证券Ⅱ行业点评报告：看好“金特估”开启券商估值新一轮修复

证券Ⅱ / 行业点评报告 / 2023.05.16 请阅读最后一页的重要声明！ 看好“金特估”开启券商估值新一轮修复 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 夏昌盛 SAC 证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 分析师 许盈盈 SAC 证书编号：S0160522060002 xuyy02@ctsec.com 联系人 汪成鹏 wangcp@ctsec.com 相关报告 1. 《【财通非银】证券行业二季度业绩前瞻&观点更新》 2023-05-09 2. 《看好两类财富管理机构在 AI 大模型落地中的受益机会》 2023-05-03 3. 《【财通非银】市场化转融资业务试点启动点评：两融机制持续优化，助券商资金效率再获改善》 2023-02-22 “金特估”背景下，看好券商股业绩和估值带来的戴维斯双击。 核心观点 ❖ 券商滞涨明显，2023Q1 业绩高弹性兑现，估值修复空间进一步放大。2018 年以来，大金融板块中券商、保险、银行三者走势基本呈正相关关系，但年初至今券商板块相对保险、银行板块滞涨明显。特别是在一季报业绩接近翻倍背景下（43 家上市券商 2023Q1 业绩同比+85%），券商板块盈利和估值错配更为显著，板块估值修复空间进一步放大。 ❖ 2023Q2 券商业绩环比有望继续改善，中特估行情下存在超预期可能。2023 年 1-5 月上旬市场 adt 分别为 0.79/0.90/0.93/1.14/1.04 万亿元，3 月末起全市场两融规模重回 1.6 万亿元，二季度交投热度进一步提升；新发权益基金累计份额同比下滑幅度持续收敛（1-5 月上旬同比-79%/-60%/-42%/-34%/ -29%）；伴随 4 月 10 日首批主板注册制企业上市，投行 IPO 发行重新提速，4 月及 5 月上旬 IPO 发行规模在 500/322 亿元，超过 2022 年月均(489 亿元）；同时在以中特估为代表的结构性行情下，以白马蓝筹为主要投资方向的券商传统权益自营二季度业绩有望超预期。 ❖ 行业利好政策落地可期，当前估值具备业绩强支撑。短期上市券商再融资进度仍将继续延后，同时三方导流政策正待推出，且伴随金融系统机构改革及监管层面人员任命逐步落地，在“科技-产业-金融”等高质量发展要求下，创新业务资质获批窗口有望放开，基于提升央国企 ROE 维度，行业资金使用效率有望获得监管层面的持续重视和优化。 ❖ 中性假设下预计证券行业 2023 全年净利润同比+41%，行业年化 ROE 有望回升至 7.4%，基本持平 2020 年（全年 PB 均值 1.8 倍）。当前券商板块处于业绩触底反转过程，监管意志引导下板块估值有望抬升，截至 5 月 16 日收盘，券商板块 PB 仅 1.23 倍，处于 2018 年以来底部向上 16%分位区间。若参照ROE 水平相近的 2020 年，则板块估值提升幅度有望达 44%。 ❖ 投资建议：建议关注以下投资主线——1）受益央国企估值重塑的相关主线标的【光大证券】/【中国银河】/【中金公司】/【中信证券】；2）2023 年上半年业绩有望保持高弹性的【东方证券】（业绩增速预计仍超 100%，在主流标的中继续领跑）；3）以及自身成长 α+市场回暖 β 驱动业绩弹性释放的【东方财富】（2023Q1 为全年业绩最低点，Q2 起业绩有望进入持续改善通道）。 ❖ 风险提示：权益市场大幅波动风险、市场成交额下行风险、监管周期趋严风险。 -11%-6%0%6%12%17%证券Ⅱ沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业点评报告/证券研究报告 表1. 表.证券行业 2023 半年度及全年盈利预测（单位：亿元，%） 预测财务数据 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023HE 2023 谨慎 2023 中性 2023 乐观 经纪 623 788 1161 1338 1286 458 1384 1552 1693 投行 370 483 672 700 659 250 691 817 866 资管 275 275 300 318 289 120 347 366 377 利息 215 464 597 640 633 274 512 560 652 自营 800 1222 1295 1656 608 856 1283 1525 1848 其他 379 374 460 372 474 101 371 410 430 营业收入 2663 3605 4485 5024 3950 2059 4589 5229 5866 收入增速 -14% 35% 24% 12% -21% 10% 16% 32% 49% 净利润 666 1231 1575 1911 1423 975 1744 2013 2288 利润增速 -41% 85% 28% 21% -26% 20% 23% 41% 61% 年化 ROE 3.6% 6.3% 7.3% 7.8% 5.3% 7.0% 6.5% 7.4% 8.4% 数据来源：中国证券业协会，财通证券研究所测算 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业点评报告/证券研究报告 ⚫ 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫ 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫ 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 ⚫ 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 ⚫ 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动