旅游行业景区门票专题分析报告：景区门票价格调整落地后相关企业业绩敏感性分析

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 楼枫烨 分析师 SAC 执业编号：S1130517090005 (8621)60933978 loufy＠gjzq.com.cn 卞丽娟 分析师 SAC 执业编号：S1130518080001 bianlijuan＠gjzq.com.cn 景区门票价格调整落地后相关企业业绩敏感性分析 主要事件 多地景区的门票价格出现下调，截止 8 月 29 日存在 314 个景区降价或拟降价，其中免费开放景区 30 个，降价幅度 30%以上的 29 个。其中 5A 景区121 家、4A 级景区 155 家。 上市公司中黄山旅游、峨眉山 A、云南旅游、丽江旅游、中青旅所涉及景区门票及索道票价均有所下降。主要结论 黄山旅游净额法下门票收入占比低于索道收入，门票下调和杭黄高铁开通带动下，游客人次增长将实现收入及业绩正向增长：黄山景区 9 月 28 日起执行旺季门票价格由 230 元/人降至 190 元/人，降幅 17.4%。17 年旺季人次占比达到 84%，旺季收入占比达到 90%。黄山景区执行旺季降价后对于 18 年的业绩影响较小，通过 17 年的数据来看测算门票降价敏感性，静态情况下旺季门票价格下降 17.4%，公司收入约下降 2.2%，利润下降 8.8%；动态考虑下假设旺季门票降价 17.4%能够带动游客人次提升 10%，综合降价和人次上升后收入增长约为 0.37%，利润增长约为 1.6%。峨眉山景区降价幅度与黄山相当，票价下降后客流增长对于峨眉山的业绩弹性更大：峨眉山景区旺季门票价格由 185 元/人下降到 160 元/人，降幅14%。2017 年峨眉山旺季接待客流占比达到 70%，收入占比约为 80%。静态下来看旺季门票价格下降 14%，收入及利润分别下降 4.8%和 13%，假设成本相对固定的情况下综合考虑票价及游客人次的影响下峨眉山 A 利润将出现正向增长的情形。假设旺季门票价格下降 14%，游客人次上升 10%的情况下，利润增长 9.75%。中青旅受降价影响较小，乌镇及古北水镇降价后的客流拉动效应更强：乌镇景区自 9 月 20 日东栅和东西栅景区联票价格在原有基础上降低 10 元，同时古北水镇 10 月 30 起降价 10 元。从时间上来看乌镇 17 年 8 月-18 年 9 月的提价幅度为东栅 100 元到 120 元、西栅 120 元到 150 元，东西栅提价幅度分别为 20%/25%；18 年 10 月起的提价幅度为东栅 100 元到 110 元、西栅120 元到 150 元，东西栅提价幅度分别为 10%和 25%，西栅收入占比超过70%，整体来看乌镇东栅及古北水镇小幅调价对于中青旅的业绩影响较小。丽江旅游索道降价对业绩影响较大，需外延项目和多元化业务贡献增量： 10 月 1 日起玉龙雪山大索道票价由 180 元降低至 120 元，降幅 33.33%，云杉坪索道票价由 55 元降至 40 元，降幅 27.27%，牦牛坪索道票价由 60 元降至 45 元，降幅为 25%。索道收入占比达到 57.19%，利润占比 80%，索道票价大幅度降价，对于公司业绩影响较大。静态角度收入约下降 19.4%，利润约下降 65.5%；动态角度当索道降价下降 20%以上，同时景区门票下降23%，假设索道客流提升 15%，收入及利润分别下降 13.4%和 45.1%。云南旅游世博园票价调整影响较小，收购文旅科技增厚公司利润：10 月 1日起世博园门票价格从 100 元调整为 70 元，降价幅度为 30%，17 年景区板块占到公司收入的 5%，世博园门票价格的调整对公司的业绩影响较小。公司筹划重组计划，以 20.17 亿元收购文旅科技 100%股权（经营高科技游乐设备的研发和生产），交易 PE 约为 14X。同时给出业绩承诺 18-20E 分别为 1.69/1.8/1.98 亿元，增速分别为 17%/6.5%/10%。风险提示 门票价格下降后景区的游客人次未出现明显的增长；景区运营方转型升级难以落地；极端天气及不安全事件发生；经济下行压力较大抑制旅游需求。 2018 年 09 月 27 日景区门票专题分析报告 行业专题研究报告 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心 景区门票专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、多地门票降价持续落地，上市部分的景区多数调整票价 1.1 旅游行业供给侧结构改革下景区门票降价是必然趋势 6 月 29 日发改委公布《关于完善国有景区门票价格形成机制降低重点国有景区门票价格的指导意见》， 2018 年，在推进完善国有景区门票价格形成机制同时，降低重点国有景区门票价格任务取得明显成效。到 2020 年，以景区合理运营成本为基础，科学、规范、透明的国有景区门票价格形成机制基本健全，对促进景区持续健康发展、推动旅游业高质量发展的作用明显增强。完善国有景区门票价格形成机制有具体以下举措：一是合理界定门票定价成本构成。将门票定价成本严格限定在景区游览区域范围内直接为游客提供基本游览服务所发生的设施运行维护、人员薪酬、财务费用、固定资产折旧等方面的成本支出，以及自然、文化遗产等资源保护支出。通过明确门票价格合理构成，逐步剥离门票承载的“额外负担”，推动国有景区形成合理门票价格。二是创新价格管理方式。由各地区根据实际，对不同国有景区门票价格分别实行政府定价或政府指导价；季节性较强景区可实行淡、旺季门票价格，引导客流均衡分布；实行政府指导价的景区可采取价格上限管理方式，允许景区经营管理者在不超过政府规定上限价格的范围内，根据旅游市场供求状况自主确定具体价格水平，具体执行时应提前 3 个月向社会公布。三是严格履行政府定价程序。政府制定景区门票价格，应当依法履行定价成本监审或成本调查、听取社会意见、合法性审查、集体审议、作出价格决定并及时向社会公告等程序。对以外地游客为主的景区，通过网络公开征求意见或创新价格听证方式，广泛听取意见建议。四是建立定期评估调整机制。门票价格制定后，每 3 年进行一次评估，根据景区游客数量变化、运营成本变动、收支节余等情况，以及社会各方面意见，及时调整门票价格。五是加强景区收支监管。加强景区门票收入及其他各类收入、支出监管，保证景区收入主要用于景区运营所需合理支出。鼓励有条件的地方探索建立国有景区运营状况、收支信息公开制度，提高价格相关信息透明度。六是规范景区价格行为。景区应严格落实明码标价规定，在其网站、收费场所等醒目位置公示门票价格及游览服务内容，保障游客知情权、选择权。禁止捆绑销售、价外加价或强制代收其他任何费用。七是加强景区门票价格监管。依法查处景区价格违法违规行为。建立健全景区价格失信惩戒机制，将景区扰乱价格秩序行为，作为景区及其主要负责人不良信用记录纳入全国信用信息共享平台，实施失信联合惩戒。1.2 多地景区和内部交通陆续降价，降价幅度存在差异 上市公司所涉及的景区门票价格均有所下降，其中云南区域的景区降价幅度较高：根据发改委统计，截止 8 月 29 日存在 314 个景区降价或拟降价，其中免费开放景区 30 个，降价幅度 30%以上的 29 个。其中 5A 景区 121家、4A 级景区 155