首次覆盖：资本充裕 资产质量持续改善

[Table_RightTitle] 证券研究报告|银行 [Table_Title] 资本充裕 资产质量持续改善 [Table_StockRank] 增持(首次) [Table_StockName] ——瑞丰银行（601528）首次覆盖 [Table_ReportDate] 2023 年 06 月 01 日 [Table_Summary] 投资要点: 83%的资产集中于绍兴市柯桥区：瑞丰银行 83%的资产集中在柯桥区，义乌区的资产占比 5%。从营收贡献的角度看，柯桥区的营收占比76.18%，义乌区的营收占比为 11.82%。 对公信贷占比提升，零售个人经营贷占比高：截至 2022 年，总资产达到 1596 亿元。过去 4 年，贷款保持较快增长，占总资产的比重持续提升至 62.6%。对公贷款和个人贷款占比分别为 40.9%和 51.6%。过去两年，对公贷款同比大幅多增，占比上升 8.3 个百分点。零售贷款中个人经营贷占比 49%，而且个人经营性贷款的持续增长，是零售贷款新增的主要贡献来源。 资本充裕，资产质量持续改善：瑞丰银行当前的核心一级资本充足率14.4%，仍处于较高水平，此外仍有 50 亿元的可转债发行计划。较为充裕的资本，为后续公司规模的增长提供了较强的支撑。另外，过去几年，公司的资产质量持续改善，截至 2022 年末，不良率下降至 1.08%，关注率下降至 1.45%。 投资永康农商行优化战略布局：由于永康农商行较高的盈利水平，以及相对优质的资产质量，投资永康农商银行不仅提升了瑞丰银行的资本使用效率，也进一步优化了在金华地区的战略布局，有利于与义乌支行形成良好的协同作用，助力瑞丰银行异地发展。 盈利预测及投资建议：瑞丰银行坚持“支农支小，服务社区”定位，采用业务创新，模式创新，数字化以及参股等多种方式不断的拓展服务范围，使得规模保持较快增长。此外，在良好的区位环境优势下，不断的完善风险管理体系，强化贷前贷中贷后“全流程”管理，有效提升业务风险管理效果，整体资产质量持续向好。我们测算的公司 2023 年-2025 年营收同比增速 13.92%/15.19%和 15.91%，净利润同比增速为18.7%/16.48%和 16.68%。按照最新股本计算的 EPS 分别为 0.92 元/1.08元和 1.26 元。综合公司当前较低的估值以及公司未来几年规模有望保持较快扩张，首次覆盖，给予公司增持评级。 风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。 [Table_ForecastSample] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,525 4,016 4,626 5,362 增长比率(%) 6.49 13.92 15.19 15.91 净利润(百万元) 1,528 1,814 2,112 2,465 增长比率(%) 20.20 18.70 16.48 16.68 每股收益(元) 1.01 0.92 1.08 1.26 市盈率(倍) 4.99 5.46 4.69 4.02 市净率（倍） 0.51 0.60 0.54 0.48 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 1,962.16 流通A股（百万股） 788.94 收盘价（元） 5.02 总市值（亿元） 98.50 流通A股市值（亿元） 39.60 [Table_Chart] 个股相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 [Table_Authors] 分析师: 郭懿 执业证书编号： S0270518040001 电话： 01056508506 邮箱： guoyi@wlzq.com.cn -40%-30%-20%-10%0%10%20%瑞丰银行 沪深300 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 3506 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 15 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|银行 $$start$$ 正文目录 1 中小微客群是主要服务对象 ........................................................................................... 3 1.1 瑞丰银行背景 ........................................................................................................ 3 1.2 83%的资产集中于绍兴市柯桥区 .......................................................................... 3 1.3 中小微客群是主要服务对象 ................................................................................ 5 2 资本充裕，资产质量持续改善 ....................................................................................... 6 2.1 贷款占总资产的比重持续提升 ............................................................................ 6 2.2 近两年对公贷款新增较多，对公贷款占比上升 ............................................... 6 2.3 零售贷款占比高，个人经营性贷款占比接近一半 ........................................... 8 2.4 生息资产收益率下行，未来将向合理水平回升 ............................................... 9 2.5 充裕的资本为后续规模增长提供较强支撑 ....................................................... 9 2.6 资产质量持续改善 ................................................................................................ 9 2.7 存款成本有望逐步下行 ...................................................................................... 10