精细化管理能力突出，800G相关产品放量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：71.48 元 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email：chenny@r.qlzq.com.cn 分析师：王逢节 Email：wangfj@r.qlzq.com.cn 执业证书编号：S0740522030002 Email：wangfj@r.qlzq.com.cn 研究助理：佘雨晴 Email：wangfj@r.qlzq.com.cn Email：sheyq@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 394 流通股本(百万股) 358 市价(元) 71.48 市值(百万元) 28,161 流通市值(百万元) 25,565 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,032 1,196 1,594 2,100 2,847 增长率 yoy% 18% 16% 33% 32% 36% 净利润（百万元） 306 403 500 632 808 增长率 yoy% 10% 32% 24% 27% 28% 每股收益（元） 0.78 1.02 1.27 1.60 2.05 每股现金流量 0.94 1.18 1.12 1.41 1.71 净资产收益率 13% 15% 16% 17% 19% P/E 91.9 69.9 56.4 44.5 34.8 PEG 2.6 2.0 2.6 1.6 1.3 P/B 12.1 10.7 9.2 7.8 6.5 备注：以 2023 年 4 月 20 日收盘价计算 投资要点  公告摘要：公司发布 2022 年年报和 2023 年一季报，2022 年全年实现营收 11.96 亿元，同比增长 15.89%，实现归母净利润 4.03 亿元，同比增长 31.51%；2023 年一季度公司实现营收 2.87 亿元，同比增长 1.5%，实现归母净利润 9213.68 万元，同比增长 11.14%。  业绩符合预期，精细化管理能力突出。公司克服疫情影响，受益数通市场需求提升，22 年业绩高速增长。分季度看，22Q4 实现营收 3.07 亿元，同比增长 15.12%，实现归母净利润 1.26 亿元，同比增长 34.66%。毛利率维持高水位，全年毛利率为 51.62%，同比提升 1.94 个 pct，其中 22Q4 毛利率为 56.6%，同比提升 9.39 个 pct。持续加强费用管控，除研发外，期间费用率为 5.1%，同比下降 2.6 个 pct，销售/管理/财务费用率分别为 1.5%/5.2%/-1.7%。公司优化产品结构，推进精益生产，提升良率效率，北极光电整合成效显著，盈利能力持续提升，全年净利率为 33.85%，同比提升 3.96个 pct。分产品看，光无源器件实现营收 9.6 亿元，同比增长 4.33%，毛利率为 55.01%，同比提升 3.85 个 pct，光有源器件实现营收 2.18 亿元，同比增长 156.24%，毛利率为 36.75%，同比提升 9.27 个 pct，主要来自光引擎等产品线放量。分市场看，国内市场实现营收 5.08 亿元，同比减少 0.8%，海外市场实现营收 6.89 亿元，同比增长 32.29%，海外占比提升到 57.6%。23Q1 实现营收 2.87 亿元，同比增长 1.5%，实现归母净利润 0.92 亿元，同比增长 11.14%，毛利率为 51.42%，同比提升 1.73 个 pct。我们认为，公司短期业绩增速受数通市场产品升级影响，预计随着 AIGC 发展带来网络侧新需求，以及传统数据中心向 800G 升级，公司业绩有望重回高增长轨道。  AI 赋能光模块市场，800G 配套产品已实现量产。全球数据中心规模建设带动高速光模块持续放量，电信领域接入 PON 和 5G 光模块稳健增长，持续拉动光器件升级迭代需求。ChatGPT 引领 AI 新趋势， Google、微软、Meta、亚马逊等科技巨头宣布加入AI 军备竞赛，算力需求和数据流量有望迎来新一轮增长，推动光模块从 200G/400G 向800G 迭代升级。网络架构变化又提升光模块需求量，行业有望迎来量价齐升阶段。传统数据中心光模块需求逐步向 800G 升级，我们预计 800G 光模块将进入快速放量阶段。公司是国内光器件产品和解决方案龙头企业，在高速数通光模块领域，配套产品主要包括光引擎以及相关光器件产品，其中光引擎可用于 400G/800G 及更高速率的数通光模块，目前已进入批量交付阶段。高速光引擎的量产帮助公司在业务上实现了纵向垂直整合，提升公司在光模块内部的单位价值量，同时光引擎也是 CPO 环节核心硬件，在技术上符合长期发展趋势，有望强化长期竞争力。产能方面，2022 年下半年，公司在苏州基地产能利用率较高的基础上，结合海外超算、AI 等领域客户需求，加快江西光引擎二期产能扩建工作，为后续业绩增长提供保障。  保持高研发投入，坚持全球化发展战略。经过十余年发展，公司在精密陶瓷、工程塑料、复合金属、光学玻璃等基础材料领域积累沉淀了多项全球领先的工艺技术，产品核心技术能力矩阵布局完整。2022 年公司研发投入为 1.23 亿元，同比增长 23%，研发占收入比重为 10.26%，同比提升 0.61 个 pct，研发人员新增 50 人。公司围绕光引擎、800G 光器件以及激光雷达等领域持续深耕，激光芯片集成高速光引擎项目、单波100G 光器件的开发以及车载激光雷达用光器件等项目已进入小批量阶段，保持技术能力领先性，并扩展公司产品线至汽车行业，打造新增长点。公司坚持全球化发展战略，利用各地区位人才优势，已形成了以苏州为总部和研发中心，日本和深圳为研发分支，美国、新加坡、香港、深圳、武汉为销售分支，江西、深圳和苏州为量产基地的全球网状布局，同时建立泰国工厂，推动产能全球布局，将提升大客户的本地服务能力和响应速度，增强全球市场核心竞争力。 精细化管理能力突出，800G 相关产品放量 天孚通信（300394.SZ）/通信 证券研究报告/公司点评 2023 年 04 月 20 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  投资建议：公司是国内光器件一体化平台制龙头服务商，通过内生外延不断扩展自身产品线，随着下游数据中心高端光模块需求释放，公司无源业务增长强劲，光引擎已进入批量交付状态，有源业务蓄势待发。新业务激光雷达进展较好，有望打造公司第二增长点。考虑到 AI 带来 800G 光模块新增需求，我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年净利润为 5 亿元/6.32 亿元/8.08 亿元（2023-2024 原预测为 4.98 亿元/6.28亿元），E