亚星锚链(601890)投资价值分析报告：锚链行业龙头，造船周期与海风建设双重利好

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 27 页起的免责条款和声明 锚链行业龙头，造船周期与海风建设双重利好 亚星锚链（601890.SH）投资价值分析报告｜2023.6.9 中信证券研究部 核心观点 刘海博 制造产业首席分析师 S1010512080011 李越 机械行业首席分析师 S1010521010008 李睿鹏 机械分析师 S1010519040003 公司是全球锚链制造龙头企业，主要产品为船用链、系泊链和矿用链。公司自研核心设备、牵头行业标准、上下游深度合作构筑宽广护城河。未来公司成长逻辑清晰，短期受益于船市&海工上行周期，中长期有望受益于漂浮式海上风电产业化。我们看好公司成长潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍公司概况：全球锚链龙头企业，技术创新世界领跑。（1）市场地位：公司成立于 1981 年，始终专注于船用锚链及系泊链的研发、生产和销售，现已发展成为全球锚链龙头企业，2018 年公司成功研发 R6 级系泊链，打破国外技术垄断，实现技术全球领跑。（2）经营业绩：船舶周期上行与高端系泊链投产销售，公司盈利能力稳步上升。2022 年公司实现营收 15.16 亿元，2020-2022 年 CAGR为 16.9%；实现归母净利润 1.49 亿元，2020-2022 年 CAGR 为 30.9%。2023Q1公司实现营收 4.89 亿元（同比+38.2%），实现归母净利润 0.59 亿元（同比+122.0%）。2020-2023Q1，公司毛利率分别为 22.7%/24.3%/26.0%/26.3%。 ▍行业前景：造船上行周期与漂浮式海风推动行业高度景气。（1）系泊链：漂浮式海上风电降本路径清晰，我们预计 2025 年漂浮式海上风电总造价下降 52%，“十五五”期间开启商业化。GWEC 预测 2030 年全球累计装机量达 16.5GW，系泊链需求有望迎来大幅增长，我们测算 2030 年全球漂浮式风电系泊链市场规模有望达 115.6 亿元，2023-2030 年 CAGR 达 72.9%。（2）船用链：造船周期持续上行带动船用链需求高景气，我们预计 2023 年全球船用链市场空间为70.13 亿元，同比增长 62.3%。（3）矿用链：矿用链具有耗材属性，一年左右更换一次，国内市场空间比较稳定，矿用链对质量和安全性要求高，目前国产化率不足 20%，材质和工艺是核心制约因素。（4）竞争格局：亚星锚链与西班牙 Vicinay 独大，公司船用链及海工系泊链全球占有率约 30%，其中船用链在中国市占率约 70%。其他公司整体规模较小，在各自细分领域有一定优势。 ▍公司核心壁垒&业绩驱动力：龙头地位稳固，成长逻辑清晰。（1）自研核心设备、上下游深度合作、牵头行业标准，品牌优势与客户基础强大。公司自主设计制造核心设备及生产线。目前国内仅公司可生产链径达Φ220 的 R6 级系泊链，公司多次主持并参与国家标准和行业标准的制订工作，构筑生态壁垒。同时，公司锚链产品获美、德、法等多国船级社认证，矿用链获煤安认证，具备强大品牌优势，客户涵盖国内外主流船企、船东、石油公司等。（2）短期受益于造船景气周期，中长期受益于漂浮式风电产业化，未来成长空间广阔。船用链、系泊链需求随船市&海工上行周期保持增长态势，根据公司年报，2022 年公司承接订单 16.03 万吨（同比+11%），其中系泊链订单 4.19 万吨（同比+147.1%），受益于钢材成本下降，2022 年公司整体毛利率达 26.0%（同比+2.1pcts），短期业绩有保障。公司深度参与国内漂浮式风电项目，包揽“三峡引领号”、“海装扶摇号”、“海油观澜号”项目系泊链供应，漂浮式风电有望打开公司长期成长空间。 ▍风险因素：宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；漂浮式风电降本不及预期的风险；技术与材料替代风险；市场竞争风险；汇率波动风险；政策支持不及预期的风险；矿用链市场拓展不及预期的风险。 ▍盈利预测、估值与评级：我们预测公司 2023-2025 年营收为 20.2 亿、24.1 亿、30.9 亿元，归母净利润为 2.1 亿、2.8 亿、3.7 亿元。我们选取中国船舶制造龙头中国船舶、以及中国船舶动力装备龙头中国动力作为可比公司，采用 PE 和PB 两种估值法，两家公司 2023 年平均 PE、PB 分别为 48 倍、1.8 倍，考虑到公司全球锚链龙头地位以及漂浮式海上风电系泊链业务高成长性，我们给予公司 2023 年 50x PE、3.0x PB 估值（参考历史核心交易区间）。综上，我们给 亚星锚链 601890.SH 评级 买入（首次） 当前价 10.22元 目标价 11.00元 总股本 959百万股 流通股本 959百万股 总市值 98亿元 近三月日均成交额 353百万元 52周最高/最低价 11.75/7.03元 近1月绝对涨幅 1.19% 近6月绝对涨幅 10.61% 近12月绝对涨幅 38.28% 亚星锚链（601890.SH）投资价值分析报告｜2023.6.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 予公司目标价 11 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 项目/年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,320 1,516 2,017 2,409 3,088 营业收入增长率 YoY 19.0% 14.9% 33.0% 19.4% 28.2% 净利润(百万元) 121 149 209 282 369 净利润增长率 YoY 39.0% 23.0% 40.0% 35.3% 30.9% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.13 0.16 0.22 0.29 0.38 毛利率 24.3% 26.0% 27.2% 28.3% 29.7% 净资产收益率 ROE 3.9% 4.6% 6.1% 7.8% 9.4% 每股净资产（元） 3.28 3.39 3.56 3.79 4.08 PE 82.5 67.1 47.9 35.4 27.1 PB 3.2 3.1 2.9 2.8 2.6 PS 7.6 6.6 5.0 4.1 3.2 EV/EBITDA 51.4 49.1 38.4 28.0 21.4 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 6 月 6 日收盘价 亚星锚链（601890.SH）投资价值分析报告｜2023.6.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 公司概况：全球锚链龙头企业实现技术世界领跑 .............................................................. 6 历史沿革：持续推进技术突破，逐步成长为全球锚链龙头企业 ........................................ 6 主要业务：聚焦锚链业务，主要涵盖船用锚链、海洋系泊链和矿用链 ............................. 6 股权结构：公司实际控制人共计持有公司 35.83%股份 ......................