京东集团SW(9618.HK)2023年一季报点评：许冉接任CEO，春晓计划助力完善第三方平台生态

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 5 月 12 日 公司研究 许冉接任 CEO， 春晓计划助力完善第三方平台生态 ——京东集团-SW（9618.HK）2023 年一季报点评 买入（维持） 公司 1Q2023 营收同比增长 1.38%，Non-GAAP 归母净利润同比增长 88.27% 5 月 11 日，公司公布 2023 年一季报：1Q2023 实现营业收入 2429.56 亿元，同比增长 1.38%，实现 GAAP 归母净利润 62.61 亿元（上年同期为-29.91 亿元），折合成全面摊薄 EPS 为 1.97 元，实现 Non-GAAP 口径下归母净利润 75.91 亿元，同比增长 88.27%。 1Q2023 公司 Non-GAAP 口径下归母净利润率为 3.12%，同比提升 1.44 个百分点。1Q2023 京东零售分部经营利润率为 4.64%，同比提升 1.01 个百分点。 公司 1Q2023 综合毛利率上升 0.87 个百分点，期间费用率下降 0.48 个百分点 1Q2023 公司综合毛利率为 14.82%，同比上升 0.87 个百分点。 1Q2023 公司期间费用率为 12.62%，同比下降 0.48 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发/履约费用率分别为 3.29%/1.03%/0.24%/1.72%/6.33%，同比分别变化-0.34/ +0.002/+0.10/-0.11/-0.14 个百分点。 许冉接任 CEO， 春晓计划助力完善第三方平台生态 5 月 11 日，公司发布公告称京东集团 CEO 徐雷因个人原因将退任，退休后将担任京东集团顾问委员会首任理事长，现任首席财务官许冉女士将接替徐雷担任京东集团首席执行官兼执行董事，京东物流现任首席财务官单甦将担任京东集团 CFO。许冉女士于 2018 年 7 月加入京东集团，自 2020 年 6 月起担任京东集团首席财务官。于 2018 年 7 月至 2020 年 5 月，许女士除担任京东零售的首席财务官外，亦先后兼任集团财务和集团税务的部门负责人。 1Q2023 公司发布“春晓计划”，新入驻商家数量同比增长 240%，中小第三方店铺数环比 4Q2022 增长了 20%以上。截至 2023 年一季度末，京东 PLUS 会员规模达 3500 万，PLUS 会员年均消费水平保持在非 PLUS 用户的 8.4 倍。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司调整 1P 与 3P 结构，对收入端有一定不利影响，但对于利润端有一定程度改善，我们暂维持对公司 2023 年 Non-GAAP 归母净利润的预测 355.41 亿元。考虑到公司优势 3C 品类复苏进程相对缓慢，我们下调对公司 2024/2025 年Non-GAAP 归母净利润的预测 2.45%/5.44%至 405.78/444.51 亿元。公司不断完善 3P 平台业务生态，利润率不断改善，维持“买入”评级。 风险提示：消费意愿和信心恢复进程不及预期，业内竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 951,592 1,046,236 1,092,263 1,152,092 1,213,787 营业收入增长率 27.59% 9.95% 4.40% 5.48% 5.35% GAAP 归母净利润（百万元） -3,560 10,380 17,101 22,438 26,311 Non-GAAP 归母净利润（百万元） 17,207 28,220 35,541 40,578 44,451 GAAP EPS（元） -1.12 3.26 5.38 7.06 8.27 P/E NA 37 22 17 15 P/B 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间 2023-05-11, 汇率按 1HKD=0.89CNY 换算；注：如不标注港元，本文元均指人民币 当前价：135.00 港元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 31.80 总市值(亿港元)： 4,292.56 一年最低/最高(港元)： 131.6/258.60 近 3 月换手率： 34.29% 股价相对走势 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/4京东集团恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -12.23 -40.50 -35.41 绝对 -13.75 -37.46 -57.46 资料来源：Wind 相关研报 拟分拆产发及工业，利于抬升京东集团估值——京东集团-SW（9618.HK）拟议分拆京东产发及京东工业点评（2023-03-31） 利润端持续改善，期待 2023 年逐季环比改善——京东集团-SW（9618.HK）2022 年年报点评（2023-03-11） 业绩超预期，京东零售经营利润率超过 5%——京东集团-SW（9618.HK）2022 年三季报点评（2022-11-19） 要点 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 京东集团-SW（9618.HK） 表 1：公司 1Q2023 收入分产品情况 分产品 营业收入（百万元） 同比增长（%） 占总收入比重（%） 电子产品及家用电器商品收入 116,999 -1.16% 48.16% 日用百货商品收入 78,565 -8.70% 32.34% 商品收入合计 195,564 -4.33% 80.49% 平台及广告服务收入 19,062 7.84% 7.85% 物流及其他服务收入 28,330 61.31% 11.66% 服务收入合计 47,392 34.49% 19.51% 总收入 242,956 1.38% 100.00% 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表 2：公司 1Q2023 分部情况 分部 营业收入（百万元） 同比增长（%） 经营利润（百万元） 经营利润率（%） 经营利润率同比变动（pct） 京东零售 212,358 -2.37% 9,844 4.64% 1.01 pct 京东物流 36,728 34.28% -1,123 -3.06% -0.64 pct 达达 2,576 274.42% -217 -8.42% 19.34 pct 新业务 3,450 -40.0