毛利率环比提升5.47pct，复苏节奏领先行业

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年05月10日买 入洁美科技（002859.SZ）毛利率环比提升 5.47pct，复苏节奏领先行业核心观点公司研究·财报点评电子·其他电子Ⅱ证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cnS0980522100001S0980522090001证券分析师：叶子联系人：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003联系人：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价25.59 元总市值/流通市值11113/10220 百万元52 周最高价/最低价34.01/20.88 元近 3 个月日均成交额101.47 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《洁美科技（002859.SZ）-受 MLCC 行业景气下行影响，公司 2022年业绩承压》 ——2023-04-23《洁美科技（002859.SZ）-受 MLCC 行业景气下行影响，前三季度业绩承压》 ——2022-10-28《洁美科技（002859.SZ）-4Q21 单季业绩承压，离型膜积极拓展中高端市场》 ——2022-04-12《洁美科技-002859-深度报告：纵横双向发展的薄型载带龙头》——2022-01-04《洁美科技-002859-动态点评：11 月离型膜基膜产线开始试生产，加速离型膜中高端市场开拓》 ——2021-12-011Q23 公司毛利率32.41%，环比提升5.47pct。1Q23 年公司营收3.08 亿元(YoY-6.05%，QoQ -0.16%)，归母净利润 0.32 亿元(YoY -1.71%，QoQ +95.84)。从盈利能力看，销售毛利率 32.41%(YoY -0.08pct，QoQ +5.47pct)，期间费用率 21.49%(YoY -2.36pct，QoQ -0.44pct)。公司毛利率提升显著高于下游厂商提升幅度，我们认为主要原因包括：1）公司毛利率水平与稼动率高度相关，公司一季度稼动率回升明显，并且 4 月稼动率超过 6 成；2）高端压孔纸带复苏先于普通纸带，产品结构优化；3）上游原材料木浆价格回落。纸质载带龙头地位稳固，塑料载带客户快速增加。纸质载带领域，公司围绕高附加值、高端产品扩产，并适当放缓第五条原纸生产线项目建设进度，预计将于 2023 年下半年投产。胶带方面，新增 200 万卷/年产能将逐年释放；塑料载带新增滚轮机生产线陆续投产，合计投产生产线 70 条，新客户不断增加，并实现了精密模具和原材料黑色塑料粒子及片材的自主生产。离型膜进展顺利，流延膜满产满销。公司持续推进光学级 BOPET 膜及流延膜生产项目，BOPET 膜二期项目投产将新增产能 2 万吨/年，总产能翻番；另有肇庆基地布局两条进口高端离型膜生产线，达产后将新增产能 1 亿平米/年；MLCC 离型膜在韩、日系大客户端的验证按计划推进，偏光片制程等其他用途的进口替代类高端离型膜也实现了批量出货。流延膜方面，4Q22 以来公司进入满产满销状态，已成为国内主要的铝塑膜客户合作伙伴，并对光电显示用流延膜工艺技术进行了大量改进，产品已逐步导入下游客户，二期项目设备已预定，预计将于 2023 年年底投产，投产后总产能将达到 6,000 吨/年。上游原材料价格大幅回落，待高价库存见底，公司毛利率有望进一步提升。公司直接材料成本占纸带生产成本 70%，木浆占生产成本 45%，是纸带生产成本的决定性因素之一。2021 年 10 月以来，针叶木浆、阔叶木浆均出现大幅上涨，并一直维持高位，叠加下游需求进入下行周期，对公司产品盈利造成压力。2023 年初以来，木浆价格大幅下滑，以针叶硫酸盐纸浆期货价格作为参考，截至 2023 年 4 月 19 日，价格相较 23 年 2 月高位，下降幅度 25.8%。考虑到公司原材料库存水位，待高价库存消耗完成，公司毛利率将继续上行。投资建议：维持“买入”评级。公司在纸质载带领域全球龙头地位稳固，塑料载带、离型膜、CPP 流延膜等产品拓展符合预期，2023 年公司主要原材料价格下滑，同时行业景气回暖，我们预计公司 23/24/25 年归母净利润分别为 3.58/5.45/6.73 亿元，同比增长 116%/52%/24%。风险提示：MLCC 下游不及预期；上游原材料波动；公司新产品拓展不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,8611,3012,0363,1503,985(+/-%)30.6%-30.1%56.5%54.7%26.5%净利润(百万元)389166358545673(+/-%)34.5%-57.4%115.8%52.3%23.5%每股收益（元）0.950.3882.43125.52155.06EBITMargin24.6%8.8%20.8%20.7%20.3%净资产收益率（ROE）18.2%6.0%14.7%21.3%24.8%市盈率（PE）29.773.70.30.20.2EV/EBITDA25.364.14.33.83.6市净率（PB）5.414.400.050.050.04资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：针叶木浆期货价格年初以来下滑资料来源：investing.com，国信证券经济研究所整理图2：公司营业收入及增速图3：公司分季度营业收入及增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图4：公司归母净利润及增速图5：公司分季度归母净利润及增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图6：公司分产品营收图7：公司分产品毛利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图8：公司毛利率、净利率变化情况图9：公司分季度毛利率、净利率变化情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图10：公司主要费用率图11：公司季度费率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）20212022202