逐季复苏趋势明确，拥抱AI+交通新时代

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 05 月 12 日 证 券研究报告•2023 年 一季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 7.15 元 佳都科技（600728） 计 算机 目标价： 9.45 元 逐季复苏趋势明确，拥抱 AI+交通新时代 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 联系人：邓文鑫 电话：15123996370 邮箱：dwx@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 21.54 流通 A 股(亿股) 17.37 52 周内股价区间(元) 5.21-7.65 总市值(亿元) 154.03 总资产(亿元) 102.47 每股净资产(元) 3.25 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2022年年度报告及 2023年一季度报告。2022年实现收入 53.4亿元，同比下降 14.3%，实现归母净利润-2.6 亿元，同比下降 183.4%，实现扣非后净利润-0.4亿元，同比下降 113.9%。2023年 Q1实现收入 10.9亿元，同比增长 5.0%，实现归母净利润 13.5亿元，同比增长 3542.1%，实现扣非后净利润777.6 万元，同比下滑 76.1%。  22 年业绩短期承压，在手订单稳步增长。受宏观经济、供应链运转不畅等因素影响，2022 年公司产品生产及部分智能化项目现场交付进度延后，导致整体营业收入有所下滑。同时，由于项目工期拉长且人员成本刚性，公司 2022 年综合毛利率下滑 4.25pp 至 12.4%，三项费用率亦有所上升。但公司克服诸多不利因素，继续开拓成都、长沙、西安等全国市场，截至年末在手订单 163.4亿，依旧取得稳步增长。公司归母净利润存在较大波动，主要系公司战略投资云从科技市值变化造成非经常损益所致。  定增引入国资，夯实业务基础探索数据授权运营。报告期内公司完成非公开发行，募集资金 18.3亿，拟用于投入 1）数字孪生核心技术及开放平台研发项目；2）新一代轨道交通数字化系统研发及产业化项目；3）面向车路协同的新一代交通数字化系统研发及产业化项目；4）全国销售与服务体系升级建设项目；5）补充流动资金。此外，公司本次定增引入 5家国资机构，分别为广州开发区投资集团、知识城（广州）投资集团、四川发展证券投资基金管理有限公司、广东恒阔投资管理有限公司、科学城（广州）信息科技集团，合计认购份额比例超 40%。我们认为，国资机构的入驻有利于公司在数字交通领域进一步发挥产业资源优势，亦有望依托交通多模态大数据资源优势，加快探索政企合作、公私合营模式，挖掘交通数据的巨大商业价值，推动智能运维、车路协同、智慧停车、出行即服务等运营型场景落地。  多方位磨练内功提质增效，坚定投入布局 AI+交通新时代。公司在不利的外部环境下主动求变，重点进行提质增效举措与内部管理机制改革，从事业部制的组织架构优调整为区域作战组织，极大加强了公司产品技术的区域销售拓展能力，成功在长沙、武汉、成都、南宁等城市“扎根”。此外，公司多年在 AI、虚拟现实等前沿技术方面积累颇深，当前有望步入收获期。内生方面，公司推出自研数字孪生行业级平台“佳都灵境 OS”，针对轨道交通、城市交通、应急指挥三大应用场景推出解决方案，拥有 1000+机器学习和深度学习算子、1000+AI算法；外延方面，前瞻投资的云从科技、思必驰、千视通、睿帆科技等均为国内一线 AI 企业，后续公司有望利用 AI生态圈优势，率先落地交通行业 AI大模型应用，赋能业务成长。  盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.54元、0.27元、0.36元。公司在手订单充裕，伴随项目节奏推进的常态化，有望迎来业绩拐点；同时公司持续投入人工智能、虚拟现实等前沿技术，定增引入国资强化产业资源优势，区域销服体系建设完成，全国多地项目有望持续落地，有望打开新的成长空间。给予公司2024 年 35 倍 PE，对应目标价 9.45 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：智慧交通政策推进不及预期；人工智能、虚拟现实等技术发展不及预期；市场竞争加剧；公允价值大幅变动等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5336.38 7018.49 8479.44 10090.59 增长率 -14.26% 31.52% 20.82% 19.00% 归属母公司净利润（百万元） -262.11 1161.23 579.85 778.31 增长率 -183.40% 543.03% -50.07% 34.23% 每股收益 EPS（元） -0.15 0.54 0.27 0.36 净资产收益率 ROE -5.01% 14.25% 6.79% 8.45% PE -47.98 13.26 26.56 19.79 PB 2.84 1.83 1.76 1.63 数据来源：Wind，西南证券 -16%-9%-2%4%11%17%22/522/722/922/1123/123/323/5佳都科技 沪深300 2356 佳 都科技（600728） 2023 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 修炼内功迎接复苏，拥抱智慧交通新时代 佳都科技成立于 1992 年，是国内领先的智慧交通解决方案提供商和数字经济行业应用者。公司历经三十年发展，业务亦随着产业的发展持续升级： 1）佳都 1.0（ 1992-2008）：公司创立之初主要从事 ICT 分销和运维服务，2001 年与新加坡 NEL 共同成立的佳杰科技在新加坡上市。 2）佳都 2.0：（ 2008-2015）： 2008 年收购新太科技完成业务重组借壳登陆 A 股市场，2009 年借助广州亚运会机遇开始进军城市安防领域，2013 年开始大力发展轨交智能化业务，形成“智慧轨交+智慧城市”双主业布局。 3）佳都 3.0（ 2015-至今）：公司开始外延内生前瞻布局人工智能、数字孪生等前沿技术。外延方面，公司于 2015 年联合成立云从科技，后陆续投资睿帆科技、思必驰、Unity 中国等，持续扩大人工智能生态圈；内生方面，公司于 2019 年成立中央研究院，搭建起 AI 中台、数据中台、数字孪生中台三大技术引擎，优化研发交付流程的同时，亦形成自研 AI 算法及软件产品对外输出，截至 2022 年 7 月，公司总共申请和获得的国家发明专利及软件著作权已超过 1200 项。 公司于 2019 年规划“3×3”战略发展规划，明确“创新发展期”、“全面夯实期”和“引领发展期”三个阶段的战略部署。当前，公司处于“全面夯实期”的优化改进阶段，将继续聚焦“一个主赛道”（城市轨道交通和城市交通）、“两个主要