证券行业2022年及2023一季报综述：自营是业绩胜负手，看好手续费收入改善

证券Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 32 证券Ⅱ 2023 年 05 月 16 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《独立三方平台市占率提升，居民财富迁移趋势开启—2023Q1 基金销售渠道数据点评》-2023.4.29 《两上市券商竞拍民生证券控股权，标的投行优势突出—行业点评报告》-2023.3.14 《看好互联网券商和大财富管理主线投资机会—经济复苏下券商板块选股思路》-2023.2.21 自营是业绩胜负手，看好手续费收入改善 ——证券行业 2022 年及 2023 一季报综述 高超（分析师） 卢崑（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790122030100  自营是业绩胜负手，看好手续费收入同比改善 2022 年/2023Q1 上市券商归母净利润 1252/424 亿，同比-34%/+86%，年化 ROE分别为 5.72%/7.38%。2022 年股市下跌、交易量萎缩，自营投资严重拖累业绩表现，券商手续费收入（经纪、投行、资管）均同比下降。2023Q1 券商自营投资同比明显改善驱动业绩高增，手续费收入同比仍承压。2023 年经济复苏，权益资产表现向好，居民储蓄逐渐流向理财产品，券商受益于权益资产弹性和财富管理线复苏。4 月以来，市场交易量、基金新发、IPO 数据边际提升明显，看好全年券商手续费收入改善。截止 2023 年 5 月 5 日，券商 PB/PE 估值分别为 1.35/20.1倍，位于 2013 年以来 17%/34%，2023Q1 主动型基金重仓股中券商板块占比1.09%，板块估值和机构持仓均处历史低位。 推荐标的：（1）低估值+盈利高弹性，大财富管理利润贡献较高，受益于基金市场回暖。受益标的：兴业证券，东方证券，广发证券。（2）互联网券商，受益于交易量和基金活跃度提升，受益于 AI 主线。受益标的：指南针，同花顺，东方财富。（3）低估值央国企头部券商，盈利景气度向好。受益标的：中国银河。（4）券商三方导流政策放开后潜在受益标的。受益标的：财通证券，招商证券。  2022/2023Q1 经纪、投行、资管业务收入同比承压 （1）经纪：2022/2023Q1 上市券商经纪业务同比-18/%-17%，主要受全市场交易活跃度同比下降以及基金新发遇冷的影响。2022/2023Q1 全市场日均股基成交额分别同比-9.9%/-9.3%，偏股新发同比-79%/-40%。 （2）投行：2022/2023Q1 上市券商投行业务分别同比-7%/-25%，IPO 收入同比+8%/-64%，IPO 规模同比+8%/-64%，IPO 业务全年保持增长，一季度全市场规模萎缩造成 IPO 收入下滑。集中度来看，头部券商 IPO 市占率延续提升。 （3）资管：2022/2023Q1 上市券商资管业务同比-9/-2%。2022 年 45 家样本公募基金净利润同比-14%，净利润集中度有所下降。2023Q1 非货和偏股 AUM 集中度环比下降。2022 年基金公司净利率下降，头部基金公司净利率高于行业。2022年券商业绩受投资拖累，公募业务相对稳定，利润占比被动提升。  自营业务是 2022 年和 2023Q1 券商业绩核心影响因素 （1）2022 年股市下跌导致自营拖累业绩，2023 一季度资本市场回暖自营明显改善。2022 年/2023Q1 上市券商投资收益（含公允价值变动损益）分别为 873/516亿，同比-51%/同比扭亏，占调整后收入 22%/45%。2022/2023Q1 年化自营投资收益率分别 1.93%/4.80%，同比-2.8/+4.8pct，自营投资收益率受股市债市影响波动明显。2022/2023Q1 末，上市券商自营金融资产规模 4.0/4.4 万亿，同比+4%/+12%。结构看，2022 年债券投资为主占比 58%，债券和衍生品类资产占比同比+2.1/+0.4pct。长江证券/太平洋/中泰证券/国金证券/天风证券/华泰证券等自营驱动一季报超预期。 （2）利息净收入：2022/2023Q1 上市券商利息净收入分别同比-4%/-18%。2023Q1市场日均两融余额 1.59 万亿，同比-6%，较年初+2%。2023Q1 负债端成本小幅提升，短期融资券/3 年/5 年证券公司债券利率 2.75%/3.14%/3.37%，较 2022Q4环比+0.25/+0.22/+0.20pct。  风险提示：市场波动风险；财富管理业务增长不及预期。 -19%-10%0%10%19%2022-052022-092023-012023-05证券Ⅱ沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 32 目 录 1、 2023Q1 上市券商自营投资改善驱动业绩同比高增 ............................................................................................................... 4 2、 轻资本业务：2022 年/2023Q1 经纪、投行、资管同比下滑 ................................................................................................. 6 3、 重资本业务：2023Q1 自营同比改善，两融业务向好 ......................................................................................................... 18 4、 投资结论 .................................................................................................................................................................................. 27 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 30 图表目录 图 1： 2022 年上市券商净利润同比-34% ...........................................................................................................