深度报告：专注高速混合，剑指视频蓝海

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 龙迅股份（688486.SH）深度报告 专注高速混合，剑指视频蓝海 2023 年 05 月 18 日 ➢ 立足高速混合芯片领域，剑指车载市场。龙迅股份创立于 2006 年，是国内高速混合芯片龙头。公司不断推出系列芯片产品，营收飞速成长，由 19 年的 1.05亿元迅速增长至 21 年的 2.35 亿元，复合增长率为 49.86%，2022 年即使在下游需求低迷情况下公司依旧保持增长，营收 2.41 亿元，同比增长 2.61%。 公司产品主要可分为高清视频桥接及处理芯片与高速信号传输芯片，下游领域拓展至用于安防监控、视频会议、车载显示、显示器及商显、AR/VR、PC 及周边、5G 及 AIoT 等多元化的终端场景，22 年高清视频桥接及显示处理芯片营收占比88.52%，高速信号传输芯片占比 10.80%。目前公司正布局高速数据传输芯片的新型产品，逐步突围海外巨头垄断。 ➢ 高速混合信号芯片需求多元，国产替代前景广阔。随着显示技术和消费电子的蓬勃发展，高清视频芯片的应用市场不断扩张。高清视频影像处理环环相扣，需特定功能的视频芯片进行支持，显示处理芯片、高清视频桥接芯片及高速信号传输芯片不可或缺。高速混合信号芯片的下游应用市场多元，其中车载市场体量大增速快。根据 CINNO Research 统计，中国大陆车载显示高速混合芯片市场规模将从 2020 年的 7.51 亿元，增长至 2025 年的 15.78 亿元，CAGR 约为16.01%。从竞争角度分析，目前高速混合信号芯片市场主要由德州仪器独占鳌头，此外东芝、亚德诺、谱瑞等亦占据较高份额，公司国产替代空间广阔。 ➢ 产品研发步履不停，车载市场引领需求。高清视频桥接及处理芯片方面，凭借良好的兼容性和稳定性已进入车载领域，研发的 4K/8K 芯片已进入试产及验证阶段，有望成为少数可兼容多种超高清信号协议；高速信号传输芯片方面，基于单通道 12.5Gbps SerDes 技术研发的通用高速信号延长芯片可在 5G 通信领域实现国产化应用。公司开发高速数据传输芯片等产品领域，产品布局更为多元。公司覆盖协议齐全，在国内具备竞争力，可全面支持 HDMI、DP/eDP、USB/Type-C、MIPI、LVDS、VGA 等多种信号协议。从下游划分营收的角度出发，PC 及周边与商显作为营收主力，技术领先且市占率高，为公司持续提供增长动力。而车载显示及 AR/VR 等新兴领域市场成长性强，开启公司新增长曲线。 ➢ 投资建议：我们预计龙迅股份 2023-2025 归母净利分别为 0.95/1.49/2.25亿元，当前市值对应 PE 分别为 71/45/30 倍。考虑公司作为国内高速混合信号芯片领域稀缺公司，国产化率低、产品壁垒高，且车载 SerDes、4K/8K 超高清视频处理等新品打开增量空间。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：收入波动及未来业绩快速增长不可持续的风险；视频桥接芯片单一业务占比过大的风险；半导体行业周期性及政策变化波动风险；新股股价波动的风险 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 241 324 461 713 增长率（%） 2.6 34.3 42.4 54.8 归属母公司股东净利润（百万元） 69 95 149 225 增长率（%） -17.7 37.3 56.4 51.1 每股收益（元） 1.00 1.37 2.15 3.24 PE 97 71 45 30 PB 21.3 4.7 4.3 3.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 05 月 18 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 97.83 元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 童秋涛 执业证书： S0100522090008 邮箱： tongqiutao@mszq.com 龙迅股份(688486)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 立足高速混合芯片，剑指车载市场 ........................................................................................................................... 3 1.1 国内高速混合芯片龙头，人才队伍助力产品开拓 ....................................................................................................................... 3 1.2 业绩稳步提升，汽车电子市场未来可期 ........................................................................................................................................ 6 1.3 研发实力雄厚，技术经验丰富 ......................................................................................................................................................... 9 2 高速混合信号芯片需求多元，国产替代前景广阔 ................................................................................................... 13 2.1 下游应用浪潮涌现，高清视频芯片行业市场孕育新机 ............................................................................................................. 13 2.2 高速混合信号芯片海外厂商主导，国产替代进程加快 ............................................................................................................. 14 2.3 下游应用市场多元化，车载孵化蓝海市场 ...............................................................................................