通胀低点预计在7月

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观研究助理 邮 箱： mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 通胀低点预计在 7 月 [Table_ReportDate] 2023 年 6 月 9 日 [Table_Summary] ➢ CPI 同比小幅反弹，但通胀低点或尚未过去。今年 1-4 月，CPI 继续下行且回落较多。5 月 CPI 同比增速小幅上升，但我们认为通胀低点或尚未过去。从涨幅扩大成因上看，5 月 CPI 同比涨幅的小幅回升主要是食品项回涨带来的影响，而这并非猪价上涨所致，猪周期下行压力仍在。从核心 CPI上看，5 月核心 CPI 同比涨幅有所回落，显示消费需求的回升仍有待进一步巩固。弱复苏背景下，消费品和服务价格走势依旧不均衡。消费品价格同比仍在负区间，消费品价格压力来源主要是猪周期下行、原油价格下跌和工业部门产能过剩三因素共振；除此以外，鲜果、居住等分项也是 5 月CPI 仍在低位徘徊的因素。 ➢ PPI 同比降幅继续扩大。今年以来，PPI 同比降幅一直延续扩大态势。其中，生产资料和生活资料 PPI 均有下降，截至今年 5 月，二者均已开始落入负增长区间，这是自 2021 年以来的首次。生产资料中，各行业 PPI 同比降幅排序为采掘＞原材料＞加工业，采掘工业价格降幅最大；生活资料中，表现最差的则是耐用消费品。在海外经济下行压力加大、国内需求偏弱、地产投资偏弱等因素的作用下，原油等国际大宗商品价格下行，多数相关行业价格环比走弱，石油和天然气开采业、化学原料和化学制品制造业价格环比下降。煤炭、钢材、水泥等行业价格环比也有所下降。 ➢ 通胀低点预计在 7 月。5 月 CPI 同比出现小幅反弹主要是食品项回涨带来的影响，非食品项 CPI、核心通胀同比涨幅均有回落。在多个周期共振下降的背景下，通胀仍处于较低水平。当前处于经济修复早期，通胀水平上升缓慢，我们认为短期内 CPI 可能还会走低，可能会出现 1-2 个月的负增长，低点预计在 7 月。一方面，猪周期下行，猪价上涨幅度有限。去年6 月底-7 月初，猪肉价格开始明显上行，而目前猪肉供应充足，再加上今年的收储节奏比去年来说偏慢，短期内猪价或难以大幅上行。另一方面，当前国际油价仍在下行，受海外经济景气度走弱的影响，国际原油需求的支撑力量减弱，短期内这对今年 CPI 的压制或将延续。综合来看，6、7 月物价水平可能继续探底，低点预计在 7 月。 ➢ 风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、CPI 同比小幅反弹，但通胀低点或尚未过 ................................................................................ 3 二、PPI 同比降幅继续扩大 ................................................................................................................ 6 三、通胀低点预计在 7 月 ................................................................................................................... 7 风险因素 .............................................................................................................................................. 7 图 目 录 图 1：整体 CPI 反弹，核心 CPI 小幅回落 ............................................................................. 3 图 2：弱复苏背景下，消费品和服务价格表现分化 ................................................................ 3 图 3：5 月食品项 CPI 同比贡献回升 ...................................................................................... 4 图 4：猪肉价格下行，加剧消费品价格下行压力 .................................................................... 4 图 5：油价下行，也加剧消费品价格下行压力 ........................................................................ 5 图 6：分项上，交通和通信项 CPI 同比涨幅回落较多 ............................................................ 5 图 7：5 月 PPI 同比降幅走阔 ................................................................................................. 6 图 8：最上游的采掘工业降幅最大 ......................................................................................... 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 一、CPI 同比小幅反弹，但通胀低点或尚未过 5 月 CPI 同比小幅反弹，但通胀低点或尚未过去。今年 1-4 月，CPI 继续下行且回落较多。5 月 CPI 同比增速录得 0.2%，较前值 0.1%有小幅上升，但我们认为通胀低点或尚未过去。从涨幅扩大成因上看，5 月食品价格同比上涨，非食品价格同比持平，5 月 CPI 同比涨幅的小幅回升主要是食品项回涨带来的影响（图 3），而这并非猪价上涨所致，猪周期下行压力仍在。从核心 CPI 上看，5 月核心 C