千味央厨(001215)边界持续扩张，复苏弹性可期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 千味央厨 001215.SZ ⚫ 场景复苏强劲，业绩保持快速增长。23Q1 公司实现营收 4.29 亿元/+23.2% yoy，主要受益于场景复苏下大小 B 餐饮客户需求回暖、新客户新品类扩展良好，归母净利润 0.30 亿元/+5.5% yoy，扣非归母净利润 0.30 亿元/+23.8% yoy，增速差异主要是去年同期政府补助影响基数。23Q1 毛利率 24.0%/+1.4pct yoy，预计与大客户占比同比提升、产品结构优化和部分原材料成本回落有关，销售费用率 5.1%/+1.9pct yoy，主要系增设华东仓导致仓储费用上升、增加子公司导致费用增加，管理费用率7.8%/-0.9pct yoy，归母净利率 7.1%/-1.2pct yoy，扣非归母净利率 6.9%同比持平。 ⚫ 全年收入增长有望加速，盈利改善有望持续。收入端，23 年 1-4 月全国社零餐饮收入同比增长 19.8%，餐饮行业复苏趋势强劲，公司大 B 端直营收入去年受疫情影响显著基数较低，今年增速有望快快于经销渠道，小 B 端乡厨、团餐、早餐等场景修复趋势亦良好，也有望保持稳健较快增长。盈利端，22 年公司已通过优化产品结构对冲原材料成本上涨，今年以来油脂等部分大宗原材料价格已有回落，且高毛利产品受大客户影响基数较低，整体盈利能力有望持续改善。 ⚫ 定增加码产能建设，围绕核心客户延展供应链边界。公司拟定增不超过 5.9 亿元，其中计划 5.1 亿元用于建设芜湖、鹤壁新工厂，有利于为后续扩张解决产能瓶颈，同时 0.4 亿元拟收购百胜中国粉圆供应商昆山味宝 80%股权（22 年 12 月已收购20%股权）切入茶饮供应链。同时公司已于 22 年设立预制菜子公司河南御知菜食品科技，主要围绕 B 端连锁客户、宴席场景、团餐需求做定制化和个性化开发，有望充分发挥大 B 客户优势。 ⚫ 考虑到餐饮场景复苏和公司持续扩展品类、渠道，暂不考虑定增摊薄影响，我们预测 2023-25 年 EPS 分别为 1.71/2.37/3.05 元（调整前 23-24 年分别为 1.60/2.19 元，主要是上调了毛利率假设），考虑到公司 23-25 年预期业绩复合增速显著高于可比公司平均，在可比公司 23 年 33 倍 PE 基础上给予 30%溢价，对应目标价 73.36 元，维持“增持”评级。 风险提示 ⚫ 原材料价格大幅上涨；餐饮需求复苏不及预期；市场竞争加剧；新品不及预期等。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,274 1,489 1,934 2,417 2,941 同比增长(%) 34.9% 16.9% 30.0% 24.9% 21.7% 营业利润(百万元) 112 123 184 257 333 同比增长(%) 11.5% 10.6% 49.0% 39.7% 29.6% 归属母公司净利润(百万元) 88 102 148 205 265 同比增长(%) 15.5% 15.2% 45.3% 38.5% 28.9% 每股收益（元） 1.02 1.18 1.71 2.37 3.05 毛利率(%) 22.4% 23.4% 24.5% 24.5% 24.8% 净利率(%) 6.9% 6.8% 7.7% 8.5% 9.0% 净资产收益率(%) 11.5% 10.1% 12.8% 15.1% 16.6% 市盈率 64.6 56.0 38.6 27.8 21.6 市净率 6.0 5.4 4.5 3.9 3.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年05月29日） 65.91 元 目标价格 73.36 元 52 周最高价/最低价 82.98/43.71 元 总股本/流通 A 股（万股） 8,664/4,522 A 股市值（百万元） 5,711 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2023 年 05 月 30 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -3.74 -8.5 -12.31 32.64 相对表现 -0.33 -3.66 -6.52 36.82 沪深 300 -3.41 -4.84 -5.79 -4.18 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 彭博 pengbo3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522100001 张玉洁 zhangyujie@orientsec.com.cn 朱雨涵 zhuyuhan@orientsec.com.cn 边界持续扩张，复苏弹性可期 增持 （维持） 千味央厨动态跟踪 —— 边界持续扩张，复苏弹性可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 投资建议 考虑餐饮场景复苏和公司持续扩展品类、渠道，暂不考虑定增摊薄影响，我们预测 2023-25 年EPS 分别为 1.71/2.37/3.05 元（调整前 23-24 年分别为 1.60/2.19 元，主要是上调了毛利率假设），考虑到公司 23-25 年预期业绩复合增速显著高于可比公司平均，在可比公司 23 年 33 倍 PE 基础上给予 30%溢价，对应目标价 73.36 元，维持“增持”评级。 表 1：可比公司估值表 公司 股价(元) 每股收益（元） 市盈率 23-25E业绩CAGR 23/5/29 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 立高食品 77.12 0.85 1.84 2.61 3.59 90.84 41.98 29.55 21.46 39.9% 安井食品 157.20 3.75 4.99 6.27 7.78 41.88 31.49 25.06 20.20 24.9% 味知香 60.62 1.43 1.83 2.28 2.79 42.34 33.10 26.57 21.73 23.4% 三全食品 15.77 0.91 1.01 1.14 1.27 17.31 15.58 13.83 12.43 12.0% 巴比食品 25.24 0.89 1.01 1.26 1.52 28.40 24.89 19.99 16.56 22.6% 金龙鱼 40.05 0.56 0.97 1.23 1.50 72.11 41.16 32.59 26.73 24.1% 调整后平均 33 26 20 23.7% 数据来源：wind，东方证券研究所