风电行业中期投资策略：装机量有望强势回升，寻找盈利能力超预期修复环节

2023年5月9日1装机量有望强势回升，寻找盈利能力超预期修复环节风电行业中期投资策略姓名 殷晟路（分析师）证书编号： S0790522080001邮箱：yinshenglu@kysec.cn证券研究报告仅供内部参考，请勿外传2核心观点1. 2022年百GW招标量奠定2023年交付大年基础，原材料回落释放成本压力2023年受房地产低迷行情影响，钢、铁等大宗商品价格回落，截至2023年4月底，中厚板价格约4400元/吨，相比2022年高点下降近32%；生铁价格约3600元/吨，相比2022年高点下降近17%，释放了风机上游零部件企业的成本压力，盈利空间得以修复。同时，各省出台“十四五”风电装机规划合计310GW，沿海各省公布海风规划70GW，“十四五”期间内风电装机确定性强。我们预计2023年国内风电装机70GW，其中海风装机10GW，2024-2025年每年国内装机量至少70GW ，产业链有望维持大量交付状态。2、投资主线应聚焦交付紧张的零部件环节，优质企业利润修复超预期投资主线方面，从交付能力角度，考虑到2023年交付大年的确定性较高，塔筒具有一定的抗通缩属性，资金投入和运输壁垒较高的塔筒环节将出现紧平衡状态，因此逆势扩张产能和积极推进出海战略的塔筒企业将率先得到利润修复。从产品结构看，海外、海上风机的高端铸件具有较好的盈利能力，国产化进度较慢的高端风电零部件拥有溢价空间，因此具备高端铸件生产能力的铸件生产企业将迎来成本改善和结构优化的双修复。此外，作为抗通缩属性最强的海缆环节将规避大兆瓦趋势下的行业通缩，龙头逐步中标国际订单将带领板块走出独立行情。3、受益标的塔筒环节受益标的大金重工、海力风电、天顺风能、泰胜风能、天能重工。铸锻件企业受益标的日月股份、广大特材、豪迈科技，铸造主轴环节受益标的金雷股份、通裕重工。海缆企业受益标的东方电缆、起帆电缆、中天科技、宝胜股份、亨通光电、汉缆股份。轴承环节受益标的新强联、恒润股份、长盛轴承。4.风险提示：政策变动风险；原材料价格上涨风险；行业竞争加剧风险。仅供内部参考，请勿外传31赛道：海风成长属性凸显，零部件持续国产化24目 录CONTENTS风电：2023年是风电交付大年铸件：上游释压，新晋产能有望加速利润修复5风险提示塔筒：大型化趋势下抗通缩，成本优势支撑出海逻辑36海缆：抗通缩属性凸显，量价齐升仅供内部参考，请勿外传42022年风电板块行情回顾 上游成本压力缓解，交付大年预判逐步兑现，板块处于低位具有较大向上空间。2022年受国际行情影响，大宗原材料延续2021年高位行情，对风电上游零部件造成较大的成本压力；下游大型化趋势倒逼整机中标价格下滑，行业盈利空间双向挤压，估值不断下探。2023年原材料价格回落，预期装机订单拉动规模效应，释放成本压力；零部件各环节推进高端国产化进度，国际订单印证出海逻辑。综上，成本下降让出盈利空间&产品结构优化得到国际认可，考虑到2023年风电板块估值仍处于低位，向上空间广阔，配置上游优质零部件标的具有一定性价比。图1： 2022年-2023年4月风电指数回顾数据来源：Wind、开源证券研究所1.1-50%-40%-30%-20%-10%0%10%风电指数6.9%-41.1%中标价格进入加速下降通道大宗商品价格高位上涨，中标价继续下滑，成本、销售端双向承压-23.2%前一年招标量饱满预示行业装机大年，各环节有望复苏估值触底回升，中标价格止跌，原材料价格回落疫情影响风机运输和吊装，Q3装机量不及预期，中标价格继续下探大型化趋势持续，行业通缩-16.7%仅供内部参考，请勿外传5Q1装机量景气，初步印证2023年交付大年预判 2023Q1装机量大超预期，3月单月装机量创新高。根据国家能源局统计，2023年1-2月新增风电并网装机量为5.8GW，3月新增风电并网装机量为4.6GW，同比增长110.1%，Q1合计并网装机10.4GW，同比增长31.6%，月度和季度层面并网容量都有明显增长。主要原因在于去年年末由于施工受限，2022年能源局并网口径与行业吊装量存在12.2GW的缺口，会在2023H1逐步释放。 Q1招标量延续高热度，2022年招标量奠定2023年交付基础。根据中国招投标网的不完全统计，2023Q1风电公开招标量为24.2GW，按照以往招标量年内与下年3:7的装机比例，2023Q1招标容量有望于2023年内交付与并网，考虑到2022年招标容量达98.5GW，装机储备量旺盛，强有力地支撑了2023年将是风电行业交付与并网大年的预判。图2：2023年3月新增风电并网装机量同比增长较明显（GW）数据来源：国家能源局、开源证券研究所1.2图3：2023Q1风电招标量维持高位（GW）数据来源：金风科技官网、中国招投标公共服务平台、开源证券研究所1.9%110.1%0%20%40%60%80%100%120%012345671-2月3月20202021202220232023年同比73.9%53.5%142.3%80.5%-2.0%-30%0%30%60%90%120%150%05101520253021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1公开招标容量（GW）yoy仅供内部参考，请勿外传6大型化趋势加速，中标价格持续下探 风机大型化持续推进，投标价格持续降低。根据CWEA数据统计，国内风电机组的大型化进程持续推进，2022年海风与陆风的机组平均功率分别达到了7.4MW与4.3MW，分别同比增长32.1%、38.7%，行业多家整机商都已推出18MW海上风机，陆、海大型化趋势仍在加速。 受风机厂竞争加剧与机组大型化趋势的影响，自2021年风电迈入平价时代起，风机投标均价持续下跌，2023年3月风电机组月度公开投标均价已经降低到了1644元/kW，叠加上游大宗原材料的回落影响，2023年风机中标价有概率进一步下探。图4：2012-2022陆风和海风机组平均功率增长较快1.3图5：2021Q1-2023Q1风电机组公开投标均价走低数据来源：CWEA、开源证券研究所数据来源：金风科技官网、开源证券研究所1.61.71.81.81.92.12.12.42.63.14.32.81.93.93.63.83.73.84.24.95.67.40123456782012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022陆上海上30812594 2401 22671872 1939 1808 1814 16440500100015002000250030003500月度公开投标均价（元/kW)仅供内部参考，请勿外传70.10.20.51.32.72.93.11.90.90.20.10.00.00.51.01.52.02.53.03.52003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 20141.5MW以下机组历年新增装机容量（GW）运行15-20年(7.7GW)运行10-15年(6.3GW)风电场改造升级和退役政策出台在即，以大代小市场不容小觑 《风电场改造升级和退役管理办法》即将出台。2021