Q1业绩短期承压，美国工厂稳步推进

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：38.45 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email：chenny@r.qlzq.com.cn 分析师：王逢节 E 执业证书编号：S0740522030002 Email：wangfj@r.qlzq.com.cn 研究助理：佘雨晴 Email：sheyq@r.qlzq.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 171 流通股本(百万股) 158 市价(元) 38.45 市值(百万元) 6,562 流通市值(百万元) 6,075 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,490 5,011 5,897 7,115 8,663 增长率 yoy% 37% 12% 18% 21% 22% 净利润（百万元） 136 240 387 524 645 增长率 yoy% -25% 77% 61% 35% 23% 每股收益（元） 0.79 1.40 2.27 3.07 3.78 每股现金流量 -2.46 2.95 1.67 1.62 1.99 净资产收益率 10% 15% 19% 21% 21% P/E 48.4 27.4 17.0 12.5 10.2 PEG -2.0 0.4 0.3 0.4 0.4 P/B 4.8 4.0 3.3 2.6 2.1 备注：股价选取 5 月 15 日收盘价 投资要点  公告摘要：公司发布 2022 年年报及 2023 年一季报，2022 年实现营收 50.11亿元，同比增长 11.61%，归母净利润 2.4 亿元，同比增长 76.78%，扣非归母净利润 2.14 亿元，同比增长 98.51%。23Q1 营收 9.37 亿元，同比下降 10.42%，归母净利润 0.16 亿元，同比下降 65.3%，扣非后归母净利润 0.1 亿元，同比下降 74.26%。  全年业绩偏预告上限，短期因素影响 Q1 增速。公司 22Q4 单季度营收及归母净利润分别为 10.79 亿元，1012.1 万元，同比下降 24.07%、63.7%，我们认为 22Q4 以来业绩增速放缓主要受疫情对生产及下游需求影响，以及产能搬迁、汇兑损失等因素扰动。全年来看公司业绩同比实现较高增长，受益光伏支架业务海外需求旺盛，以及剥离亏损资产湖南意华确认相应投资收益。22 年公司连接器业务收入 19.51 亿元，受需求疲软影响同比下滑 4.81%，其中通讯/消费电子/其他连接器产品同比变动 6.9%/-17.05%/-19.27%，光伏支架业务收入 29.13 亿元，同比增长 29.14%。公司 22 年综合毛利率 17.48%，同比略增，连接器/光伏支架分别为 25.09%/12.67%，同比提高 0.59/1.97pct，期间费用率 10.43%，同比减少 2.09pct，净利率同比提高 1.63pct 至 4.34%。23Q1 毛利率 19.03%，环比基本持平，较 22 年提高 1.55pct，期间费用率 15.86%，同比提高 1.25pct，主要由于研发投入加大，叠加汇率对投资收益及公允价值变动损益影响，单季度净利率 1.01%，同比下降 3.02pct，环比提高 0.99pct，预计随着美国工厂投产以及产品结构优化、规模效应显现等积极影响，公司业绩将持续向好。  完善国内外布局深化客户合作，定增获批突破产能瓶颈。公司光伏支架客户覆盖 NT、GCS、FTC、天合光能、正泰安能等国内外主流厂商，积极开拓 Soltec、PVH 等欧洲领先客户，产品涵盖 TTU、檩条、冲压件 RAIL 及机器人焊接件 BHA 等核心部件，广泛应用于光伏地面电站、分布式电站等领域，受益国内外光伏装机量持续增长及跟踪支架渗透率提升。目前公司分别在乐清、天津、泰国设立光伏支架核心部件生产基地，覆盖国内外市场需求，具备根据市场技术革新及客户需求情况同步推进产品升级能力，22 年 9 月以来陆续在淮北、苏州、乐清、新疆及海外泰国、美国共注册成立 8 家子公司，贴近光伏核心客户需求，完善全球布局，其中美国 3 家子公司均为合资公司，注册地为特拉华州，有望规避国际贸易风险，受益当地新能源补贴等政策，泰国海银新能源经营范围包括光伏面板组件、光伏逆变器、汇流箱等光伏配套电器设备生产销售，延伸光伏产品布局。公司 5.33 亿光伏支架定增项目于 23 年 4 月获证监会同意注册批复，助力产能扩充与产品快速迭代，提高市场竞争力。  连接器技术行业领先，业务有望稳中向好。公司前瞻布局高速连接器，确立先发优势，研发团队长期与华为、中兴各大通信设备制造商合作，聚焦 5G、6G和光通讯模块研发制造，具有完整自主知识产权的 5G SFP、SFP+系列产品陆续研发成功并通过关键客户各项性能测试，QSFP-112 400G 单层高速连接器系列产品研发按计划推进，QSFPDD-112 800G 单层高速连接器系列产品研发成功并小批量生产，以 SFP 系列及光互连产品为代表的高速通讯连接器作为 5G、FTTx、云计算、数据中心等方面基础元件，下游产业及技术迭代带来 Q1 业绩短期承压，美国工厂稳步推进 意华股份（002897.SZ）/通信 证券研究报告/公司点评 2023 年 5 月 16 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 广阔增长空间。凭借通讯连接器领域积累的技术与客户资源，公司加快汽车连接器拓展，22H1 子公司苏州远野收入利润大幅提升，预计对整体业绩贡献将持续提升，主要产品包括车载 BMS 低压、高速高频、ECU 连接器等，长期与华为、比亚迪、吉利等主流厂商合作，应用于包括华为智选车型及其与长安北汽等合作车型，受益汽车电动智能化与连接器国产替代趋势。  投资建议：意华股份是国内少数具备高速连接器量产能力的企业之一，重点发力汽车连接器和光伏支架业务，客户资源丰富，产品逐步放量且价值量提升。海外光伏需求持续增长，公司光伏业务成长空间广阔，汽车连接器业务增速较快，考虑转产阶段性影响，我们调整盈利预测，预计 2023-2025 年净利润分别为 3.87 亿/5.24 亿/6.45 亿元（原 23-24 年预测值为 4.21 亿/5.26 亿元），EPS分别为 2.27 元/3.07 元/3.78 元，维持“买入”评级。  风险提示：主要原材料价格上涨风险；国际贸易冲突风险；下游行业不及预期风险；技术迭代风险；新能源汽车行业竞争加剧风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：意华股份盈利预测（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度2022202