广发宏观：高频数据下的5月经济

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2023 年 6 月 1 日 证券研究报告 [Table_Title] 广发宏观 高频数据下的 5 月经济 [Table_Author] 分析师： 郭磊 分析师： 贺骁束 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 SAC 执证号：S0260517030003 021-38003572 021-38003589 guolei@gf.com.cn hexiaoshu@gf.com.cn 请注意，贺骁束并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 报告摘要：  5 月中采 PMI 指数为 48.8，较前值下行 0.4 个点；财新 PMI 为 50.9，较前值上升 1.4 个点。带来这一差异的原因可能和中采指数受上游大宗商品价格下行影响偏大有关，比如化学原料及制品、非金属矿、黑色金属冶炼加工等行业产需指数均处 45 以下低景气区间。指标分歧背景下，高频数据就有更大的参考意义。从高频数据看，关键领域实际增长可能处于低位徘徊的状态，中枢没有再继续下移，但价格回落幅度较大导致名义增长较低。 5 月制造业 PMI 为 48.8，低于前值的 49.2；服务业 PMI 为 53.8，低于前值的 55.1；建筑业 PMI 为 58.2，低于前值的 63.9。5 月财新 PMI 为 50.9，高于前值的 49.5。 1统计局指出，食品及酒饮料精制茶、医药、专用设备、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业两个指数均连续三个月位于扩张区间，产需保持增长；纺织服装服饰、计算机通信电子设备等行业生产指数升至扩张区间，生产环比改善。化学原料及化学制品、非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个指数均位于45.0%以下的低位景气区间，产需明显回落。  中电联统计 4 月 28 日-5 月 4 日、5 月 5 日-11 日、5 月 12 日-18 日、5 月 19 日-25 日燃煤发电企业日均发电量同比增速 7.7%、17.0%、18.9%、12.4%；第二、第三周南方八省周度日均耗煤量同比增速 7.3%、20.9%。由于去年同期存在低基数，我们可以以环比均值隐含的同比做一个大致参照。2013-2022 年 5 月火电发电量环比均值为 0.98%，假定今年 5 月环比增速继续按季节性均值，则同比为 12.2%。 据中电联口径数据，4 月 28 日-5 月 4 日、5 月 5 日-11 日、5 月 12 日-18 日、5 月 19 日-25 日燃煤发电企业日均发电量同比增速分别录得 7.7%、17.0%、18.9%、12.4%（4 月周度发电量同比增速区间为 10.2%-18.3%，4月最后一周增速 16.0%），发电企业日均耗煤量同比增速分别录得 13.5%、17.5%、19.8%、14.1%（4 月周度耗煤量同比增速区间为 12.3%-19.1%，4 月最后一周增速 17.7%）。 5 月 8 日-5 月 12 日、5 月 13 日-5 月 18 日南方八省周度日均耗煤量同比增速录得 7.3%、20.9%（4 月周度发电量同比增速区间为 5.4%-17.3%，4 月最后一周增速 9.0%）。 中电联表示“在供给收缩影响下，主产地在产煤矿销售情况略有好转，少数前期下跌较多的煤矿价格止跌并小幅反弹。在高温天气、来水偏枯以及经济恢复性复苏的预期支撑下，供应商对迎峰度夏期间的动力煤消费仍存期待”。  居民生活半径第一阶段的扩张已经过去，5 月地铁客运量有所回落，全国十大城市地铁客运量日均值为 5062 万 1 http://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202305/t20230531_1940269.html 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 人，环比 4 月均值回落 5.1%，低基数背景下同比增速升至 102.8%。前四周数据分别为 5165、5120、5144、5016 万人，相较 4 月最后一周 5609 万人（历史新高）分别回落 7.9%、8.7%、8.3%、10.6%，但就绝对值来说仍处于历史高位区间。 截至 5 月 31 日，北京、上海、广州、深圳地铁客运量月均值分别录得 949 万人（4 月日均 1001 万人）、1017万人（4 月日均 1051 万人）、856 万人（4 月日均 886 万人）、714 万人（4 月日均 749 万人）。全国十大城市地铁客运量日均值 5062 万人次，3-4 月数据分别为 5239、5331 万人；前四周数据分别为 5165、5120、5144、5016 万人，4 月最后一周为 5609 万人。除四大一线城市外，南京、重庆、苏州、成都地铁客运量月均值环比回落幅度在 3.3%-8.7%不等。地铁客运量作为居民生活半径与社交距离的影子指标，居民生活半径缩短无疑会影响消费和服务业。  商务半径的扩张仍在继续。截至 5 月 31 日，国内执行航班（不含港澳台）日均值环比 4 月上行 0.9%，3-4 月环比增速分别为-2.6%、8.4%。其中 5 月首周数据已升至 13000 架次以上，5 月前四周数据维持在 12500 架次以上，月均值数据相较 2021 年 4 月 15530 架次的历史高位差距在 18%左右。 截至 5 月 31 日，国内执行航班日均值录得 12727 架次，其中 3-4 月度日均值分别为 11632、12610 架次，5 月环比进一步升至 0.9%。值得注意的是，航班数据自 3 月下旬以来持续回暖，本月周度执行航班日均值分别录得13087、12559、12623、12750、12693（截至 5 月 31 日）架次，计划航班日均值分别为 14649、14211、14145、14293、14194 架次，5 月国际、港澳台执行航班均值分别录得 754、250 架次的历史新高。历史上航班指标与服务业活动预期指数高度相关。  5 月 30 大中城市日均成交面积 42.6 万方，持平于 4 月数据，低于 3 月日均成交的 53.6 万方。从周度数据来看，节后成交数据维持在和 4 月中枢相似的 42-45 万方。结构上二线城市尚可，三线城市环比回落幅度较大，同比自二季度首度转负。 截至 5 月 31 日，全国 30 大中城市商品房日均成交面积录得 42.6 万方，其中第一周至第五周数据分别录得 27、45、45、43、57 万方（第五周数据截至 5 月 31 日，4 月最后一周数据 52 万方）。月均值环比持平，相较去年同期增长 24.1%。本月以三线城市为代表