休闲服务行业：离岛免税新视角，港口免税大有作为

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度研究 离岛免税新视角：港口免税大有作为市场主要关注海南市内店及机场店、提货点的情况，我们认为，在离岛免税政策全覆盖的趋势下，港口免税店也将是未来重要的离岛免税渠道，尤其是在海南省，离岛渠道仅有机场+港口两种形式，港口免税店的覆盖客流不输机场店。 海南免税政策：未来实现离岛旅客全覆盖 离岛免税业务在国内份额仅次于机场，约 24%。近年来，离岛免税政策一年一调，在政策放宽趋势下，离岛免税份额占比不断提升。国务院已经明确将“实施更加开放便利的离岛免税购物政策，实现离岛旅客全覆盖，提高免税购物限额”。未来港口、码头等区域有望增设免税店或提货点。港口免税店将是未来海南主要的免税增量渠道。从海南政府的《行动计划》时间节点来看，2020年前将是落地的关键之时。 海峡股份旗下新海港为主要港口离岛渠道 2017 年港口离岛游客占海南省总游客量的 48.97%，是海南游客出入的重要渠道。我们认为，自驾游客是未来主要的免税购物人群。在海南省拥有 19 个港口中，海口港是自驾游的唯一通道，海峡股份旗下新海港承担主要客运职能。2017 年，海口港旅客进出量达 992 万人。同时，新海港的一、二期码头及天翔路等建设完成后，港口的运输能力将提升至 480 万辆汽车、3300 万旅客。依托庞大的客流基数，未来港口免税店试点落地海口港预期较强。 我们从两个维度来看港口免税店的空间： 1）海南省游客基数大而购物人数占比低。离岛免税购物人数在海南省游客数中占比仅有 4.05%，三亚海棠湾的免税购物人数在三亚过夜游客中占比仅 7.15%，较低的购物人数渗透率仍有较大提升空间。 2）离岛免税覆盖范围提升。现有的两大免税店至多覆盖了海南省全岛一半的客流。且机场客流仅占海南旅游人数的 37.53%，因此，港口免税店为完善离岛免税政策的必要一环。而更多港口免税店、提货点的落地有望进一步增加离岛免税的覆盖程度。 空间预测：我们假设未来港口免税店铺设将分阶段推进，预计2019-2020 年对应的免税销售规模为 25、37 亿元，自驾游客是未来主要的免税购物人群，主要落地方式为增设港口免税店或者港口提货点，主要受益对象为免税店以及主要港口的管理经营者，相关标的海峡股份、中国国旅。 风险提示：离岛免税政策落地不及预期；海南省旅游环境恶化；地缘政治风险。 维持 买入贺燕青 heyanqing@csc.com.cn 010-85159268 执业证书编号：S1440518070003 发布日期： 2018 年 09 月 19 日 市场表现 相关研究报告 -21%-11%-1%9%19%2017/9/192017/10/192017/11/192017/12/192018/1/192018/2/192018/3/192018/4/192018/5/192018/6/192018/7/192018/8/19休闲服务上证指数休闲服务 行业深度研究报告 休闲服务 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、补全离岛免税：港口免税店即将来袭 ........................................................................................................... 1 （一）离岛免税：调整频率较高，预期增强................................................................................................ 1 （二）海南新政：催化政策加速落地 ........................................................................................................... 2 （三）海南港口资源：以海口为主，成“四方五港” .................................................................................. 3 二、客流奠定基础，港口免税店空间广阔 ........................................................................................................... 5 （一）游客基数大 ........................................................................................................................................... 5 （二）覆盖范围可提升空间较大 ................................................................................................................... 6 三、投资建议及空间测算 ....................................................................................................................................... 8 四、风险提示 ........................................................................................................................................................... 8 图目录 图 1：离岛免税市场份额仅此于机场（2016） ........................................................................................... 1 图 2：过去 7 年 4 次放宽离岛免税政策 ....................................................................................................... 2 图 3：国务院发布《指导意见》赋予海南四大新战略定位 ........................................................................ 2 图 4：海南省的“四方五港”分布格局 ............................................................................................................ 4 图 5：海南省旅游总收入高速增长 ............................