机械行业油气装备分析框架系列：先从油价说起

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 工业 | 机械 推荐（维持） 油气装备分析框架系列2018 年09 月17 日 ——先从油价说起 上证指数 2652 行业规模 占比% 股票家数（只） 336 9.5 总市值（亿元） 24098 5.2 流通市值（亿元） 17033 4.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3.5 -21.4 -28.1 相对表现 0.4 -1.0 -12.7 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《油气装备行业点评—能源安全至上，天然气产业链建设大提速》2018-09-09 2、《杰瑞股份：谁无暴风劲雨时，守得云开见月明》2018-05-18 3、《残雪暗随冰笋滴，新春偷向柳梢归（油气装备专题）》2016-10-14 油价千变万化，影响因素纷繁复杂，目前没有任何机构或个体可以完全准确预测油价变化，但这并不意味着研究油价毫无意义，可以通过研究掌握油价大趋势。本篇报告“分析为主，预测为辅”，构建了完整的分析框架，从石油基本属性入手，进而拓展到派生性质，对全球石油供需结构及政治形势作出合理分析，进而给出现有时点的油价趋势判断，从而对投资油气装备板块投资具有一定参考意义。 ❑为什么从油价说起？因为油价是影响油气行业景气最重要的指标。油气产业链包括勘探开发（上游）—交易运输（中游）—炼化分销（下游），上游勘探开发行业又可细分为油公司—油服公司—油气装备公司。油价的预期影响着勘探开发的投资，进而影响整个产业链，所以研究油气产业必须先从油价说起。为什么推荐油气装备？因为油气装备板块业绩弹性最大。油价低的时候，油服公司盈利下降压缩资本开支，减少油气装备采购，而油价上涨，油气装备需求回升，体现规模效应，同时，加大非常规开采更利好设备。 ❑短期油价已被“海湾三国”控制，长期控制权仍将回归到北美手中。伊朗被制裁叠加委内瑞拉经济衰退，到 2018 年底两国出口减少量可能达到 200-280万桶/日，而弥补这部分敞口后，全球剩余产能主要集中在“海湾三国”手中，“海湾三国”掌握了定价权。和以往不同，目前北美页岩油产量增速乏力已经不是成本限制，而是运输能力受限。表现为活跃钻井数增速无法弥补单井衰减产量下降的速度，但 DUC 井却屡创新高。这一情况最快 2019 下半年将会得到缓解，届时运输能力将大幅提升 200 万桶/日，北美重掌定价权。 ❑目前的油价趋势从二季度“未必易涨但一定难跌”逐渐向年底“易涨难跌”转变。中美贸易争端持续将继续打压经济和需求前景，预计欧佩克渐进增产，弥补伊朗、委内瑞拉产量下降，市场供需基本相当，但不排除增产过程中出现阶段性供应略微过剩的情况，特朗普也可能为中期选举采取一定手段打压油价，但必须意识到制裁伊朗带来的供给紧缺趋势已成，即使可以弥补伊朗和委内瑞拉的产量缺口，代价却是全球剩余产能的急速下滑，地缘政治风险愈发凸显，11 月美国选举和伊朗制裁落地后，油价可能充分反映剩余产能紧缺而持续走高，美国要求沙特增加产量只能延缓而不能改变这一趋势。 刘荣 0755-82943203 liur@cmschina.com.cn S1090511040001 ❑接下来油价为震荡偏上行趋势，四季度好于三季度，下半年高于上半年，11月至明年上半年期间油价有可能向上较大突破。预计下半年布伦特均价 74-80美元/桶，低于年内高点水平，但高于上半年水平；其中，三季度布伦特均价为74-76美元/桶，四季度布伦特均价为75-85美元/桶。全年布伦特均价为73-76美元/桶。如果伊朗石油出口全部中断，甚至引发战争风险，全球石油市场短期将出现供不应求，四季度油价将大幅上涨，均价达到 85 美元/桶或更高。 ❑中高油价时代来临且预期油价继续保持震荡偏上行趋势时，上游油公司将积极扩大资本性支出，带动产业链整体复苏。建议关注弹性最大的油气装备板块，尤其是用于非常规油气开采的压裂设备板块以及用于天然气储运的 LNG设备板块，强烈推荐杰瑞股份，同时关注石化机械和 LNG 设备龙头中集安瑞科。另外强烈推荐石化行业密封件龙头——日机密封。中国石油对外依存度高达 67.4%，国内加大油气勘探、储运投资，已上升至国家能源安全的战略高度，杰瑞、石化机械、日机密封订单回升明显！ ❑风险提示：上游扩大开支不及预期、油价重回低位、原材料价格上涨过快 -40-30-20-1001020Sep/17Jan/18May/18Aug/18(%)机械沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、油价分析框架简述.................................................................................................. 3 1.1 油价两大特性：长周期和自调节 ............................................................................. 4 1.2 油价下限：由边际开采成本决定 ............................................................................. 5 1.3 油价上限：由替代能源成本决定 ............................................................................. 7 1.4 最大的不确定性：地缘政治常导致油价暴涨或暴跌 ................................................ 8 1.5 通常的反向指标：石油与美元 ................................................................................. 9 二、两个关键问题：油从哪来和到哪去 ...................................................................... 10 2.1 油从哪来：中东北美决定未来 ............................................................................... 10 2.2 油从哪来：非常规油气日趋重要 ........................................................................... 12 2.3 油到哪去：北美和亚太是主要市场 ....................................................................... 14 2.4 油到哪去：化工是需求增长最快的下游 ................................................................ 16 2.5 能源安全至上，节流还是开源？ ........................