中国有色矿业(01258.HK)公司首次覆盖报告：布局海外的矿业先行者，内生成长唤新春-开源证券

有色金属/工业金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/25 中国有色矿业（01258.HK） 2025 年 07 月 25 日 投资评级：买入（首次） 日期 2025/7/25 当前股价(港元) 7.920 一年最高最低(港元) 8.350/4.220 总市值(亿港元) 309.04 流通市值(亿港元) 309.04 总股本(亿股) 39.02 流通港股(亿股) 39.02 近 3 个月换手率(%) 22.01 股价走势图 数据来源：聚源 布局海外的矿业先行者，内生成长唤新春 ——公司首次覆盖报告 孙二春（分析师） 冯伟珉（联系人） sunerchun@kysec.cn 证书编号：S0790525060001 fengweimin@kysec.cn 证书编号：S0790124070040  身先士卒开拓非洲矿业市场，先行者已成长为全球优质铜生产商 中国有色矿业是国内首个进入非洲进行铜矿项目开发的中国企业，并焦聚于赞比亚、刚果（金）地区优质铜矿资源的开发及下游铜冶炼相关业务。2024 年，公司实现铜产量 52.3 万吨，分别为粗铜及阳极铜产量 28.6 万吨、阴极铜产量 12.6万吨、铜产品代加工产量 11.1 万吨，其中自有矿山铜产量合计 15.9 万吨，对应铜矿自给率为 30.4%，后续随着公司自有矿山复产及新建项目投产，公司铜矿自给率有望进一步提升并增强公司整体盈利水平。我们看好公司铜矿自给率持续提高，并受益于铜价长期价格中枢提升，预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为4.48/5.12/6.05 亿美元，对应 EPS 为 0.11/0.13/0.16 美元，当前股价对应 PE 分别为 8.8/7.7/6.5 倍，首次覆盖给予“买入”评级。  多个复产或新建项目加快推进，远期自有铜产能有望翻倍 公司增储和资源开发将进入快速发展期，自有矿山有望在未来五年实现铜产能翻倍。主要增量项目包括：（1）卢安夏新矿项目排水进度持续推进，有望在 2027年复产并开始爬产。（2）谦比希湿法冶炼公司积极推进桑巴铜矿采选工程，项目计划在 2025 年完成项目决策投资并启动项目建设，预计新增铜年产能约 2 万吨；（3）刚波夫矿业公司西矿体修复项目于 2022 年完成立项并正在推进资源评估与预可研，预计 2028 年投产；门赛萨矿体修复项目已完成资源量估算，当前正在进行可行性研究工作。增量项目铜产能远期贡献有望超 15 万吨。  深耕非洲地区铜冶炼业务，自给率提升将提升盈利能力 公司深耕赞比亚及刚果（金）铜冶炼业务，其中，谦比希火法冶炼厂系赞比亚三大冶炼厂之一和国内唯一的海外大型火法铜冶炼厂，卢阿拉巴铜冶炼厂则是刚果（金）第一座大型的现代化火法冶炼厂，整体铜冶炼产能超过 50 万吨。未来随着公司自有矿山铜产量提升，铜矿自给率增加有望进一步增强整体盈利能力。  风险提示：项目进展不如预期风险；政策变动风险；原材料价格波动风险。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万美元) 3615.94 3816.47 4018.80 4208.58 4406.17 YOY(%) -11.93 5.55 5.30 4.72 4.69 净利润(百万美元) 277.64 398.50 448.04 512.11 605.35 YOY(%) 5.29 43.53 12.43 14.30 18.21 毛利率(%) 24.59 27.49 29.31 31.06 33.72 净利率(%) 14.11 10.44 11.16 12.18 13.75 ROE(%) 15.38 17.72 16.59 15.92 15.83 EPS(摊薄/美元) 0.07 0.10 0.11 0.13 0.16 P/E(倍) 9.0 6.7 8.8 7.7 6.5 P/B(倍) 1.4 1.2 1.5 1.2 1.0 数据来源：聚源、开源证券研究所（2025 年 7 月 25 日，1HKD=0.91RMB；1USD=7.16RMB） -20%0%20%40%60%80%2024-072024-112025-032025-07中国有色矿业恒生指数开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/25 目 录 1、 布局海外资源，打造全球领先铜生产商................................................................................................................................. 4 1.1、 立足非洲铜钴资源，积极扩大资源版图 ...................................................................................................................... 4 1.2、 公司股权结构稳定，管理团队海外运营经验丰富 ...................................................................................................... 6 1.3、 营收利润双增长，成本管理有所成效 .......................................................................................................................... 7 2、 公司资源量丰富，增量项目未来可期 .................................................................................................................................... 9 2.1、 中色非洲：谦比希铜矿资源储备丰富，扩产空间可观 ............................................................................................ 11 2.2、 中色卢安夏：后续增量主要来自卢安夏新矿项目复产 ............................................................................................ 13 2.3、 刚波夫矿业：主矿体生产稳定，后续西矿体+门塞萨将贡献增量 .......................................................................... 14 2.4、 谦比希湿法：桑巴矿投产将提升原料自给率 ..................................