轻工制造行业2022年报及2023Q1综述：穿越低谷，拥抱复苏

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2023 年 05 月 09 日 轻工制造 2022 年报及 2023Q1 综述：穿越低谷，拥抱复苏 家居：业绩筑底，经营延续复苏。1）定制家居：2022 年零售收入增长具韧性，其中欧派、索菲亚同店增长 10.4%和 29.5%，志邦、金牌延续渠道扩张；大宗渠道严控工程风险，江山欧派收入增长领先。2023Q1 经营环境仍存压力，龙头前端订单增长稳健，然而费用投放规模效应未充分显现。2）软体家居：2022 年内销品类融合提速，客单值稳步提升，其中顾家延续渠道结构调整、头部品牌渠道下沉加速，此外龙头加大线上获客力度，喜临门电商收入同比+34.6%；外销收入表现承压主要系海外零售商处去库周期。当前内销复苏、外销经营触底，预计伴随原材料价格回落、内部管理变革推进，盈利能力进一步提升。推荐长期成长标的顾家家居、欧派家居，以及二线高扩张标的志邦家居、金牌厨柜、喜临门、慕思股份、索菲亚、箭牌家居、尚品宅配、敏华控股、江山欧派、皮阿诺、王力安防等。 造纸：2022 年盈利触底，浆价回落&需求回暖共驱盈利改善。1）大宗纸：2022 年浆价上涨超预期，且宏观环境波动导致国内需求疲软、纸价提涨不畅，造纸板块利润承压，龙头底层盈利支撑主要源于对上游原材料的掌控程度。当前伴随纸浆供需矛盾放大、浆价回落超预期，板块盈利环比改善，其中双胶纸盈利修复最为明确。优选底层利润夯实、Q2 起盈利稳步修复的太阳纸业，关注山鹰国际、玖龙纸业、博汇纸业、晨鸣纸业等，林业碳汇开放可期、关注岳阳林纸。2）特种纸：盈利拐点已至，有望复刻 2020 年盈利高点。2022 年特种纸龙头量价齐升，但浆价超预期上涨压制板块盈利空间，其中华旺、冠豪成本控制能力优异、盈利逆势提升。2023Q1 行业小幅提价，但由于需求疲软、销量承压，且高价浆到库、成本压力提升，盈利承压。目前阔叶浆采购价格已跌至近 2020 年低点，伴随成本压力释放，特纸龙头盈利改善有望自 Q2 开启，考虑到本轮周期供需格局并无显著变化，吨毛利预计有望复刻 2020 年走势，吨净利受益于费用管控优异、有望表现更为靓丽。持续推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、冠豪高新。 消费：经营复苏，国货崛起。2022 年市场经营环境恶化致传统消费板块经营承压，其中公牛集团产品升级推新带动均价提升、渠道改造&供应链强化推动线下增长稳健，2022 年表现靓丽。伴随行业需求复苏，消费龙头把握产品&渠道变革，市占率稳定向上，业绩逐步复苏，长期布局价值显现，Q1必选消费业绩靓丽，镜片赛道表现突出，明月镜片/博士眼镜业绩超预期。推荐公牛集团、晨光股份、百亚股份、博士眼镜；此外原材料价格回落有望贡献利润弹性，推荐中顺洁柔、依依股份、维达国际、恒安国际；近视防控长期渗透率提升逻辑顺畅，明月镜片离焦镜具备高性价比且产品线更为丰富，有望贡献增长亮点。 新型烟草：海外龙头加速布局；国内有望底部回升。1）海外：菲莫国际/英 美 烟 草 / 日 本 烟 草 / 帝 国 烟 草 2022 年 新 型 烟 草 收 入 占 比 已 达32.1%/10.5%/2.8%/2.7%，其中菲莫/英美依托产品创新&技术研发等底层优势，新品表现靓丽，持续抢占份额。2）国内：由于之前非法产品销售猖 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 姜文镪 执业证书编号：S0680523040001 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《轻工制造：纸浆下跌超预期，本轮特种纸有望复刻2020 年盈利高点》2023-04-23 2、《轻工制造：2023Q1 前瞻：必选消费业绩靓丽，家居&造纸业绩承压》2023-04-10 3、《轻工制造：周报：浆价超预期下跌、重视特纸盈利修复斜率，家居经营稳健》2023-03-27 -16%0%16%32%2022-052022-082022-122023-04轻工制造沪深300仅供内部参考，请勿外传 2023 年 05 月 09 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 獗，国内整体 Q1 市场规模预计仅为 4-5 亿元（2021 全年为 197 亿元），受益于中烟对非法产品打击力度加大，预计行业 2023Q1 筑底。3）思摩尔国际：公司 2023Q1 收入实现 25.27 亿元（同比+11.9%），经调整净利实现 3.06 亿元（同比-44.8%，环比-26.9%）。收入稳健增长主要系海外一次性小烟贡献主要增量，且美国换弹式恢复性增长；盈利承压主要系内销承压、产品结构变化、费用投入增加。未来伴随全球合规趋严，市场份额有望稳步提升。推荐思摩尔国际，关注盈趣科技。 包装：下游稳健复苏，成本维系低位。1）纸包装：下游需求稳步回暖，且伴随传统旺季来临，2023 下半年 3C 需求有望修复；规模效应提升、原纸成本低位等因素共驱盈利能力改善。持续推荐裕同科技、新巨丰、上海艾录。2）金属包装：Q1 由于春节提前、开工率不足，部分公司收入承压，其中，二片罐由于供需压力较大，预计盈利能力延续承压；三片罐受益于原材料低位、下游定价模式优异，盈利能力有望改善。建议关注昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金。3）塑料包装：下游分散、需求韧性较强，龙头收入稳健，受益于原材料价格低位、盈利能力提升，推荐永新股份。 出口：景气底部显现，订单复苏可期。收入承压主要系全球通胀，下游客户库存高企；盈利表现靓丽主要系原材料价格回落且人民币贬值利好，此外，部分企业自主品牌出海受益于海运费高位回落。当前节点，海外零售商去库节奏已逐步放缓，叠加美联储 2023H2 降息预期增强，需求有望逐步回暖，出口订单或呈现前低后高趋势。建议关注盈趣科技、浙江自然、共创草坪、匠心家居、久祺股份、家联科技、嘉益股份、梦百合、恒林股份、乐歌股份、永艺股份等。 风险提示：消费复苏不及预期，地产销售复苏低于预期，浆价波动低于预期，政策风险。 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 002078.SZ 太阳纸业 买入 1.01 1.01 1.27 1.54 11.04 11.04 8.78 7.24 603195.SH 公牛集团 买入 5.30 6.24 7.43 8.77 28.47 24.18 20.31 17.21 603733.SH 仙鹤股份 买入 1.01 1.59 2.42 3.10 24.36 15.47 10.17 7.94 002831.SZ 裕同科技 买入 1.60 1.81 2.20 2.56 15.53 13.72 11.29 9.70 603180.SH 金牌厨柜 买入 1.80 2.63 3.22 3.83 18.73 12.82 10.47 8.80 603833.SH 欧派家居 买入 4.41 5.17 5.98 6.83 24.46 20.86 18.04 15.79 603008.SH 喜临门 买入 0.61 1.77 2.23 2.74 41.02 14