坐拥陕西优质资源，增产保供行稳致远

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年05月11日增 持陕西煤业（601225.SH）坐拥陕西优质资源，增产保供行稳致远核心观点公司研究·深度报告煤炭·煤炭开采证券分析师：樊金璐010-88005330fanjinlu@guosen.com.cnS0980522070002基础数据投资评级增持(首次评级)合理估值23.84 - 25.33 元收盘价20.44 元总市值/流通市值198166/198166 百万元52 周最高价/最低价25.37/15.74 元近 3 个月日均成交额778.93 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理公司业务以煤为主，营收利润显著增长。公司主要从事煤炭开采、洗选、运输、销售以及生产服务等业务。公司 2022 年公司原煤产量 1.57 亿吨，同比增长 10.98%；2023 年 Q1 自产煤产销量同比上升 11.27%、12.50%。量价齐升，股价受业绩支撑创新高。2022 年受俄乌冲突、海外能源危机等影响，能源价格维持高位，公司股价于 2022 年 9 月 6 日创新高 25.37 元。公司高长协比例平抑周期波动，高分红回报股东。公司承担保供任务，长协比例逐步提升，以量补价有望稳定业绩。预计 2023 年，长协煤占比达 60.8%。按本报告盈利预测中敏感性分析章节的悲观假设，按 60%的分红率，预计到2024 年年中，至少累计获得分红 3.48 元/股，对应当前股价股息率为 16.7%。区域产能优化，陕西周边“三面”缺煤。在供给侧改革及“双碳”政策推动下，2022 年国内亿吨以上省份（6 省）产煤合计 38.8 亿吨，同比增长 9.4%，生产重心向西部聚集，陕西西北、东南、西南地区煤炭紧缺。浩吉铁路在内的煤炭运输干线为陕煤外调提供了运输优势。公司坐拥优质资源，智慧矿区助力核增保供。公司煤炭资源优质，“三低一高”特点，拥有煤炭储量 183.67 亿吨、可采储量 106.06 亿吨，公司核定产能 1.43 亿吨。97%以上的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质采煤区。公司锚定“智能矿井、智慧矿区”建设目标，积极构建煤矿“智能系统化、系统智能化”发展格局，助力矿区安全生产、核增保供。聚焦优质资产，拓宽发展方向。公司积极布局新能源、新材料等赛道，先后投资隆基绿能、赣锋锂业等近三十家上市公司。2021 年 11 月公司设立开源雏鹰股权投资基金合伙企业，聚焦北交所拟上市标的，布局“双碳经济”和“专精特新”相关产业，着力多级市场，打造了“财务投资+战略投资+产业投资”的长短周期结合且相互支撑的投资新模式，向综合能源服务商转型。盈利预测与估值：预计 23-25 年收入分别为 1795.8/1817.1/1839.0 亿元，归属母公司净利润 288.5/294.1/298.4 亿元，每股收益 23-25 年分别为2.98/3.03/3.08 元。我们认为公司合理估值区间在 23.84-25.33-25.33元之间，相对于公司 5 月 9 日收盘价有 14.1%-21.3%溢价空间。考虑公司煤炭开采条件较好、煤质优良、煤炭产能具备规模优势且仍有增长空间，同时公司业绩稳健，股息回报丰厚，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)152,266166,848179,583181,714183,900(+/-%)60.5%9.6%7.6%1.2%1.2%净利润(百万元)2114035123288472941229842(+/-%)42.0%66.1%-17.9%2.0%1.5%每股收益（元）2.183.622.983.033.08EBITMargin24.7%33.0%27.7%27.7%27.6%净资产收益率（ROE）24.8%34.2%25.3%23.3%21.6%市盈率（PE）9.05.46.66.56.4EV/EBITDA5.74.15.04.94.9市净率（PB）2.221.851.661.511.38资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况 ...................................................................... 5历史沿革及股权结构 .................................................................... 5享受行业周期红利，量价齐升推动营收利润显著增长 ........................................ 6公司高长协比例平抑周期波动，高分红回报股东 ............................................ 9公司发展战略 ......................................................................... 10区域产能优化，陕西周边“三面”缺煤 ........................................... 10供给侧改革加快煤炭生产向晋陕蒙新地区集中 ............................................. 10陕西周边“三面”缺煤，区域煤价有支撑 ................................................. 11浩吉铁路穿省而过，运输优势明显 .......................................................13坐拥优质资源，智慧矿区助力产能释放 ........................................... 14资源储备丰富 煤炭品质优异 ............................................................ 14集团矿井注入，公司产能增加 ...........................................................15公司产能、财务指标位居前列 ...........................................................17打造“三网一平台”智慧矿区，引领行业智能化发展 .......................................18聚焦优质资产，拓宽发展方向 ................................................... 19布局“双碳经济”和“专精特新”相关产业 ...............................................19打造“秦创”创新平台，助力产业转型 .....................