复调需求持续回暖，轻烹业务保持高增

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：23.11 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 400 流通股本(百万股) 40 市价(元) 23.11 市值(百万元) 9,244 流通市值(百万元) 925 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 宝立食品（603170.SH）_深度报告：复调为基轻烹作翼，BC 共振成长可期 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,578 2,037 2,587 3,164 3,767 增长率 yoy% 74% 29% 27% 22% 19% 净利润（百万元） 185 215 298 375 460 增长率 yoy% 38% 16% 38% 26% 23% 每股收益（元） 0.46 0.54 0.74 0.94 1.15 每股现金流量 0.45 0.63 0.69 0.86 1.09 净资产收益率 27% 19% 22% 22% 22% P/E 49.9 42.9 31.1 24.6 20.1 P/B 14.2 8.2 6.9 5.6 4.6 备注：股价选取自 2023 年 5 月 8 日收盘价 投资要点  事件：公司 2023Q1 实现收入 5.39 亿元，同比增长 27.20%；实现归母净利润 0.76亿元，同比增长 82.36%；实现扣非后归母净利润 0.56 亿元，同比增长 40.85%。  餐饮需求回暖，空刻保持高速增长。2023Q1 公司实现主业收入 5.26 亿元，同比增长 24.72%。分品类看，复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入 2.38、2.53、0.34 亿元，同比分别增长 15.35%、38.82%、5.32%。受益于下游餐饮等需求修复，复合调味料等增速回暖，且今年疫情放开后餐饮渠道推新有望加速；轻烹业务受益于空刻意面快速放量，收入保持高速增长。分渠道看，一季度公司直营、非直营收入分别为 4.37、0.88 亿元，同比分别增长 22.51%、36.89%，公司持续加大经销商渠道建设，积极布局 C 端，非直营占比提升。分地区看，华东、华南、华北、华中、东北、西南、西北、境外分别实现收入 4.53、0.20、0.21、0.12、0.13、0.03、0.02、0.03 亿元，同比分别增长 27.56%、4.45%、-14.28%、39.13%、40.12%、63.53%、60.99%、12.19%。公司持续拓展经销商渠道，2023Q1经销商数量净增加 9 家至 280 家。  结构改善提升毛利率，持续加大 C 端投入。2023Q1 公司毛利率同比提升 2.05 个pct 至 35.09%，我们认为主要系高毛利率的意面产品收入占比提升。一季度公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别 1.89、0.17、-0.25、-0.47 个 pct 至 16.10%、2.50%、2.19%、-0.26%。销售费用率上升，主要系公司开拓 C 端意面业务，加大线上及线下投入力度，持续提升市场份额。综合来看，2023Q1 公司扣非后归母净利率同比提升 1.01 个 pct 至 10.45%。  盈利预测：公司作为定制复调龙头，具备较强的研发力&品牌力&渠道力，拓客能力持续提升。同时公司依托互联网营销，迅速占领速食意面市场，C 端空刻意面取得快速突破增长。2023 年随着疫情管控放开，下游餐饮客户、食品工业客户需求有望全面复苏。同时 C 端空刻意面加速扩张，线上继续发力、线下积极布局，保持高速增长。根据公司财报，考虑到疫后需求修复积极，同时 C 端意面业务加速扩张，我们上调盈利预测，预计公司 2023-2025 年收入分别为 25.87、31.64、37.67亿元（2023-2024 年原值为 25.20、30.02 亿元），归母净利润分别为 2.98、3.75、4.60 亿元（2023-2024 年原值为 2.74、3.41 元），EPS 分别为 0.74、0.94、1.15元，对应 PE 为 31 倍、25 倍、20 倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：食品安全风险，客户拓展不及预期风险，速食意面竞争加剧风险，原材料价格上涨风险 复调需求持续回暖，轻烹业务保持高增 宝立食品（603170.SH）/食品加工 证券研究报告/公司点评 2023 年 05 月 09 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：宝立食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金4046748831,179营业收入2,0372,5873,1643,767应收票据2556营业成本1,3331,6491,9952,363应收账款255324396471税金及附加16202530预付账款37425162销售费用311427522610存货220271332390管理费用587895113合同资产0000研发费用43556780其他流动资产18222733财务费用0-5-5-5流动资产合计9351,3371,6942,140信用减值损失-3000其他长期投资0000资产减值损失-10-5-5-5长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产350427429432投资收益0000在建工程96000其他收益32323232无形资产76777372营业利润295390492603其他非流动资产75777777营业外收入0111非流动资产合计597580579581营业外支出0000资产合计1,5311,9172,2732,721利润总额295391493604短期借款0100100100所得税6586108132应付票据0000净利润230305385472应付账款153207241285少数股东损益1581012预收款项0000归属母公司净利润215297375460合同负债26233140NOPLAT230301381468其他应付款19191919EPS（按最新股本摊薄）0.540.740.941.15一年内到期的非流动负债35353535其他流动负债110120133145主要财务比率流动负债合计344504559624会计年度20222023E2024E2025E长期借款1111成长能力应付债券0000营业收入增长率29.1%27.0%22.3%19.1