橡胶季报：供应旺季来临，价格或维持低位震荡

2018-09-23 1 / 12 华泰期货研究院 能化组 陈莉 橡胶、PVC 研究员  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 相关研究： 8 月沪胶或低位反弹，但反弹高度受限 2018-07-29 供应旺季来临，沪胶 9 月或先扬后抑 2018-08-26 华泰期货|橡胶季报 2018-09-23 供应旺季来临，价格或维持低位震荡 报告摘要 按照季节性规律，四季度将是东南亚产区天胶产量供应旺季，随着三季度雨季过去之后，四季度将会迎来产胶高峰期。但今年因为原料价格长时间处于偏低水平，四季度重点关注产区割胶情绪对产量的影响。 目前国内云南产区胶水价格已经跌至近五年同期低位，泰国原料价格也处于偏低位置，近一个月来，胶水价格在 42-40.5 泰铢/公斤之间震荡，距离 40 泰铢/公斤的弃割线已经较近。国内外原料价格的长时间低位，将会对胶农割胶积极性产生影响。 中国橡胶进口连续两年面临历史上最高的进口量。7 月，中国进口天然橡胶及合成橡胶共计 57.1 万吨，较去年同期增长 21.5%，进口量连续两个月同比高增速。 截止 9 月中旬，青岛保税区库存开始小幅下降，但当前的库存依然处于回升通道，后期关注保税区库存变化情况，保税区库存下降的持续性，对于价格支撑效应才能显现。 中线来看，下游需求有示弱迹象，8 月公布的 7 月份宏观经济数据已经显示出后期工业品下游需求将示弱，8 月重卡及汽车销售均开始转弱。 综合以上，四季度供应呈现季节性增加，但当前原料价格处于低位，短期产量依然存在一定变数；四季度下游需求逐渐由 9、10 月份的旺季步入淡季，下游需求并不能看到明显亮点，四季度供需依然偏弱。沪胶大的供需格局依然没变，库存高，供应旺季，以及中长线需求示弱使得期价难以反转，价格反弹高度依然受制于期现价差的拉大。预计沪胶主力合约四季度运行空间为：11000-14000 元/吨。 策略：反弹抛空 风险：天气异常造成产量大幅减少，库存持续下降，下游需求明显好转等 华泰期货|橡胶季报 2018-09-23 2 / 12 行情回顾 回顾三季度行情，价格维持低位区间窄幅震荡，1901 合约运行区间为11500-12800 元/吨。7 月份沪胶总体维持低位震荡，保税区库存缓步回升，上海期货交易所库存及仓单持续流入，使得国内显性库存持续增加，反映出供需并无改善。但因为原料价格低位，胶农割胶积极性降低，预计后期 8、9 月份国内到港量将会出现阶段性减少，同时，上游加工厂生产利润也被极大挤压。因此，沪胶价格在供需宽松和价格低位两者之间纠结，价位表现为窄幅低位区间波动。期间，泰国政府发出救市令，对于行情的影响微乎其微，该政府承诺在未来 5 年减少 20 万莱橡胶种植面积，对于泰国国内近三千万莱的橡胶园林而言，占比很小。8 月份沪胶总体维持偏强震荡，期价突破前面一个多月的横盘整理区间，重心开始上移。8 月初期价上涨主要来自两方面，一是宏观氛围的带动，7 月中旬国内下半年中央经济会议上定调要加大后期的国内基础设施建设，以有色、黑色为首的板块率先反弹，橡胶也因此提振反弹。期间出来的印度洪水消息，因为当地产量占较小，对于行情影响有限，马来西亚跟国内签署的橡胶改性沥青技术合作则是长远战略，对于当下行情影响甚小。受制于仓单压力，三季度沪胶价格始终被压制，9 月下旬，随着 1809 合约结束，短期情绪得到缓解，价格开始有所企稳。 四季度仍处供应旺季按照季节性规律，四季度将是东南亚产区天胶产量供应旺季，随着三季度雨季过去之后，四季度将会迎来产胶高峰期。但今年因为原料价格长时间处于偏低水平，四季度重点关注产区割胶情绪对产量的影响。 图 1： ANRPC 天胶产量 单位：千吨 图 2： ANRPC 天胶年度累计产量 单位：千吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 华泰期货|橡胶季报 2018-09-23 3 / 12 目前国内云南产区胶水价格已经跌至近五年同期低位，泰国原料价格也处于偏低位置，近一个月来，胶水价格在 42-40.5 泰铢/公斤之间震荡，距离 40 泰铢/公斤的弃割线已经较近。国内外原料价格的长时间低位，将会对胶农割胶积极性产生影响。 图 3： 云南胶水价格 单位：元/吨 图 4： 沪胶指数价格 单位：元/吨 0200040006000800010000120001400016000180001815222936435057647178859299106113120127134141148155162169云南胶水价格20142015201620172018 05000100001500020000250001 3 5 7 9 11131517192123252729313335373941434547495153沪胶指数20142015201620172018 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：文华财经 华泰期货研究院 主要产胶国中，1-7 月份减产的有越南、马来西亚、印度和斯里兰卡，增加的有泰国、中国、印尼和柬埔寨。最有增长潜力的越南、印度、老挝、斯里兰卡等不增反降低。 图 5： 泰国天胶产量 单位：千吨 图 6： 印尼天胶产量 单位：千吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 华泰期货|橡胶季报 2018-09-23 4 / 12 图 7： 越南天胶产量 单位：千吨 图 8： 马来西亚天胶产量 单位：千吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 9： 中国天胶产量 单位：千吨 图 10： 印度天胶产量 单位：千吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 其次，就烟片加工利润来看，今年加工利润处于近几年同期低位水平，不利于后期产量的释放。 图 11： 泰国原料价格走势 单位：泰铢/公斤 图 12： 烟片-白片 单位：泰铢/公斤 20304050607080901001102013/1/72013/9/72014/5/72015/1/72015/9/72016/5/72017/1/72017/9/72018/5/7杯胶胶水烟片 -10-505101511223344556677889100111122133144155166177188199210221232243254烟片-生胶片20142015201620172018 数据来源：Wind