宏观视角：联储缩表，但BTFP余额继续攀升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观视角 联储缩表，但 BTFP 余额继续攀升 华泰研究 2023 年 5 月 19 日│中国内地 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 胡李鹏，PhD 联系人 SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 胡昊，PhD 联系人 SAC No. S0570122090198 huhao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 周度直击美欧日央行资产负债表动向 | 5 月 19 日 第九期 3 月 8 日硅谷银行破产之后，联储曾连续两周扩表 3915 亿美元，此后总资产连续八周回落。3 月 8 日来，硅谷银行、签名银行、第一共和银行先后倒闭，区域银行指数连续下跌，美中小银行面临日益艰难的宏观环境，存款快速流失（《美国“高危”中小银行图鉴》2023/5/14）。本周对银行救助的 BTFP 贷款存款继续扩张。但是，本周联储所持有的证券资产再度下降，显示联储未转向宽松的立场，而达拉斯联储主席 Logan 周四称加息尚未结束，导致市场加息预期再度上升。此外值得注意的是，本周美国财政存款（TGA）大幅下降，仍需密切关注未来两周美国债务上限的谈判情况。我们将继续每周五为投资者第一时间更新 G3 央行储资产负债表的变化——这是可能是最早发现金融系统压力点和压力值变化、以及观察政策变化的前瞻性指标。同时，对通胀、利率，市场流动性的检测也有重要的指导意义。 1. 本周概览 5 月 10 日-5 月 17 日美联储总资产连续第八周回落（-463 亿美元），主要来自所持有证券资产的下降。硅谷银行事件以来十周，联储累计扩表 1145 亿美元，其中对银行系统贷款扩张 2976 亿美元，但持有证券资产下降 1770 亿美元。最新一周，联储总资产下降，欧央行总资产小幅回升，G3 央行总资产下降。本周观察：1）联储继续缩表，国债和 MBS 规模继上周小幅回升后，再次下降；2）BTFP 贷款继续上升；3）美国政府存款（TGA）持续快速消耗；4）其他（过桥）贷款规模连续两周下降。 2. G3 央行资产负债表变化简析 美联储（5 月 10 日-5 月 17 日）总资产下降 463 亿美元，分项中，持有的证券资产再次下降。对国内银行贷款项下，其他(过桥)贷款和贴现窗口下降，但 BTFP 继续回升。 1. 资产端，总资产减少 463 亿（前一周-10 亿）。其中，国债和 MBS 减少 299 亿（前一周+5 亿）。对国内银行贷款总体下降 5 亿，其中贴现窗口贷款下降 3 亿，其他（对 FDIC 过桥）贷款规模减少 42 亿，但 BTFP（1 年内）增加 39 亿。 2. 负债端，逆回购下降 196 亿（前一周-228 亿）；政府存款（TGA）下降 865 亿（前一周-335 亿）；其他存款增加 584亿（前一周+562 亿）。 3. 净流动性指标继续回升（净流动性=总资产-财政存款-逆回购，代表流入金融体系的资金），净流动性增加 598 亿，前一周上升 553 亿（2022 年周平均-200 亿）。 欧央行（5 月 5 日-5 月 12 日）总资产上升 116 亿欧元（前-周-29 亿欧元）。硅谷银行以及瑞信事件以来，欧洲银行体系整体较为平稳，但后续仍然值得关注。 1. 资产端，欧央行总资产上升 116 亿；对欧元区银行的贷款增加 2 亿；证券资产上升 85 亿；其他资产增加 28 亿。 2. 负债端，对银行的负债增加 339 亿；而对非银的负债减少 194 亿；其他负债分项下降 29 亿。 5 月 15 日-19 日,日央行购买国债规模 1.35 万亿日元，处于低位。5 月 18 日，日本 10 年期国债利率 0.395%，低于 4月 28 日的 0.403%和 3 月 8 日的 0.529%。 风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 3 月 8 日-5 月 17 日美联储总资产扩张 1145 亿美元（+1.4%） 图表2： 上周美联储总资产下降 463 亿美元 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 图表3： 美联储资产购买回落，对国内银行贷款小幅下降 图表4： TGA 和逆回购减少，但其他存款增加，美联储总负债下降 463 亿 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 图表5： 3 月 8 日以来，对国内银行贷款是美联储资产扩张的主要原因 图表6： 3 月 8 日以来，对银行贷款（BTFP）和其他（过桥）贷款是主要原因 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宏观研究 图表7： 3 月 8 日以来，逆回购和其他存款推升美联储负债 图表8： 受逆回购和 TGA 回落影响，美国净流动性即流入金融体系的资金增加 598 亿美元 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 图表9： 3 月 10 日以来，欧央行资产负债规模有所下降 图表10： 5 月 5 日-5 月 12 日欧央行资产规模上升 116 亿欧元 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 图表11： 3 月 10 日以来，欧央行对银行的贷款下降 图表12： 3 月 10 日以来，欧央行对银行和非银的负债均下降 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 宏观研究 图表13： 4 月 30 日-5 月 10 日，日央行资产负债表减少 0.16 万亿日元（本周数据未更新） 图表14： 日央行周度购债处于低位 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 图表15： 截至 5 月 19 日，G3 央行总资产相对低点上升 1412 亿美元 资料来源：Haver,华泰研究 740 65067069071073075077022-0122-0422-0722-1023-0123-04(万亿日元）日央行总资产 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 宏观研究 免责声明 分析师声明 本人，易峘，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本