计算机行业专题报告：我国个人征信行业发展研究

最近一年行业指数走势 -34%-26%-17%-9%0%9%2017-092018-012018-052018-09计算机上证指数深证成指行业专题报告投资评级:增持(维持) 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（09.27） EPS（元） PE 投资评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 300085 银 之 杰 67.70 9.58 0.03 0.08 0.14 319.33 119.75 68.43 中性 300229 拓 尔 思 41.78 8.90 0.34 0.44 0.56 26.18 20.23 15.89 中性 2018 年 09 月 28 日 计算机行业专题报告 计算机投资要点： 行业总空间接近千亿美国个人征信行业经过近百年的充分竞争，发展成如今艾可菲、益佰利和全联三巨头垄断的局面，由 TOP3 市场份额测算出 2017 年美国个人征信市场规模为 1015 亿元，近 4 年 CAGR 保持在 5%以上。 按每个成年人查询频率为 7 次/年，再据人口总数、城镇化率、成年比率、查询单价、收费次数来测算我国个人征信行业潜在市场空间可达 1000 亿元左右。 百行征信将独占鳌头我国个人征信行业发端于 2004 年，经过 2013 年管理条例颁布、2014 年开始收费、2015 年开展试点等关键节点，2018 年 2 月央行正式下发首张个人征信行业牌照给百行征信。 百行征信作为央行基础数据库的补充，联合原 8 家试点机构力量，将建立起覆盖全社会的个人征信系统，降低社会风控成本。 短期内我们还未看到有竞争对手出现，因此我们推断在相当长的一段时间内，百行征信将独占鳌头。 多力量推动快速崛起来自消费信贷、新金融的大量需求和应用场景的拓展推动我国个人征信行业快速崛起。2017 年消费信贷（不含房贷）余额达 9.8 万亿元，增速达 66%，场景日趋丰富；P2P 平台频频爆雷折射出新金融背后隐含巨大风险。 移动互联网高速渗透，催生出各类电商、移动支付、O2O 等场景的实时动态数据，促使征信产品和应用场景也加速转移到移动终端，来自移动端的供与需都会在未来呈指数式增长。海量数据带来的增值服务收入亦是百行征信未来发展的主要看点。 投资建议我们建议关注主营业务均稳健发展、通过控股及联营企业间接取得稀缺性个人征信牌照的银之杰（300085.SZ）（持有华道征信 40%股份）和拓尔思（300229.SZ）（参股考拉征信）。 风险提示：征信行业发展不及预期；经济下行；信息泄露风险。 行业研究财通证券研究所 我国个人征信行业发展研究 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 赵成 分析师 SAC 证书编号：S0160517070001 zhaoc@ctsec.com 相关报告 1 《世界人工智能在沪落幕：尖端企业悉数亮相:计算机行业周报（18/9/17-18/9/23）》 2018-09-25 2 《互联网医疗新政具象化推进，布局相关标 的 好 时 机 : 计 算 机 行 业 周 报（18/9/10-18/9/16）》 2018-09-16 3 《百度云收入较去年翻四倍，云计算行业动能足:计算机行业周报（18/9/3-18/9/9）》 2018-09-11 数据来源：Wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业专题报告 内容目录 1、 “花落”百行 ................................................ 4 1.1 我国征信行业回顾 .......................................... 4 1.2 “花落”百行 .............................................. 5 1.3 百行征信刚起步 ............................................ 6 2、 百行征信更侧重商业化 ........................................ 7 2.1 央行征信司发展概况 ........................................ 7 2.2 央行对百行征信的定位 ...................................... 8 3、 美国个人征信持续发展壮大 .................................... 10 3.1 美国征信体系历史悠久 ...................................... 10 3.2 美国个人征信行业规模和格局 ................................ 10 3.3 艾可菲（Equifax） ......................................... 12 3.4 益佰利（Experian） ........................................ 14 3.5 全联（TransUnion） ........................................ 16 3.6 美国个人征信行业运作模式 .................................. 17 4、 多因素促进我国征信业快速崛起 ................................. 18 4.1 消费信贷高度发展 .......................................... 18 4.2 P2P 爆雷凸显征信紧迫性 .................................... 19 4.3 数据来源逐步移动化 ........................................ 21 4.4 国家高度重视 .............................................. 21 4.5 我国个人征信行业空间测算 .................................. 23 5、 上市公司梳理 ................................................ 24 5.1 银之杰 .................................................... 24 5.2 拓尔思 .................................................... 25 6、 风险提示 .................................................... 26 图表目录 图 1：我国个人征信体系发展过程 ................................... 4 图 2：人民银