非银金融行业2023年中期投资策略：基本面景气度延续，关注中特估主线

基本面景气度延续，关注中特估主线非银金融行业2023年中期投资策略姓名高超（分析师）证书编号：S0790520050001邮箱：gaochao1@kysec.cn姓名吕晨雨（分析师）证书编号：S0790522090002邮箱：lvchenyu@kysec.cn姓名卢崑（联系人）证书编号：S0790122030100邮箱：lukun@kysec.cn2023年5月10日证券研究报告仅供内部参考，请勿外传核心观点1.复盘：保险明显超额，券商小幅跑赢，中特估带来定价影响2022年11月至今，保险板块呈现出明显超额收益，券商小幅跑赢市场，中特估对多元金融和保险带来定价影响。4月以来保险明显领涨，一季报和中特估成为重要定价因素。保险1季报NBV及净利润同比超预期，数据验证寿险负债端供需改善；2023Q1自营驱动券商净利润高增，手续费类收入复苏较缓。2.展望：经济复苏延续，居民储蓄迁移启动，非银金融景气度延续•经济复苏延续，权益资产逐步复苏，居民储蓄逐渐流向理财产品，非银金融受益于权益资产弹性和经营景气度复苏，有望延续超额收益。•保险：2023Q2资负两端景气度延续，中特估同步受益，板块行情有望延续。•券商：手续费类业务有望同环比改善，机构持仓较低，估值仍处低位，看好板块性机会。3.重视中特估主线•中特估对非银金融板块定价影响明显，国企改革深化以及中特估体系持续探索的大背景下，我们认为非银央企上市公司享受三重利好：（1）央企金融公司自身估值重塑。（2）产投和投行业务受益于央企资本运作加速。（3）对央国企的一二级股权投资增值。•非银板块中特估主线选股思路：（1）产融协同优势明显的央企金控。受益标的：中航产融，中油资本，中粮资本。（2）央企背景的保险公司。受益标的：中国人寿、中国人保和新华保险。（3）高股息率低估值标的。受益标的：中国财险，江苏金租。4.投资观点和受益标的：•保险：(1)寿险负债端持续复苏：首推负债端转型领先且NBV同比领先同业的中国太保，推荐NBV同比超预期的中国平安、中国人寿、友邦保险；(2)资产端释放利润弹性：受益标的权益市场资产占比最高的新华保险；(3)产险COR持续改善：推荐COR连续改善的众安在线以及财险行业龙头优势明显且具有中特估属性的中国财险，受益标的中国人保。•券商：（1）低估值+盈利高弹性，大财富管理利润贡献较高，受益于基金市场回暖。受益标的：兴业证券，东方证券，广发证券。（2）互联网券商，受益于交易量和基金活跃度提升，受益于AI主线。受益标的：指南针，同花顺，东方财富。（3）低估值央国企头部券商，盈利景气度向好。受益标的：中国银河。（4）券商三方导流政策放开后潜在受益标的。受益标的：财通证券，招商证券。5.风险提示：保险需求复苏不及预期；权益市场波动高于预期；稳增长政策效果不及预期；券商财富管理和资产管理业务增长不及预期。仅供内部参考，请勿外传1展望：居民储蓄迁移启动，非银金融景气度延续23目录CONTENTS复盘：保险超额明显，中特估带来定价影响关注中特估下非银板块三类机会4投资建议5风险提示仅供内部参考，请勿外传1.1复盘：保险超额明显，中特估带来定价影响数据来源：Wind、开源证券研究所复盘：保险呈现明显超额收益，券商小幅跑赢，中特估对多元金融和保险带来定价影响2022年11月1日至2023年5月5日，保险指数累计收益率51.5%，大幅跑赢沪深300指数的14.5%，证券指数收益率18.8%、多元金融指数收益率20.0%。4月以来保险明显领涨，一季报超预期和中特估成为重要定价因素。图1：2022年11月以来保险指数明显跑赢沪深3000%10%20%30%40%50%60%2022-10-312022-12-312023-02-282023-04-30指数区间收益率（%）沪深300保险指数证券指数多元金融仅供内部参考，请勿外传1.1数据来源：Wind、开源证券研究所复盘：保险呈现明显超额收益，券商小幅跑赢，中特估对多元金融和保险带来定价影响个股层面看，保险多数受到1季报NBV及利润增速超预期以及中特估带动，多元金融受到中特估及1季报改善影响，券商受到1季报高增+AI概念带动表1：1季报超预期及中特估对非银个股带来定价影响证券简称行业区间涨跌幅（%）:2022.11.1-2023.5.5区间涨跌幅（%）:2023.04.1-2023.5.5公司央国企属性2023Q1净利润同比2023Q1较2021Q1净利润同比上涨原因同花顺软件开发108.6-14.4民营企业9%-28%AI+1季报高景气财富趋势软件开发84.916.1民营企业25%8%AI+1季报高景气中油资本多元金融84.418.9中央国有企业27%26%中特估中国太平保险Ⅱ77.215.6中央国有企业保险+中特估新华保险保险Ⅱ76.635.3中央国有企业115%-保险+中特估中国太保保险Ⅱ75.528.9地方国有企业27%-保险龙头+NBV同比领先香港交易所多元金融54.6-8.2公众企业28%-11%港股复苏中粮资本多元金融53.126.3中央国有企业扭亏为盈86%中特估+寿险影子中国平安保险Ⅱ48.918.0公众企业49%-保险+NBV同比超预期中国人寿保险Ⅱ46.417.0中央国有企业78%-保险+中特估东方证券证券Ⅱ42.713.1地方国有企业526%21%一季报高增+完成配股+财富线高占比中国财险保险Ⅱ40.126.6中央国有企业22%-中字头+高股息友邦保险保险Ⅱ37.2-1.3公众企业保险龙头中国银河证券Ⅱ37.122.9中央国有企业45%13%中特估中国人保保险Ⅱ34.825.8中央国有企业230%-中字头五矿资本多元金融34.415.7中央国有企业35%-26%中特估+一季报改善大智慧软件开发33.57.3民营企业扭亏为盈扭亏为盈AI物产中大物流31.913.4地方国有企业-6%5%国投资本多元金融31.58.9中央国有企业1260%-20%中特估+一季报改善湘财股份证券Ⅱ31.4-11.8民营企业扭亏为盈23%南华期货多元金融31.3-0.3其他企业122%80%独立逻辑首创证券证券Ⅱ30.9-7.9地方国有企业108%245%新股中航产融多元金融29.4-4.4中央国有企业1361%-75%中特估兴业证券证券Ⅱ28.010.5地方国有企业430%-31%一季报高增+完成配股+财富线高占比中信证券证券Ⅱ27.47.1中央国有企业4%5%券商龙头+完成配股+中特估江苏金租多元金融27.011.7地方国有企业10%22%高股息+1季报东方财富证券Ⅱ23.4-3.8民营企业-7%6%券商龙头复盘：保险超额明显，中特估带来定价影响仅供内部参考，请勿外传1.2保险：资产、负债及政策三重利好，推动两轮超额收益数据来源：Wind、开源证券研究所2022年11月-2023年1月，第一轮超额收益：宏观政策及经济预期向好，开门红预期改善防疫政策优化后，宏观政策加大力度稳增长、稳地产，长端利率预期上行，资产端预期向好。同时，负债端受线下活动复苏、居民收入预期回升以及险企提前备战开门红，开门红预期迎来较强改善。资负预期向好共同催生第一轮行情。图2：2022年11月-2023年1月长端利率呈上行趋势表2：2022