热点与高频：谈一谈两组矛盾的数据

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 [table_page] 宏观周度报告 宏观周报 2023 年 05 月 29 日 宏观点评报告模板 谈一谈两组矛盾的数据 ——热点与高频 核心内容：青年失业率、国企利润增速 分析师 一、4 月青年失业率升至 20.4%，但总体失业率却降至 5.2%。 1.16 至 24 岁人口调查失业率每年的峰值都出现在 7 月，显然是与毕业季有关；从趋势上自从 2018 年以来是持续上升的，显然也是因为中美贸易摩擦与新冠疫情的连续冲击之下，中国经济增速趋于下降的原因。同时，也与青年人群的就业意愿、就业能力，以及劳动力市场中的供需匹配度（个人要价与需求方定价之差）等因素有关。 2.但整体失业率的下降与青年失业率的上升并不矛盾。从经济结构来看，去年中国经济增长主要依靠投资与出口，而今年主要依靠消费与服务业内生修复，吸收就业能力更强，因此城镇调查失业率已经运行在 5.5%的政策目标之下，这也导致 4 月之后宏观调控力的度趋于缓和。 3.预计今年 16 至 24 岁人口调查失业率的峰值仍然是在 7 月，之后改善程度主要是看民营经济的恢复程度，毕竟国有单位只能解决全社会 12%的就业。从数量上看，2022 年中国就业人口约为 7.8 亿人左右，失业率从去年 11 月的 5.7%回落到目前的 5.2%，对应大约 390 万失业人口重新回到就业岗位。今年 1-3 月城镇新增就业人数为 297 万，与此基本印证，据此也可以预测 2023 年新增就业人数能达到 1250 万人，但 2023 年全国高校毕业生预计有1158万。即便城镇新增就业数量能够覆盖应届毕业生，但压力更多还是在 24 岁以下的群体这边。 二、1-4 月财政部的国有企业利润增速为 15.1%，但国家统计局规模以上国有工业企业利润增速为-17.9%。从年度数据来看，2009 年、2014 年、2019 年都出现过国家统计局口径小幅度为负而财政部口径为正的情况，但两者变化趋势总体保持一致。从统计口径来看，国家统计局只统计了规模以上工业企业，而财政部统计了所有非金融国有企业，而当前工业增速明显慢于服务业，且 PPI 持续、显著下滑，很多被动去库存的工业企业可能都已经降价至盈亏平衡点以下，这应该是导致上述分化的主因。 三、海外美元指数、美股、美债收益率全面回升，商品价格回落。5 月中旬以来，美国 10 年期、1 年期国债收益率分别从 3.4%升至 3.8%，从4.7%升至 5.25%；美元指数从 101.4 升至 104.2；金价从接近 2040 美元/盎司回落至 1950 美元/盎司；布油维持在 76 美元/桶左右的水平；LME铜从 8500 美元/吨左右降至 8000 美元/吨；CRB 工业品指数也趋于回落。 四、国内利率下行、股市下行、商品下行、USDCNY 突破 7.0，市场在探讨“盈利底反弹乏力、政策没有新增量”等利空是否已经充分定价。10 年期国债收益率冲击 2.7%，距离去年低点只有 10BP 左右；沪深 300指数降至 3833，距离去年低点还有 8%的降幅；USDCNY 从 6.92 调整至7.05；国内商品继续下行，南华工业品指数距离去年低点还有 6%的降幅。 高明 ：18510969619 ：gaoming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522120001 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 詹璐 ：（86755）8345 3719 ：zhanlu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522110001 研究助理：于金潼 特此鸣谢：吕雷、铁伟奥 风险提示： 1. 经济下行的风险 2. 政策时滞的风险 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [table_page] 宏观周度报告 宏观日历 日期 事件或数据 5 月 29 日（周一） - 5 月 30 日（周二） - 5 月 31 日（周三） 1. 中国 5 月制造业 PMI 6 月 1 日（周四） 1. 欧元区 5 月制造业 PMI、5 月 CPI 初值、4 月失业率 2. 美国 5 月 Markit 制造业 PMI、ISM 制造业 PMI 6 月 2 日（周五） 1. 美国 5 月非农就业报告 6 月 3 日（周六） - 6 月 4 日（周日） - 6 月 5 日（周一） - 6 月 6 日（周二） - 6 月 7 日（周三） 1. 中国 5 月出口、进口 6 月 8 日（周四） 1. 欧元区一季度 GDP 6 月 9 日（周五） 1. 中国 5 月 CPI、PPI 6 月 10 日（周六） - 6 月 11 日（周日） - 6 月 12 日（周一） 1. 中国 5 月货币金融数据（待定） 资料来源：Wind，金十数据，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [table_page] 宏观周度报告 一、市场热点 （一）4 月青年失业率升至 20.4%，但总体失业率却降至 5.2% 5 月路演，碰到的每个人几乎都会谈到青年失业率超过 20%的问题，但与此同时大家都忽略了城镇调查失业率已经从去年 11 月的 5.7%回落到 5.2%的事实。同一来源的数据，大家只关注最差的一个，而不去看整体的改善，其实是反映了一种情绪。 我们先说青年失业率的问题。16 至 24 岁人口的调查失业率每年的峰值都出现在 7 月，显然与毕业季有关；从趋势上自从 2018 年以来是持续上升的，主要反映在中美贸易摩擦与新冠疫情的连续冲击之下，中国经济增速趋于下降。同时，也与青年人群的就业意愿、就业能力，以及在劳动力市场中的供需匹配度（个人要价与需求方定价之差）等因素有关。 图 1：城镇调查失业率与 16 至 24 岁人口调查失业率 5811141720234.04.55.05.56.06.57.02018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04城镇调查失业率 %右轴：就业人员调查失业率:16-24岁人口 % 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 然后再说整体失业率的下降，与青年失业率上升并不矛盾。从经济结构来看（表 1），去年中国经济增长主要依靠投资与出口，而今年