流动性跟踪周报：当前债市博弈资金面

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 流动性跟踪周报 当前债市博弈资金面 2023 年 05 月 29 日 本周（5.22-5.28）流动性宽松，7 天资金开始跨月，10 年期国债围绕 2.70%波动。 ➢ 本周（5.22-5.28）债券市场进入政策博弈行情，银行与非银分歧再现。 当前债市行情主要由政策驱动，交易型属性较强的机构参与度较高。在基本面没有新的变化的情况下，市场定价围绕政策博弈。而银行与非银分歧再现，非银机构中交易属性强的证券公司大量买入利率债。 银行机构均净卖出利率债。农村金融机构本周净卖出国债 147.89 亿元，主要集中在 1-5Y 的中短期品种、20-30Y 的超长期品种。 非银机构均净买入利率债。证券公司净买入国债 64.7 亿元，主要集中在 7-10Y；基金净买入国债 100.83 亿元，主要集中在期限小于 1 年的短期品种和 20-30Y的超长期品种。 ➢ 除政策外，资金利率或是当前影响债市最关注的交易变量。 当前基本面分歧不大，除却仍有分歧的政策之外，市场目前高度博弈资金面。 银行体系资金融出规模继续加大，但资金利率仍平稳。周三（5.24）国有大行单日资金净融出规模创年内新高，然而资金利率偏平稳，DR001 维持在 1.4%左右。 非银机构杠杆活跃度一度创年内新高，但 10 年期国债难以有效突破 2.7%。周三（5.23）、周四（5.24），基金、理财等非银机构单日净融入资金规模纷纷创年内新高，但 10 年期国债一度突破 2.70%后，又回到了 2.71%的位置。 ➢ 资金面博弈方向之一，若政策利率下调，债市走强空间打开。 今年以来 DR007 仍与央行逆回购利率的偏离不大。与隔夜利率持续较低不同，7 天资金利率今年以来在 2.0%的中枢附近波动，即使当前资金面宽松，也并没有出现类似于去年二季度和三季度的偏离幅度。 目前 DR007 与 DR001 的差值已创过去 5 年同期最高。4 月以来，隔夜利率大幅低于 7 天利率， DR007 与 DR001 的差值实际上是过去 5 年同期的最高水平。 央行逆回购利率仍制约利率下行。当前利率曲线难以进一步下移的核心，或在于央行政策利率约束。3 月以来，期限利差持续压缩，10 年期国债与 1 年期国债利差一度创近 1 年的新低，1 年期国债利率与 DR007 利率也来到了低位。 若央行下调 OMO\MLF 利率，或打开 10 年期国债利率下行的空间，打开新一轮债市做多空间。后续我们对此保持关注。 ➢ 资金面博弈方向之二，若信贷投放加速，资金面或收敛，债市做多情绪降温。 年初至今，资金面波动节奏可以分为三段：资金面行情演化，核心变动在于信贷投放节奏。第一段时期（1-2 月）大行信贷投放力度较强，小行信贷投放力度弱，资金面偏紧。第二段时期（3 月）大行信贷投放力度走弱，中小行信贷投放边际改善，资金面转松。第三段时期（4 月）信贷需求大幅走弱，资金面边际宽松。 本周票据利率有所反弹，6 月银行信贷投放仍存在冲量的可能性。若未来大行信贷投放加速，资金面或边际收紧，短期内影响债券市场做多情绪。 ➢ 下周关注：跨月因素扰动资金面，票据利率波动。 下周资金面可能因跨月因素扰动，建议关注票据利率变动情况。 风险提示：地缘政治发展超预期；货币政策超预期；海外货币政策超预期。 [Tab 202X 年 XX 月 XX 日 le_Author] 分析师 周君芝 执业证书： S0100521100008 电话： 15601683648 邮箱： zhoujunzhi@mszq.com 研究助理 吴彬 执业证号： S0100121120007 电话： 15171329250 邮箱： wubin@mszq.com 相关研究 1.宏观专题研究：汇率贬值压力下还会降息吗？-2022/10/27 9 月财政数据点评：财政“疲态”的两点启示-2022/10/26 2.宏观专题研究：四季度美债利率或在 4%-2022/10/25 3.9 月经济数据点评：如何理解 9 月出口和经济数据-2022/10/24 4.全球大类资产跟踪周报：美债收益率再创新高，人民币汇率承压-2022/10/23 5.月度高频数据追踪：数据真空期，我们需要关注什么-2022/10/20 宏观定期研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 图 1：国有大行质押式回购净融出规模 图 2：各类银行信贷投放同比多增 资料来源： CFETS，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图 3：DR007 与 DR001 差值 图 4：DR001、DR007 和逆回购利率 资料来源： CFETS，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002023/1/42023/2/42023/3/42023/4/42023/5/4（亿元）8085 2152 1692 4728 1702 4001 85 674 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000四大行中资全国性中小银行1月信贷同比多增2月信贷同比多增3月信贷同比多增4月信贷同比多增（亿元）0.000.200.400.600.801.001.201.4001020304050607080910111220192020202120222023（%）0.00.51.01.52.02.53.0DR001DR007逆回购利率:7天（%）宏观定期研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不