医药生物行业疫苗板块2022+2023Q1总结：压制因素出清，23Q2-Q3景气有望迎来上行

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 压制因素出清，23Q2-Q3 景气有望迎来上行 ——疫苗板块 2022+2023Q1 总结 医药生物 证券研究报告/专题研究报告 2023 年 5 月 17 日 评级：增持（维持 ） 分析师：祝嘉琦 执业证书编号： S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 联系人：张楠 Email：zhangnan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 488 行业总市值(亿元) 72938 行业流通市值(亿元) 56985 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 [Table_Report] 相关报告 1 2022+23Q1 疫苗行业批签发总结：22 年批签发保守，23Q1 HPV保持强势-增持-(中泰证券_祝嘉琦_张楠)-20230412 2 生物制品专题：疫情管控放开后生物制品如何恢复？-增持-(中泰证券_祝嘉琦_张楠)-20230228 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 智飞生物 75.80 4.71 5.87 7.24 8.75 16.09 12.91 10.46 8.66 0.59 买入 康泰生物 29.80 -0.12 1.07 1.49 2.03 -250.81 27.85 19.95 14.65 0.74 买入 沃森生物 30.30 0.45 1.09 1.20 1.48 66.84 27.81 25.34 20.47 1.68 未覆盖 万泰生物 100.64 5.23 6.38 7.94 9.22 19.25 15.76 12.67 10.92 0.78 买入 康华生物 84.24 4.44 5.39 6.46 7.74 18.97 15.63 13.03 10.89 0.79 买入 华兰疫苗 49.21 1.30 2.26 2.97 3.75 37.88 21.77 16.56 13.12 0.76 未覆盖 康希诺 95.00 -3.68 \ \ \ -25.85 \ \ \ \ 未覆盖 百克生物 69.82 0.44 1.13 1.68 2.21 158.78 61.57 41.46 31.61 1.56 买入 欧林生物 20.27 0.07 0.17 0.31 0.53 309.09 121.45 66.00 38.04 1.54 未覆盖 金迪克 65.30 0.47 1.14 1.41 1.69 138.32 57.46 46.34 38.57 2.60 未覆盖 成大生物 35.20 1.71 \ \ \ 20.53 \ \ \ \ 未覆盖 备注：截至 2023.5.16，未覆盖公司采用 Wind 一致预期 投资要点  2022 年新冠扰动等因素出清，23Q1 常规品种开始恢复。1）收入增速放缓，利润承压明显。23 年疫苗板块总收入 657.52 亿元（+19.31%），扣非净利润 135.20 亿元（-25.34%）；23Q1 总收入 168.71 亿元（+13.30%），扣非净利润 37.10 亿元（-4.75%）。22 年新冠疫苗收入大幅减少，叠加新冠资产减值、流感疫苗减值等，利润波动明显。23Q1仍有新冠疫苗因素存在，但流感疫苗实现销售、部分常规品种开始恢复，收入实现双位数增长，利润仅小幅下滑。2）盈利水平有所回落。22 年疫苗板块毛利率 56.10%（-7.86pp），净利率 20.56%（-12.30%），ROE 15.34%（-10.35%），高毛利的新冠疫苗销售减少导致毛利率下滑，部分新冠资产、流感疫苗减值等导致净利率/ROE 下滑更加明显。 23Q1 板块毛利率 49.94%（-5.67%），净利率 21.99%（-4.17%），新冠疫苗高基数因素依然存在。3）销售费率开始回归正常区间，研发费率有所增长。22 年疫苗板块销售费率 16.96%（+2.92pp），无需大规模推广的新冠疫苗销售占比下降、常规疫苗恢复接种。管理费率 3.11%（-2.70pp），相关管理开销减少。研发费率 8.03%（+1.14%），药企研发投入保持增长。4）存货有所减少，应收账款回款延后，固定资产保持平稳。22 年疫苗板块存货周转率 2.33（+0.64），存货有所减少。应收账款周转率1.76（-0.50），年末感染导致疾控/医院等回款工作有所延后。固定周转率 5.13（-0.39），保持平稳态势。  2022 年批签发相对保守，23Q1 HPV 保持强势。1）2022 年整体批签发保守，重磅品种实现增长。2022 年我国疫苗行业（不包含新冠疫苗）整体实现批签发 4697 批次，同比下滑 12.63%。尽管 22 年新冠接种、疫情防控、大规模感染等对常规疫苗的批签发、终端接种造成影响，但 HPV、PCV13、轮状等品种批签发依然实现增长，同比增速分别实现 79.2%、3.8%、4.7%。2）23Q1 批签发回暖，HPV 疫苗逆势高增。23Q1 疫苗整体批签发 1043 批次，同比增长 37.24%，其中 HPV 保持高增，同比增长 89%。  多个新品进入放量期，在研管线逐步进展顺利。2021-23Q1，百克生物的带状疱疹、沃森生物的 HPV2、智飞生物的微卡、康泰生物的 PCV13、康希诺的 MCV2/4、欧林生物的 MCV2、华兰疫苗的四价流感（儿童）上市，有望在 23 年放量，驱动行业快速增长。同时 HPV2、PCV13、带状疱疹等已实现国产化，未来金葡菌疫苗、PCV15、HPV4/HPV9等有望获批上市，龙头企业依靠大单品市占率快速提升，价格体系有一定提升空间。  投资建议：目前新冠疫苗在防重症、防死亡上依然发挥重要作用，在未来第二针加强甚至常态化新冠疫苗接种中仍然不可或缺，关注新冠疫苗相关企业，如石药集团、神州细胞、康希诺、万泰生物、丽珠集团、三叶草生物、沃森生物等；各个疫苗头部企业均有重磅大品种放量或即将上市放量，叠加新冠疫情下的预防接种认知度提升，我们预计大品种接种率有望持续提升、逐步接近发达国家水平，推荐百克生物、康泰生物、华兰生物、康华生物、智飞生物、万泰生物等。  风险提示：研发进度不及预期，临床推进不及预期，产品销售不及预期，疫情防控显著风险 -15%-10%-5%0%5%10%15%2022-052022-062022-062022-072022-082022-082022-092022-102022-102022-112022-122023-012023-012023-022023-032023-032023-042023-05医药生物(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 2022&23Q1 疫苗板块财报数据解读 .........................................................