餐饮旅游板块财报总结暨5月投资策略：一季报开局良好，复苏进入验证期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年5月10日餐饮旅游板块财报总结暨5月投资策略：一季报开局良好，复苏进入验证期证券分析师：曾光0755-82150809zengguang@guosen.com.cnS0980511040003公司研究 · 策略报告社会服务投资评级：超配（维持评级）证券分析师：钟潇0755-82132098zhongxiao@guosen.com.cnS0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnS0980521120002联系人：杨玉莹0755-81982942yangyuying@guosen.com.cn联系人：白晓琦0755-81981232baixiaoqi@guosen.com.cn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容财报总结及5月投资策略：一季报开局良好，复苏进入验证期◼ 2022年餐饮旅游板块经营全面承压，但股价整体表现跑赢大盘。2022年，旅游板块收入和业绩全面承压，收入仅恢复至2019年的69%，归母净利润恢复9%，扣非净利润同比转亏。但全年来看，A股旅游板块整体显著跑赢沪深300指数28pct，主要系复苏预期支持，尤其伴随2022年底新十条等政策出台，出行复苏预期强化，板块迎来全面反弹。◼ 2023年一季报旅游开启复苏，但今年以来板块整体跑输大盘。2023Q1，A股餐饮旅游板块收入恢复至2019年的103%，归母净利润/扣非净利润各恢复82%/117%（剔除中免影响收入恢复66%、归母净利润/扣非净利润各恢复46%/53%）。其中，居民旅游补偿性需求释放下，景区板块扣非业绩较疫前增174%，多数自然景区公司业绩创历史新高；免税龙头扣非业绩较疫前增44%，但同比承压下滑；酒店龙头Q1境内RevPAR基本恢复或超过疫情前水平，板块扣非业绩也超疫情前；餐饮层面：广州酒家和同庆楼Q1归母净利润均超疫情前，港股餐饮龙头同店&开店数据稳步回暖。其他板块恢复仍有分化。股价表现方面，春节前旅游板块仍稳步向上，但春节后因市场风格变化和部分权重股经营承压整体下行，整体前高后低；今年以来截止5月6日，旅游板块显著跑输沪深300指数19pct。◼ 五一假期：国内游收入与人次恢复均超2019年，各恢复119%、101%，但客单价仅恢复85%，尚未完全恢复。◼ 投资建议：一季报开局良好，复苏进入验证期。维持板块“超配”评级。目前旅游板块行情演绎已经过渡到收入及业绩验证并重启资本开支的阶段。结合一季报及五一表现，我们预计补偿性需求支撑下，居民出游热情仍不低，暑期出游仍有期待，但细分领域恢复可能相对不均衡，建议综合市场风格变化与复苏业绩验证情况进行布局。立足3-6 个月，兼顾政策预期、复苏次序、业绩确定性、估值水平等，优选中国中免、北京城乡、同庆楼、广州酒家、三特索道、天目湖、峨眉山A、九毛九、海伦司、科锐国际、携程集团-S、BOSS 直聘、锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、宋城演艺、传智教育、中教控股、华住集团-S、同程旅行、海南机场、王府井、中青旅、海底捞、呷哺呷哺、奈雪的茶、中公教育等。立足未来1-3 年维度，聚焦景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、九毛九、海伦司、君亭酒店、同庆楼、华住集团-S、宋城演艺、中教控股、携程集团-S、同程旅行、科锐国际、BOSS 直聘、广州酒家、百胜中国，海南机场、海底捞、呷哺呷哺、奈雪的茶等。◼ 风险提示：宏观、疫情等系统性风险；政策风险；收购低于预期、股东减持风险、市场资金风格变化等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2022年：经营全面承压，复苏预期下整体跑赢大盘012023年：一季报开启复苏，收入和扣非业绩超疫情前02一季度子板块：景区强势复苏，酒店逐步恢复，免税同比承压035月投资策略：一季报开局良好，复苏进入验证期04目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2022年餐饮旅游板块：外部不利环境影响，经营全面承压◼ 2022年，外部不利环境下，餐饮旅游板块收入和业绩全面承压。2022年，旅游板块收入944.60亿元/-18.54%，恢复至2019年的68.64%；归母净利润10亿元/-87.98%，恢复至2019年的9.12%；扣非净利润亏2.65亿元/-103.77%，较2019年板块整体扣非盈利87.12亿元显著承压。总体来看，疫情影响下，2022年旅游板块整体收入和归母净利润尚不及2020年，扣非业绩也处于历史相对低位。◼ 一方面，餐饮旅游板块最大的权重股中国中免2022年同比承压明显，2022年营收同比下降19.57%，归母净利润和扣非净利润各降47.89%/48.59%，拖累板块2022年表现；另一方面，剔除权重股中国中免影响，2022年旅游板块实现收入400.27亿元/-17.10%，较2019年仅恢复44.97%；旅游板块归母净利润和扣非业绩各亏损40.31亿/51.66亿，同比增亏显著。图：旅游板块总体收入资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：旅游板块归母业绩资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：旅游板块扣非归母业绩资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%020004000600080001000012000201720182019202020212022归母业绩（百万元）业绩增速较19年恢复-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%-20000200040006000800010000201720182019202020212022扣非业绩（百万元）扣非业绩增速较19年恢复请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2022年各子板块：同比基本承压下行，仅免税较疫前保持增长2022年餐饮旅游各板块收入、业绩、扣非业绩表现如下：◼ 收入方面：2022VS2019，免税（+12%）> A股餐饮（+7%）>酒店（-30%）>景区（-55%）>演艺（-82%）>出境游（-96%）；2022VS2021，A股餐饮（+0.30%）>酒店（-7%）>免税（-20%）>景区（-25%）>出境游（-50%）>演艺（-61%）。同比来看， A股餐饮收入同比持平主要得益于广州酒家和同庆楼收入稳定增长；与2019年相比，仅免税、餐饮相对良好。◼ 归母业绩：2022VS2019，免税（+9%）> A股餐饮（-80%）>演艺（-99%）>酒店（-133%）>景区（-176%）>出境游（-740%）；2022VS2021，出境游（-8%）>免税（-48%）> A股餐饮（-69%）>演艺（-97%）>景区（-120%）>酒店（-336%）。◼ 扣非业绩：2022VS2019，免税（+28%）> A股餐饮（-93%）>演艺（-103%）>酒店（-176%）>景区（-206%）>出境游（-1083%）；2022VS2021，出境游（-27%）>免税（-49%）>景区（-84%）> A股餐饮（-88%）>演艺（-114%）>酒店（-184%）。同比