8月经济数据点评：经济延续放缓，政策调控紧迫性增加

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2025 年 09 月 16 日 宏观经济研究 经济延续放缓，政策调控紧迫性增加——8 月经济数据点评 数 据： 8 月社会消费零售总额为 39668 亿元，同比增长 3.4%；1-8 月工业增加值增速为 6.2%；全国固定资产投资累计同比增长 0.5%；其中基建投资（不含电力）同比增长 2.0%，制造业投资同比增长 5.1%，房地产开发投资下降 12.9%。 要 点： 2025 年 8 月社会消费零售总额为 39668 亿元，同比增长 3.4%，增速较上月 3.7%放缓。结构上看，家电音像器材类、粮油食品类、日用品类和文化办公用品类商品拉动作用最为突出，"以旧换新"政策刺激效果依然显著；石油及制品类、烟酒类消费较弱，全球经济低速增长致使石油消费受限、“欧佩克+”持续石油增产，原油市场供过于求，对油价走势形成压制，石油及制品类零售额同比负增，拖累社零同比增速 0.43 个百分点。由于限制三公消费、“禁酒令”等管控趋严，烟酒类零售额在 8 月传统升学季下同比-2.3%，拖累社零同比增速 0.03 个百分点。 1-8 月地产销售同比降幅继续扩大。8 月商品房销售面积 5744 万平方米，低于 2024 年同期水平，同比下降 11%，降幅较上月扩大 0.03 个百分点。房地产市场整体仍在调整转型过程中，市场情绪暂未出现明显好转。从 8月信贷数据也可以看出居民部门的融资需求依然较低，同时房价的下跌也影响到了商品房的销售情况。 1-8 月全国固定资产投资 326111 亿元，同比增长 0.5%，增速较上月放慢 1.1 个百分点，连续 5 个月增速放缓。其中房地产、基建和制造业投资增速均下滑，反映出稳投资的难度较大。 整体看，投资端，受政府支出力度减弱和反内卷的影响，增速放缓，同时房地产开发投资持续负增长，拖累效应较为明显。消费端，受政策支撑相关耐用品消费稳定增长，但房地产市场持续低迷，需求修复任重道远。9月 1 日个人消费贷款财政贴息政策落地，以及近期股市回暖带来的财富效应，或将对未来消费恢复形成重要推动力。生产端，工业生产增速依然较快，但仍面临内需不足困境，外需继续成为拉动经济的主要力量。由于内需下滑速度加快，宏观调控的紧迫性增加，降息和增发国债或是下一阶段的政策着力点。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发；拉动率计算可能有误差；部分数据由分析师计算得出可能与实际数据有误差。 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 刘 畅 执业证书编号：S1070123120014 邮箱：liuchang2@cgws.com 相关研究 1、《流动性条件仍良好——8 月金融数据点评》2025-09-13 2、《CPI 超预期反弹，而降息预期升温——美国 8月 CPI 数据点评》2025-09-12 3、《CPI 同比继续走低——8 月通胀数据点评 》2025-09-11 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、社零增速继续放缓 ........................................................................................................................................... 3 2、地产市场持续调整 ........................................................................................................................................... 4 3、基建投资降温 .................................................................................................................................................. 6 风险提示 .............................................................................................................................................................. 9 图表目录 图表 1： 社会消费品零售总额季节图（亿元） ..................................................................................................... 3 图表 2： 居民存、贷款同比（%） ....................................................................................................................... 3 图表 3： 社零、服务、商品零售同比（%） ......................................................................................................... 3 图表 4： 汽车零售额与销量同比及单价 ................................................................................................................ 3 图表 5： 社零总额和汽车销售同比（%） ............................................................................................................ 4 图表 6： 除汽车外社零总额和餐饮消费同比（%） .............................................................................................. 4 图表 7： 社会消费品零售总额细项 ..................................................................................................................... 4 图表 8： 商品房销售面积当月值（万平方米） .................................................................