4月财政数据点评：开年财政力度，佛系还是强势？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 宏观研究 宏观快评 2023 年 05 月 19 日 【宏观快评】 开年财政力度：佛系还是强势？ ——4 月财政数据点评 事 项 1-4 月财政收入同比 11.9%，1-3 月同比 0.5%；1-4 月财政支出同比 6.8%，1-3月同比 6.8%；1-4 月政府性基金收入同比-16.9%，1-3 月同比-21.8%；1-4 月政府性基金支出同比-11.3%，1-3 月同比-15%。 核心观点 4 月经济数据不及预期，1-4 月广义财政看似“佛系”，疑为诱因。 通过三大资金、项目指标评估，开年以来财政不是“佛系”，而是和 2019 年近似，是克制的稳增长： 1、资金指标一：专项债发行，1-5 月持平于 2022 年同期→极致稳增长。 2、资金指标二：一般预算赤字，1-4 月持平于 2019 年同期→克制稳增长。 3、项目指标：发改委审核项目总投资，1-4 月略强于 2019 年同期→克制稳增长。 克制稳增长基调下，预计财政增量政策有定力，或等 7 月政治局会议前后推出；5-6 月仍以加快预算执行和落实既定政策为主。 主要观点  一、绝非“佛系” 1-4 月广义财政支出同比 1%，仅较 2021 年同期高 0.7%，看似“佛系”。 然而，今年广义财政受卖地“连累”大，和 2021 年同期卖地“撑腰”情形相反，影响应予剔除。卖地收入相关支出与卖地收入联动，占广义财政支出约20%，地方政府难以控制、难以反映其稳增长意愿，且对稳增长力度影响较小。 剔除卖地因素后，1-4 月广义财政力度远强于 2021 年同期，绝非“佛系”。  二、类似 2019 年的“强” 以两个典型的前倾发力稳增长年为刻度，进一步衡量开年以来财政稳增长力度：将 2022 年称为极致稳增长年，2019 年称为克制稳增长年。通过三大资金、项目指标评估，开年以来财政和 2019 年近似，是克制的稳增长。 1、资金指标一：专项债发行，体现卖地以外、政府可控的二本账稳增长力度；1-5 月持平于 2022 年同期→极致稳增长。从规模看，1-5 月新增专项债发行约1.9 万亿，接近去年同期 2 万亿；从进度看，若不考虑存量限额盘活，1-5 月新增专项债发行完成全年进度 50%，持平去年同期，明显快于 2019 年同期（40%）和 2019~2022 年同期平均（42%）。 2、资金指标二：一般预算赤字，体现一本账稳增长力度；1-4 月持平于 2019年同期→克制稳增长。从规模看，1-5 月一般预算赤字 3247 亿，低于 2022 年同期 6640 亿，基本持平 2019 年同期 3016 亿；从进度看，1-5 月一般预算赤字约占全年预算 5.6%，明显慢于 2022 年同期（11.7%），基本持平 2019 年同期（6.2%）。 3、项目指标：发改委审核项目总投资，体现资金跟着项目走，上半年值和全年基建增速对应较好；1-4 月略强于 2019 年同期→克制稳增长。1-4 月，国家发改委审核固定资产投资项目总投资 3783 亿，明显低于 2022 年同期 5333 亿，略高于 2019 年同期（约 3143 亿）和 2019~2022 年同期平均（约 3275 亿）。  三、增量政策推演（详见正文）  四、4 月财政数据点评 收入端：四大税强弱逆转，地产持续贡献；支出端：保持强度，教育高增基建回落；广义财政：卖地收入增速接近回正，创 2021 年以来新高（详见正文）。  风险提示：经济下行压力超预期，稳增长政策超预期。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：高拓 电话：010-66500860 邮箱：gaotuo1@hcyjs.com 执业编号：S0360521080001 相关研究报告 《【华创宏观】低于预期之下的四层理解——4 月经济数据点评》 2023-05-17 《货币政策的“中庸之道”——2023 年 Q1 货币政策执行报告点评》 2023-05-16 《【华创宏观】六问美国债务上限危机——海外周报第 5 期》 2023-05-15 《【华创宏观】信贷投放力度最大的时间段已经过去——4 月金融数据点评》 2023-05-12 《【华创宏观】物价或已见底——4 月通胀数据点评》 2023-05-12 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 开年财政力度：佛系还是强势？ ................................................................................... 4 （一） 绝非“佛系”............................................................................................................ 4 （二） 类似 2019 年的“强” .............................................................................................. 4 （三） 增量政策推演 ....................................................................................................... 6 二、 4 月财政数据点评 ............................................................................................................ 7 （一） 收入端：四大税强弱逆转，地产持续贡献 ....................................................... 7 （二） 支出端：保持强度，教育高增基建回落 ........................................................... 9 （三） 广义财政：卖地收入增速接近回正，创 2021 年以来新高............................ 11 rQpMrRmNmOtQrOtNwPpOqP8ObP8OoMmMsQoNkPqQqNeRoMrQ8OqRmRxNmMpNxNmPwP 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）12