东华测试(300354)小信号抗干扰采集技术平台，切入更大市场

1 Ta公司报告│公司深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 东华测试（300354）\机械设备 小信号抗干扰采集技术平台，切入更大市场 投资要点： 公司核心技术聚焦于小信号抗干扰采集、放大以及分析，具备较强通用性，驱动公司产品从结构力学测试切入到PHM及电化学测试等更多领域。 ➢ 公司核心技术聚焦于小信号抗干扰采集、放大及分析通用性强 公司已形成以“抗干扰、智能感知以及力学模型优化算法”为核心技术，延伸拓展电化学分析测试、PHM业务、自定义测控业务以及实验与仿真融合分析平台，深入开拓军工&民用市场的多层次战略布局。公司目前已具有采集应变、振动、位移、压力、力、温度、扭矩等力学信号，以及电流、电压、阻抗等化学信号的能力。我们测算22年国内结构力学检测行业市场规模约为26.41亿元，公司有望顺应行业发展继续切入其他领域。 ➢ 切入在线诊断监测（PHM）开拓百亿级市场 公司从科研仪器小市场切入PHM大市场，IOT ANALYTICS预测2026年我国PHM市场规模约32亿美元。公司军工PHM项目已获得广泛认可，并从军工切入到民用；以代理商形式推动民用PHM落地，民用PHM业务有望快速增长。 ➢ 电化学检测设备逐步放量，完成物理信号向化学信号采集分析切换 公司积极布局电化学工作站、自定义测控分析系统、实验与仿真融合平台等新业务，电化学工作站在电化学储能领域应用广泛，业务增长空间广阔，我们预计2023年公司电化学站营收约0.93亿元。同时公司拟募资扩充自定义测控分析系统产能，建成达产后预计将实现年销售收入1.49亿，年净利润0.35亿，2023年自定义测控分析系统或有望落地少量订单。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年的收入分别为6.04/8.60/11.31亿元，对应增速分别为64.47%/42.52%/31.44%；归母净利润分别为1.84/2.56/3.34亿元，对应增速分别为51.37%/38.79%/30.43%。EPS分别为1.33/1.85/2.41元/股，3年CAGR为39.94%。DCF绝对估值法测得公司每股价值60.09元，可比公司平均PE39.37倍，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年45倍PE，目标价59.97元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： PHM渗透率不及预期、新品推进不及预期、行业空间测算偏差风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 257 367 604 860 1,131 增长率（%） 25.22% 42.81% 64.47% 42.52% 31.44% EBITDA（百万元） 95 154 218 299 387 归母净利润（百万元） 80 122 184 256 334 增长率（%） 58.91% 52.17% 51.37% 38.79% 30.43% EPS（元/股） 0.58 0.88 1.33 1.85 2.41 市盈率（P/E） 77.90 51.19 33.82 24.37 18.68 市净率（P/B） 12.60 10.39 8.49 6.76 5.35 EV/EBITDA 54.89 33.79 28.33 20.70 15.86 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 5 月 29 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2023 年 05 月 30 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 仪器仪表 投资建议： 买入（首次评级） 当前价格： 44.92 元 目标价格： 59.97 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 138/80 流通 A 股市值（百万元） 3,602 每股净资产（元） 4.43 资产负债率（%） 10.02 一年内最高/最低（元） 49.44/25.75 Tabl e_First|Tabl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师：张旭 执业证书编号：S0590521050001 邮箱：zxu@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 联系人 田伊依 邮箱： tianyy@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《东华测试（300354）\机械设备行业主营承压，未来可在汽车检测市场中找寻希望》2017.08.15 请务必阅读报告末页的重要声明 　　　　　 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 公司目前已形成以“抗干扰、智能感知以及力学模型优化算法”为核心技术，延伸拓展电化学分析测试、PHM、自定义分析系统等业务，深入开拓军工&民用市场的多层次战略布局。公司目前已具有采集应变、振动、位移、压力、力、温度、扭矩等力学信号，以及电流、电压、阻抗等化学信号的能力。公司从科研仪器小市场切入 PHM大市场，随着 PHM 渗透率提高，公司成长性强；电化学站等新业务有望带来增量。 不同于市场的观点 市场认为公司主要业务为结构力学仪器，下游市场增长空间有限。我们认为公司致力于结构力学仪器研究多年，“抗干扰、智能感知以及力学模型优化算法”为公司核心技术，同时公司延伸拓展电化学分析测试、PHM、自定义测控业务以及实验与仿真融合分析平台等多业务。公司有望充分受益 PHM 行业快速发展，电化学工作站、自定义测控分析系统等业务有望为公司带来业绩新增量。 核心假设 1)公司主业结构力学仪器稳定增长，下游“政策+需求”双轮驱动科学仪器行业增长，我们预计 23-25 年公司结构力学性能研究业务 营收增长率将分别为16%/13%/10%。2)公司从科研仪器小市场切入 PHM 大市场，公司从军工切入到民用，开启快速增长。我们预计 23-25 年公司军用 PHM 收入同比增速分别为70%/40%/25%。民用 PHM 收入同比增速分别为 200%/60%/40%。3）电化学工作站在生物医药等领域的应用有望增多，电化学站业务空间广阔。我们预测 23-25 年电化学工作站业务增长率将分别为 200%/80%/50%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 23-25 年的收入分别为 6.04/8.60/11.31 亿元，对应增速分别为64.47%/42.52%/31.44%；归母净利润分别为 1.84/2.56/3.34 亿元，3 年 CAGR 为39.94%。考虑到公司主业结构力学仪器稳定增长、PHM 有望增长迅速，电化学工作站等科研仪器新产品逐步放量，可比公司 2023 年 PE 均值水平（39.37 倍），给予公司对应 2023 年 45 倍 PE，目标价 59.97 元，首次覆盖，给