六月债券投资分析报告

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究*专题报告 2023 年 05 月 29 日 宏观经济研究 六月债券投资分析报告 利 率债方面： 当前国内经济复苏动能转弱，货币政策稳中偏宽松，而后续物价读数偏低的状态可能维持 1-2 个季度，6 月份整体货币宽松（如降息）的可能性也仍然存在。我们维持《二季度债券投资分析报告》的判断，短端利率在流动性合理充裕状态下或仍有震荡下行可能；长端利率或继续震荡下行，不排除冲破去年 10 月以来阶段性低位的可能。中债收益率曲线或相对平稳，六月仍有利率债配置机会，建议配置中期利率债。 信 用债方面： 今年以来信用持续修复，信用利差收窄从中短期债向长期债推进，5 月信用修复受阻，发行与净融资均低于往年同期，但目前利率债维持震荡下行趋势，信用债仍有配置机会。5 月短期信用利差持续收窄，中长期债信用利差已经降低至近三年的低位，基本持稳，后续压缩空间可能有限。城投债方面，5月城投融资整体回落，今年以来尾部城投公司信用事件频发，并且卖地收入负增持续，地方财政压力较大。综合来看，低等级企业债性价比不高，后续建 议关注中高等级、强区域地区平台城投债。 我们建议构建 6 月份长城证券债券投资组合：配置子弹型 5 年期国开债40%， 配 置 5 年 期 AA 级企业债 60%， 不加杠杆。 可 转债方面： 在当前流动性具有相对宽松的环境下，以及 A 股分化式行情仍存，转债价值后续进一步压缩的空间有限，同时考虑到实质违约风险扩散的概率仍然很小，在经济逐步复苏的态势下，转债仍有配置机会，且市场行情或仍偏向主题投资。另外，由于股市还无法摆脱快速轮动的状况，转债布局品种较好的“双低”股仍不失为一种有效方式。在个债配置上，我们增配一只医药转债和一只机械转债。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息不及预期；数据提取不及时；财政政策超预期；信用事件集中爆发。 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 分析师 李 相龙 执业证书编号：S1070522040001 邮箱：lxlong@cgws.com 联系人 仝 垚炜 执业证书编号：S1070122040023 邮箱：tongyaowei@cgws.com 联系人 贺 昕煜 执业证书编号：S1070122050027 邮箱：hexinyu@cgws.com 相关研究 1 、《 陕 西 经 济 分 析报 告 — 宏 观经 济 专 题 报告 》2023-05-26 2 、《 美 国 债 务 上 限谈 判 失 败 的影 响 有 多 大？ 》2023-05-24 3、《可转债个债分析——起帆转债（111000.SH） 》2023-05-23 固定收益研究*专题报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.公开市场分析 .................................................................................................................................................... 4 宏观经济环境：国内复苏动力转弱 ................................................................................................................. 4 货币金融政策环境：货币稳中偏松 ................................................................................................................. 4 银行间资金面：短端利率回落，资金净回笼 ................................................................................................... 5 2.利率市场分析 .................................................................................................................................................... 6 五月利率市场回顾 ......................................................................................................................................... 6 一级市场：供给环比继续放缓，发行成本环比下降 ................................................................................. 6 二级市场：震荡走强，收益率曲线陡峭化下移 ........................................................................................ 7 3.信用市场分析 .................................................................................................................................................... 9 一季度信用市场回顾 ...................................................................................................................................... 9 一级市场：发行与净融资均低于往年同期，发行成本环比下降 ................................................................ 9 二级市场：持续走强，信用利差近期压缩至较低水平 ............................................................................ 10 企业利润承压，信用修复遇阻，信用市场融资规模下降 ............................................................................... 11 地产债：销售弱复苏，债券发行规模回落 ................................................................................