基本盘业务稳健增长，平台化延伸可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年05月19日买 入美好医疗（301363.SZ）基本盘业务稳健增长，平台化延伸可期核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张佳博证券分析师：陈益凌021-60933167zhangjiabo@guosen.com.cnchenyiling@guosen.com.cnS0980523050001S0980519010002证券分析师：周章庆zhouzhangqing@guosen.com.cnS0980523040002基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值44.70 - 51.10 元收盘价38.37 元总市值/流通市值15604/1545 百万元52 周最高价/最低价53.20/35.10 元近 3 个月日均成交额41.38 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告2023 年一季度业绩高增长，毛利率拐点已现。2022 年公司收入 14.2 亿元（+24.4%），归母净利润 4 亿元（+29.7%），从单季度看，22Q4 收入 3.5 亿元（+11%），归母净利润 0.75 亿元（+1.2%），主要因 12 月疫情新政对交付有一定影响。23Q1 公司收入 3.7 亿元（+29.2%），归母净利润 1.1 亿元（+61.7%），业绩实现高增长。从毛利率看，22 年和 23Q1 毛利率分别为 43%（-1.9pp）和 43.4%（+3.3pp），随着大亚湾基地产能利用率提升和规模效应，毛利率拐点已现，预计后续毛利率稳中有升。从费用率看，22 年四费率10.5%（-2.6pp），其中管理费用率增加 1.5pp，财务费用率下降 4.2pp，23Q1四费率 11.5%（-1.6pp），主要是汇率导致财务费用率的下降。医疗业务高增长，家用呼吸机组件和人工耳蜗组件领涨。分行业看，2022年医疗业务 12.4 亿元（+31.6%），非医疗业务 1.7 亿元（-10.7%）。分产品看，22 年家用呼吸机组件收入 10.6 亿元（+38.7%），人工植入耳蜗组件收入 1 亿元（+56.6%），两者为公司 2022 年的增长驱动力，随着下游核心客户 A 和客户 B 疫后复苏以及公司份额提升，未来增长可期；其他医疗产品组件收入 0.8 亿元（-22.5%），主要因 Ellume 新冠检测订单减少；家用及消费电子组件收入 0.77 亿元（-7.4%)，主要因 2022 年手机业务下游不景气所致；精密模具及自动化设备收入 0.8 亿元（-23.2%）。分区域看，22 年境外收入 13.2 亿元（+30.6%），占比 93.5%，境内业务 0.9 亿元（-26.1%）。新客户不断突破，平台化延伸可期。一方面，公司通过与瑞思迈深度合作，随着瑞思迈产能释放和公司在瑞思迈供应体系中占比提升，公司订单充足，叠加惠州基地投产带来的产能保障，公司家用呼吸机组件的业务收入作为基本盘有望保持高增长且具备弹性。另一方面，公司凭借核心技术延伸到其他客户，在其他医疗器械组件业务，已拓展强生、西门子、雅培、瑞声达听力、迈瑞、Kardium、Nanosonics 等，在家用及消费电子组件业务，已切入飞利浦、YETI、Rosti、SKG 等国际国内知名品牌的供应体系，公司平台化能力突出，新业务和新客户有望增加弹性。风险提示：大客户依赖风险、汇率波动风险、人才流失、新业务延伸不及预期。投资建议：预计 2023-2025 年归母净利润 5.2、6.8、9 亿元，分别同比增长 29.7%、30.9%、31.9%，对应 PE 分别为 30、23、18 倍，参考可比公司，给予 2023 年 35-40 倍 PE 估值，对应股价 44.7-51.1 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,1371,4151,8002,2992,951(+/-%)28.1%24.4%27.2%27.7%28.3%净利润(百万元)310402521683900(+/-%)20.2%29.7%29.7%30.9%31.9%每股收益（元）0.860.991.281.682.21EBITMargin31.8%28.2%32.0%33.6%35.2%净资产收益率（ROE）22.3%13.3%15.1%16.9%18.5%市盈率（PE）45.639.430.423.217.6EV/EBITDA37.235.325.219.014.4市净率（PB）10.155.254.583.923.27资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2历年收入稳健增长，23Q1业绩有所提速。2022全年公司收入为14.2亿元（+24.4%），2018-2022 年复合增速为 24.9%，2022 年归母净利润 4 亿元（+29.7%），2018-2022年复合增速为 32.4%,得益于基本盘业务的持续增长以及新业务的增量贡献，历年来公司收入维持稳增长态势，且利润增速快于收入。从单季度看，22Q4 收入 3.5亿元（+11%），归母净利润 0.75 亿元（+1.2%），主要因 12 月疫情新政对交付有一定影响，2023 年第一季度公司收入 3.7 亿元（+29.2%），归母净利润 1.1 亿元（+61.7%），业绩有所提速。图1：美好医疗营业收入及增速图2：美好医疗归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：美好医疗单季度收入及增速图4：美好医疗单季度归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理医疗业务高增长，家用呼吸机组件和人工耳蜗组件领涨。分行业看，2022 年医疗业务 12.4 亿元（+31.6%），非医疗业务 1.7 亿元（-10.7%）。分产品看，22 年家用呼吸机组件收入 10.6 亿元（+38.7%），人工植入耳蜗组件收入1 亿元（+56.6%），两者为公司 2022 年的增长驱动力，随着下游核心客户 A 和客户 B 疫后复苏以及公司份额提升，未来增长可期；其他医疗产品组件收入 0.8 亿元（-22.5%），主要因 Ellume 新冠检测订单减少；家用及消费电子组件收入 0.77 亿元（-7.4%)，主要因 2022 年手机业务下游不景气所致；精密模具及自动化设备收入 0.8 亿元（-23.2%）。分区域看，22 年境外收入 13.2 亿元（+30.6%），占比 93.5%，境内业务 0.9 亿元（-26.1%）。图5：公司历年收入产品构成（百万元）图6：公司历年收入区域构成（百万元）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率拐点已现，盈利能力持续提升。公司 2018-2020 年毛利率从 44.7%提升至50%，此后逐年下降，20