策略专题研究：海外养老FOF发展历程及资产配置经验

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年05月21日策略专题研究海外养老 FOF 发展历程及资产配置经验核心观点策略研究·策略专题证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)7258.25/-6.37创业板/月涨跌幅(%)2278.59/-5.68AH 股价差指数139.38A 股总/流通市值 (万亿元)110.98/95.56市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《策略专题研究-国信多资产系列指数介绍（一）》 ——2023-05-15《中观超额收益追踪图谱（2023.04）》 ——2023-04-26《策略专题研究-全球宏观对冲经典交易启示录》 ——2023-04-25《策略专题研究-海外银行风险事件对资产配置的影响》 ——2023-04-09《中观超额收益追踪图谱（2023.03）》 ——2023-03-27海外经验：美国养老金计划不断改革，推动养老 FOF 市场发展迅速。2006年《养老金保护法案》中推出的养老金合格默认投资选择（QDIA 制度）落地后吸引大量资金流入 FOF 市场，加速养老 FOF 市场发展，2021 年底其总规模达到 3.2 万亿美元。可以预见，养老 FOF 市场将在未来得到更多投资，并成为退休计划的主要发展标的之一。目标日期基金成为海外主流养老基金，“穿点型”下滑轨道产品较普遍。自2006 年 QDIA 制度实施以来，目标日期基金规模迅速发展，为时间管理基础有限的投资者提供了低成本、高便捷的资产管理方案。本文分析了 6 家美国基金公司旗下的目标日期养老 FOF 产品，其中 5 个基金系列采用“穿点型”下滑轨道，在退休日后将持续管理资产并调节资产权重，为投资者在退休期间创造长期资产增值。本文选取的代表海外基金基本遵循下滑轨道的目标配比，随着投资者生命周期权益类资产配比从 90%下降至 30%-50%。资产配置维度，基金在全球资产配置方面较为稳健，更注重投资于北美市场，随着目标日期临近北美市场占比通常小幅增加。部分基金公司推出同系列收入型基金，为退休后的投资者提供长期稳定的现金流和收入，基金公司通常投资于内部基金以降低操作成本和控制风险。基金比较基准涵盖多种类型，其中较多采用认可度普遍较高的目标日期指数。基金费率一般随着目标日期临近逐步降低，主动管理型基金的费率普遍高于被动管理型基金。目标风险基金规模趋于稳定，目标风险等级呈细化、多样化趋势。本文选取了 3 个目标风险基金系列为代表，部分为产品设定股债配比以达成不同风险等级的投资目标。股债配比的跨度随着风险等级划分细化而增加。固定收益类资产方面，部分基金更加均衡地配置于公债、公司债等不同种类的债券。资产全球配置方面与目标日期基金相似，主要投资于北美市场，其次为西欧和亚太市场，整体风格较为稳健。基金包括主动和被动管理模式，常投资于内部基金，并根据不同设计目的选取多样化的业绩比较基准。基金费率一般随着目标风险的增加而增加，主动管理型基金费率普遍较高。中国养老 FOF 市场成为资管领域的新蓝海，未来发展可期。随着个人商业养老产品需求增加，各领域协同推进养老金市场发展，养老 FOF 市场前景广阔。在产品策略设计方面，可借鉴海外代表性产品的经验，实现资产多元化、配置全球化、主被动相结合，并根据国内投资者的实际需求，量身定制适用于投资者的养老产品，促进中国养老 FOF 市场的长期和健康发展。风险提示：（1）海外地缘冲突风险尚未结束，市场对下半年美联储议息会议预期仍存在分歧；（2）欧、美商业养老保险产品中大量衍生品的使用提高了潜在投资风险，在利率骤高等特定场景下造成挤兑等；（3）文中涉及到的产品仅作为复盘和列举，并不作为投资推荐依据。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录海外养老金计划发展历史 ........................................................ 5海外养老 FOF 基金类型及策略特征 ............................................... 7海外目标日期养老 FOF 基金 ..................................................... 8案例一：Vanguard Target Retirement Funds 系列 ............................................ 10案例二：Fidelity Freedom Funds 系列 ..................................................... 12案例三：American Funds Target Date Retirement Funds 系列 .................................. 13案例四：JPMorgan SmartRetirement Funds 系列 .............................................15案例五：T Rowe Price Retirement Funds 系列 ...............................................16案例六：TIAA-CREF Lifecycle Funds 系列 ................................................ 16小结：海外目标日期型产品设计和资产配置 ...............................................19海外目标风险养老 FOF 基金 .................................................... 20案例一：Vanguard LifeStrategy Funds 系列 .................................................21案例二：American Funds Retirement Income Portfolio 系列 ....................................22案例三：TIAA-CREF Lifestyle Funds 系列 ................................................. 25小结：海外目标风险型产品设计和资产配置 ...............................................26启示：国内养老 FOF 发展正当时 ................................................ 29风险提示 ..................................................................... 30rQnOtNyRsNuNpPqNpQtRqMaQ9R8