比亚迪电子(00285.HK)毛利明显提升，业务结构进一步改善

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023 年 05 月 08 日 比亚迪电子（00285.HK） 毛利明显提升，业务结构进一步改善 收入稳健增长，毛利率明显改善。受海外大客户、户储、汽车业务增长拉动，1Q23 收入同比增长 26%至 263.7 亿元。1Q23 毛利同比增长 77%至 20.3 亿元，毛利率录得 7.7%，同比提升 2.2pct，环比改善 1.5pct，主要系产品结构和客户结构优化、规模提升改善产能利用率等因素。归母净利润录得 4.6 亿元，同比增长 154.9%，归母净利润率为 1.7%，同比提升 0.9pct。公司毛利率提升略高于预期，净利润提升基本符合预期，费用项高于预期主要系汽车相关的研发投入较大。我们判断，随着业务结构不断改善、产能利用率提升，公司的盈利能力仍有改善的空间。 消费电子：安卓市场持续低迷，海外客户拉动成长。根据 IDC，1Q23全球手机出货量达到 2.7 亿台，同比下降-14.6%，其中苹果手机出货量同比下降 2.3%，安卓手机出货量降幅为 17.3%；全球 PC 市场出货量下降 29%，其中苹果 PC 出货量同比下降 40.5%。尽管市场情况低迷，但受海外大客户拉动，公司消费电子板块保持增长，基本符合预期。我们预计 2023 年公司在海外大客户的份额有望进一步提升，从而拉动消费电子板块收入增长、毛利率提升。 新能源汽车产品：板块收入翻倍，继续看好。2023 年来，公司汽车板块越来越多产品贡献收入。除了广义的座舱产品外，智能驾驶自 2022 年下半年量产后继续成长，热管理和悬架产品也将陆续贡献收入。我们预计伴随着母公司的成长，2023 年公司新能源汽车产品有望保持高速增长，同时改善公司整体毛利率水平。 新型智能产品：户储快速增长，其他产品稳健增长。新能源转型为大势所趋，公司户储产品在欧洲拥有很强的品牌力，1Q23 收入增速较快，预计今年有望实现接近翻倍的增长。游戏类、智能家居、扫地机器人、无人机等其他智能产品增长较为稳健。 投资建议：我们预测 2023-2025 年公司收入为 1308/1554/1792 亿元人民币，同比增速 22.1%/18.7%/15.3%；归母净利润为 26.5/43.5/56.4亿元人民币，同比增长 42.2%/63.9%/29.7%。考虑公司新兴业务高成长性，我们认为公司合理市值为 724 亿港元（32 港元/股，以 5 月 8 日港币兑人民币汇率计），对应 24x 2023e P/E，维持“买入”评级。 风险提示：手机市场恢复速度不及预期风险，新兴业务增速不及预期风险，产能利用率改善不及预期风险，北美大客户、安卓订单不及预期风险，行业竞争加剧的风险，新业务投入加大拖累盈利的风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 89,057 107,186 130,840 155,355 179,168 增长率 yoy（%） 21.8 20.4 22.1 18.7 15.3 归母净利润（百万元） 2,308 1,866 2,654 4,350 5,641 增长率 yoy（%） -57.2 -19.2 42.2 63.9 29.7 EPS 最新摊薄（元/股） 1.02 0.83 1.18 1.93 2.50 净资产收益率（%） 9.6 7.3 9.4 13.4 14.8 P/E（倍） 20.3 25.1 17.7 10.8 8.3 P/B（倍） 0.5 0.4 0.4 0.3 0.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 5 月 8 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 海外 前次评级 买入 5 月 8 日收盘价(港元) 23.60 总市值(百万港元) 53,175.63 总股本(百万股) 2,253.20 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 5.65 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 研究助理 刘玲 执业证书编号：S0680122080029 邮箱：liuling3@gszq.com 相关研究 1、《比亚迪电子（00285.HK）：海外大客户贡献增加，看好汽车和户储》2023-04-05 2、《比亚迪电子（00285.HK）：收入、盈利双双改善，汽车产品成长性佳》2022-11-01 3、《比亚迪电子（00285.HK）：期待汽车电子、户用储能高成长》2022-09-04 -32%-16%0%16%32%48%64%80%96%112%2022-052022-092022-122023-04比亚迪电子恒生指数仅供内部参考，请勿外传 2023 年 05 月 08 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 27627 40488 34567 68146 67968 营业收入 89057 107186 130840 155355 179168 现金 2825 6244 11577 20005 29369 营业成本 83028 100836 122310 143767 164972 应收票据及应收账款 12228 15819 10349 24175 20617 营业税金及附加 4 5 0 7 8 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 275 535 523 621 717 预付账款 1657 1358 2322 2048 2992 管理费用 4350 5204 6280 7457 8421 存货 10567 17046 10133 21815 14846 财务费用 43 59 39 47 54 其他流动资产 351 21 186 103 145 资产减值损失 -1 5 0 0 0 非流动资产 13548 16506 17345 18242 19192 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 固定资产 12243 14417 15287 16223 17141 营业利润 1358 542 1688 3456 4996 无形资产 10 9 5 3 1 营业外收入 1242 1687 1447 1487 1296 其他非流动资产 1295 2080 2052 2017 2050 营业外支出 133 277