机械行业：铁路投资提速稳增长，油气装备迎利好-中金公司-12页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 9 月 25 日 机械 铁路投资提速稳增长，油气装备迎利好 行业动态 行业近况 中金机械组合上周上涨 5.89%，同期沪深 300 指数上涨 6.41%。本周我们继续建议重点关注轨道交通、工程机械等高景气板块。本周投资组合为 A 股恒立液压、三一重工、金卡智能、中国中车、浙江鼎力；H 股中国中车、中集安瑞科。本周组合无变化。 评论 轨交设备：8 月铁路建设投资大幅改善。根据中国铁路总公司数据，2018 年 1-7 月，铁路固定资产投资放缓，同比下降 1.1%至 3,578亿元。但 8 月份单月铁路投资同比增长 48%至 1,034 亿元，带动1~8 月铁路投资同比增长 6.9%至 4,612 亿元，这表明前期铁路建设政策宽松已经转化为投资。从资金面来看，M2 是铁路投资的同步指标，根据中金宏观组的“准 M2”数据，我们观察到经季节性调整后的 8 月“准 M2”环比年化增速从 7 月的 13.5%提高至 24.9%。长期看，铁路投资仍具有空间，轨交装备公司未来订单有望进一步改善。推荐中国中车-A/H，中国通号。 工程机械：产业链调研展望乐观。8 月，挖掘机/装载机/推土机/压路机/汽车起重机销售 11,588/7,666/422/1,257/2,697 台，同比增长 33.0%/11.4%/-6.4%/-8.2%/60.3%。从本周我们的调研情况来看，某主机厂当前排产饱满，公司预计 2018 年挖掘机增速在 30%以上，2019 年各工程机械产品合计销量有望实现 10%以上增长，主要由于基建投资力有望加大，更新替换需求仍将延续。从经销商来看，判断 9 月挖机行业销量增长约 15%，今年以来工程机械开机率、客户结构和回款条件持续改善。四川某混凝土机械经销商基本以老客户为主。推荐三一重工、恒立液压、柳工、中联重科-H。 油气装备：天然气勘探开发力度提升，储气设施建设加速。近日，国务院印发《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》，要求 1）加大国内天然气勘探开发力度，力争到 2020 年底前国内天然气产量达到 2,000 亿立方米以上。对应 2018-2020 年 CAGR 达 10.7%，非常规油气开采力度有望提升。2）构建多层次储备体系，城镇燃气企业到 2020 年形成不低于年用气量 5%的储气能力。预计未来 3年城镇燃气储气调峰设备投资金额将达到 400 亿元。储气设施建设将加速。继续推荐中集安瑞科，建议关注杰瑞股份。 估值与建议 维持推荐公司目标价和评级。 风险 下游需求不及预期。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 金卡-A 推荐 27.72 16.3 14.3 浙江鼎力-A 推荐 62.90 29.5 21.6 恒立液压-A 推荐 26.50 24.1 18.3 三一重工-A 推荐 11.67 12.1 10.6 柳工-A 推荐 14.65 12.9 10.4 中国中车-A 推荐 11.88 19.6 15.3 中国中车-H 推荐 8.23 13.0 10.2 中集安瑞科-H 推荐 10.41 17.0 13.3 中国通号-H 推荐 6.90 10.7 9.2 中联重科-H 推荐 3.82 11.5 9.2 中金一级行业 工业 相关研究报告 • 轨道交通投资有望成为“稳增长”的排头兵 (2018.09.20) • 中集集团-A | 业务板块表现分化，能化装备是亮点 (2018.09.19) • 铁路单月投资大幅改善，油服板块高景气度持续 (2018.09.18) • 社保改征影响：国企影响小于民企，内燃机和纺服设备影响大 (2018.09.17) • 先 导 智 能 -A | 签 订 CATL 大 额 订 单 ， 龙 头 厂 商 扩 产 加 速 (2018.09.14) • 中国通号-H | 业绩交流会纪要：新签订单可观，看好未来增长 (2018.09.14) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 孔令鑫 张梓丁 张田 舒维康 分析员 分析员 联系人 联系人 lingxin.kong@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080514080006 SFC CE Ref： BDA769 ziding.zhang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080517090002 tian3.zhang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080118010030 weikang.shu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080118080014 6778891001111222017-092017-122018-032018-062018-09相对值 (%) 沪深300 中金机械 中金公司研究部: 2018 年 9 月 25 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金机械周度组合 本周重点推荐：A 股恒立液压、金卡智能、中国中车、三一重工、浙江鼎力 ► 恒立液压：1）目前公司已突破小挖泵阀，开始小批量供应 15t 中挖泵阀；考虑到中挖泵阀价格约为小挖泵阀的 2 倍，这意味着公司盈利能力或进一步提升。我们预计2018 年公司泵阀业务收入或达到 6~7 亿元（不含哈威茵莱），实现翻番增长。2）2018年，公司在产能饱和的情况下，可能针对部分业务进行提价，并有选择性的放弃部分低毛利客户；考虑到新拓展客户毛利率普遍较为理想，我们预计公司 2018 年非标油缸收入增长 c.40%，而毛利率有望提升至 c.33%。考虑到挖机油缸业务毛利率接近40%，预计 2018 年公司综合毛利率有望提升至 35%左右。 ► 金卡智能：1）公司业绩持续高增长，天然气推广利用加速，民用表销售旺盛。受物联网表占比提高及技术升级带动，公司民用表延续了 4Q17 的高毛利率。未来物联网表占比有望继续提高，将进一步增强公司盈利能力。2）行业趋势向好，天然气消费量占一次能源的比例有望进一步提高。预计到 2020 年，天然气消费量在一次能源消费中的比重将达 10%以上。2017-2020 年天然气消费量 CAGR 预计将达到 15%。此外，大气污染防治将持续执行，也有助于 2018 年天然气对传统能源完成进一步替代。3）转型智慧公用事业解决方案服务商，持续受益工业互联网推广。 ► 三一重工：中国工程机械龙头企业，1H18 业绩超预期，实现归母净利润 33.89 亿元，同比增长 192.1%。往前看，由于混凝土机械及起重机较挖掘机的后周期属性，我们预计起重机、混凝土机械有望接棒挖掘机，销量延续快速增长。近期资管新规出台及国务院常务会议释放出明确的宏观政策边际改善信号，预计 2H18 房地产投资将保持平稳，基建投资有望从上半年 3.3%的增速企稳回升，提升对工程机械需求的持续性，板块估值有望修复。 ► 中国中车：18 年铁总 800 亿设备购臵+200 亿机动资金同去年 920 亿购臵金额基本持