石头科技(688169)公司深度报告：内销关注新品及大促，外销看欧洲增速由负转正

家用电器/小家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 17 石头科技（688169.SH） 2023 年 06 月 08 日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/6/8 当前股价(元) 332.49 一年最高最低(元) 718.50/220.00 总市值(亿元) 311.52 流通市值(亿元) 311.52 总股本(亿股) 0.94 流通股本(亿股) 0.94 近 3 个月换手率(%) 49.13 股价走势图 数据来源：聚源 《收入延迟贡献+费用前置致 2023Q1业绩下滑，看好底部反弹—公司信息更新报告》-2023.4.27 《洗烘一体机 H1 表现亮眼，新品拉动扫地机份额稳增—公司信息更新报告》-2023.4.2 《再推两款扫地机新品拓宽价格带，看好份额继续提升—公司信息更新报告》-2023.3.22 内销关注新品及大促，外销看欧洲增速由负转正 ——公司深度报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790523060001  内销关注新品及大促，外销看欧洲增速由负转正，维持“买入”评级 618 大促拉动扫地机销量增速由负转正，公司推新向上向下拓宽价格带，性价比款 P10 放量拉动份额持续提升；外销 Q2 进入低基数、看好欧洲增速由负转正，美亚延续高增；叠加技术降本和行业竞争改善下盈利能力预计保持稳定。我们维持盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润 15.0/17.7/20.7 亿元，对应 EPS 为16.0/18.9/22.1 元，当前股价对应 PE 为 20.7/17.6/15.0 倍，维持“买入”评级不变。  618 预售数据验证内销行业销量增速转正、新品拉动下石头持续提份额逻辑 从魔镜预售数据看，天猫渠道 618 第一轮预售行业预售量+32%，其中石头+75%，市占率达 32.8%，验证行业销量转好及公司份额提升逻辑。2023Q1 密集推新拉动下，公司价格带更加完善，性价比款全能基站扫地机 P10 定价 3299 元，在3000-3500 元价格带竞争压力小，云鲸推新进展较慢，看好公司份额持续提升。  看好 Q2 欧洲地区收入增速由负转正，美亚市场持续推高卖新、表现良好 欧洲市场作为外销基本盘，在海运、宏观经济波动等影响下自 2022Q2 起出现下滑，看好经销商开启新品提货叠加低基数下欧洲收入增速由负转正，同时法国、西班牙等地区亚马逊渠道有望收回自营，复制美亚成功案例。北美市场凭借高端产品打法差异化发力亚马逊线上渠道，保持高速成长，市占率稳步提高，黑五期间超过 shark 位居第二，看好线下渠道突破构成收入新增量。亚太地区，伴随新品上市拉动日本、韩国等主要市场企稳回升，持续拓展东南亚等新兴市场。  外销改善、内销行业竞争改善和技术降本下，公司盈利能力预计保持稳定 产品结构提升、原材料跌价和多方位降本利好毛利率稳中向好。技术降本驱动下，性价比款 P10 等新品保持 50%左右毛利率水平。费用端，行业流量竞争放缓、公司新品预售收入延期确认及费用前置投放，利好销售费率趋稳。2023Q1 后预计远期外汇合约将结清、不再影响净利润，构成财务费率的低基数利好。叠加高盈利能力的欧洲、亚太市场回暖，多方面因素改善下，盈利能力预计保持稳定。  风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,837 6,629 7,987 9,522 11,260 YOY(%) 28.8 13.6 20.5 19.2 18.2 归母净利润(百万元) 1,402 1,183 1,503 1,771 2,072 YOY(%) 2.4 -15.6 27.0 17.8 17.0 毛利率(%) 48.1 49.3 50.0 51.0 52.0 净利率(%) 24.0 17.9 18.8 18.6 18.4 ROE(%) 16.5 12.4 13.6 14.0 14.3 EPS(摊薄/元) 14.97 12.63 16.04 18.90 22.11 P/E(倍) 22.2 26.3 20.7 17.6 15.0 P/B(倍) 3.7 3.3 2.8 2.5 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -64%-48%-32%-16%0%16%2022-062022-102023-022023-06石头科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司深度报告 公司研究 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 17 目 录 1、 内销：看好二季度行业销量重回正增长，公司拓价格带驱动份额持续提升 ..................................................................... 4 1.1、 看好二季度行业销量增速由负转正，带动行业渗透率重回提升空间 ...................................................................... 4 1.2、 竞争格局：看好石头在新品拉动下拓宽价格带、继续提升市场份额 ...................................................................... 6 1.3、 618 第一轮预售数据行业销量增速由负转正、公司表现好于行业 ........................................................................... 7 2、 外销：Q2 新品提货开启拉动欧洲市场反转，美亚渠道持续推高卖新、延续高增 ........................................................... 9 2.1、 欧洲：2023Q2 进入低基数，新品拉动下经销商提货活力恢复 .............................................................................. 10 2.2、 美亚：高举高打、推新卖高策略持续奏效，线下渠道突破有望贡献新增量 ........................................................ 11 2.3、 亚太：地板场景为主、看好自清洁产品需求释放 .................................................................................................... 12 3、 依托技术降本和行业竞争改善，公司盈利能力预计保持稳定 .........................