美国2023年4月物价数据点评：核心通胀何时缓解？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评 2023 年 05 月 11 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《美债利率回升至 3.74%——海外经济政策跟踪》2023.2.12 《剔除春节效应，服务价格修复几何？——2023 年 1 月物价数据点评》2023.2.10 《中国的核心通胀：压力多少？——2023年通胀研究系列一》2023.2.7 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 分析师:李俊 Tel:(021)23154149 Email:lj13766@haitong.com 证书: S0850521090002 核心通胀何时缓解？ ——美国 2023 年 4 月物价数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  通胀继续回落，4 月美国 CPI 同比继续放缓至 4.9%，最近几个月整体通胀的持续下行，与去年同期基数较高有一定关系。如果我们剔除基数效应，最近几个月的年化通胀同比均在 6.5%-7.0%之间。  核心通胀韧性仍在，4 月核心 CPI 同比小幅回落至 5.5%，连续 5 个月在5.5%附近波动；环比也维持在 0.4%的高位，已经连续 5 个月位于 0.4%及以上水平。  核心通胀何时缓解？从结构来看，目前制约核心通胀的因素依然是租金和劳动力。就租金通胀来说，美国房价增速已经从高点回落至 0.4%，已经回落了 1 年左右，我们预计，租金通胀或接下来 1-2 个季度出现缓解。就劳动市场来说，当前劳动力市场依然紧张，但整体有所缓解。总的来说，我们预计，核心通胀在上半年或仍高，下半年或开始逐步缓解。  市场降息预期仍高。根据 CME 观察显示，截至 5 月 11 日，市场预期美联储在 6 月大概率停止加息，9 月开始降息，年内大概率降息 3 次。我们认为市场预期或偏乐观，后续大概率有所调整。 仅供内部参考，请勿外传 宏观研究—宏观快报点评 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 美国历年 4 月核心 CPI 季调环比（%）.............................................................. 3 图 2 美国 CPI 主要分项的贡献（%） ......................................................................... 3 图 3 美国不同能源价格同比增速（%） ...................................................................... 4 图 4 核心商品通胀环比与核心服务通胀环比（%） ................................................... 4 图 5 主要居住租金和业主等价租金环比（%） ........................................................... 5 图 6 美国房价增速对租金通胀大概领先 1 年多（%，同比） ..................................... 5 图 7 市场预期美联储加息概率（%） ......................................................................... 6 仅供内部参考，请勿外传 宏观研究—宏观快报点评 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 通胀继续回落。4 月美国 CPI 同比继续放缓至 4.9%，季调同比的话则与上一月持平（5.0%）。最近几个月整体通胀的持续下行，与去年同期基数较高有一定关系。例如，从 2022 年 3 月开始，通胀同比在 8%以上，6 月突破 9%，直到 10 月才回落到 8%以下。 如果我们剔除基数效应，最近几个月的年化通胀同比均在 6.5%-7.0%之间。如果从环比角度来看，4 月环比又回升至 0.4%，高于历史同期平均水平。 此外，核心通胀韧性仍在。4 月核心 CPI 同比小幅回落至 5.5%，连续 5 个月在 5.5%附近波动，处于横盘状态。核心通胀环比也维持在 0.4%的高位，已经连续 5 个月位于0.4%及以上水平。 整体来看，美国当前通胀压力依然不小，尤其是核心通胀粘性仍大，核心商品和核心服务通胀环比都没有明显降温。 图1 美国历年 4 月核心 CPI 季调环比（%） -0.10.30.71.119731978198319881993199820032008201320182023核心CPI环比 资料来源：Wind，海通证券研究所 图2 美国 CPI 主要分项的贡献（%） -101234567891018/0419/0420/0421/0422/0423/04食品核心商品能源核心服务CPI同比 资料来源：Wind，海通证券研究所 具体来看： 能源通胀环比转正。3 月能源通胀大幅放缓，推动整体通胀大幅下行。4 月在海外银行风险边际缓和以及原油减产等因素影响下，能源价格边际回升，对通胀下行的贡献减弱。例如，4 月能源通胀环比转正至 0.6%，4 月布伦特原油和汽油价格环比均大幅转正。 食品通胀环比几乎为 0。最近几个月在地缘风险边际干扰下降的影响下，食品价格环比维持在 0%附近，对整体通胀的贡献维持中性。不过，考虑到接下来几个月食品通胀同比基数在不断攀升，食品通胀同比将继续放缓。 仅供内部参考，请勿外传 宏观研究—宏观快报点评 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图3 美国不同能源价格同比增速（%） -40-30-20-1001020304019/0419/1020/0420/1021/0421/1022/0422/1023/04布伦特原油汽油柴油 资料来源：Wind，海通证券研究所 除食品能源外，核心商品通胀回升，是一个不好的信号。4 月核心商品通胀环比回升至 0.6%，为 2022 年 5 月以来高点。尤其是二手车价格环比大幅转正至 4.5%，为 2022年 6 月以来首次转正，为 2021 年 6 月以来新高。也就意味着之前受益于供应链压力缓解带来的核心商品通胀持续缓解的效应或大幅减弱。 图4 核心商品通胀环比与核心服务通胀环比（%） -0.6-0.4-0.20.00.20.40.6