煤炭行业2023年中期投资策略：黎明破晓，高胜率与安全性兼备

黎明破晓，高胜率与安全性兼备煤炭行业2023年中期投资策略姓名 张绪成（分析师）证书编号：S0790520020003邮箱：zhangxucheng@kysec.cn证券研究报告2023年5月9日核心观点1. 煤炭基本面复盘：2021-2022价格经历高位震荡，2023年5月有望探底反弹2021年经济复苏，2022年国际能源危机，煤炭价格经历高位震荡。2022年10月以来，暖冬及疫情优化后经济弱复苏，煤价持续回调，2023年港口煤价多次探底1000元，经济企稳复苏叠加迎峰度夏，利多因素逐渐聚集，现货煤价有望探底反弹。2. 后期展望：短期或已触底，无需过度担忧进口冲击，夏季煤价或有望超预期动力煤方面：国内产量增量以核增为主，且多数均已释放，新批矿井有限，当前煤企新建产能意愿不强，未来几年供给仍受限。需求上，5月将逐渐进入夏季，电煤日耗将持续反弹，水电乏力叠加夏季高温预期，市场煤占比小，动力煤旺季价格或有超预期表现。炼焦煤方面：供给端无新增产能，高危矿井退出仍存减量，全年进口量或将达到疫情前水平，无需过度担忧进口冲击；需求端，基建投资维持高位，地产竣工向好有望向开工端传导，炼焦煤库存低位，经济复苏下，需求预期改善带来价格底部反弹。3. 积极稳妥推进碳中和，能源转型大幕开启原油稳产增产，天然气较快上产，煤炭产能维持合理水平，增强能源保障能力&积极稳妥推进绿色低碳转型。碳中和背景下，煤企新建矿资本开支有限，煤企盈利丰厚现金充沛，传统能源转型大幕已经开启，能源转型是煤企意愿与能力的匹配。4. 低估值&高分红&国资重地，传统能源演绎价值重估煤炭股估值处在历史底部区域，PE估值对应2023年业绩多为4-5倍，板块高ROE而PB却大幅折价。28家煤炭上市企业，26家为央国企，煤企高分红契合国企ROE考核，众多公司股息率在10%以上，传统能源价值重估正在演绎。5. 投资建议：高胜率与安全性兼备，多主线布局投资主线一：高分红兼具高弹性受益标的。当前行业新增产能受限，部分公司通过资产注入或自建矿的形式继续享受高成长。受益标的：山西焦煤、广汇能源、兖矿能源、潞安环能、山煤国际。投资主线二：经济复苏及冶金煤弹性受益标的。焦煤处于景气底部，库存处于低位，经济复苏有望带来需求改善。受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）。投资主线三：稳健高分红受益标的。几乎不受年度长协比例提高政策影响，业绩稳健且高分红。受益标的：中国神华、陕西煤业。投资主线四：中特估预期差最大受益标的。部分煤炭央企估值偏低，中特估带来价值重估。受益标的：中煤能源。投资主线五：新能源转型布局标的。能源转型带来成长且享受更高估值，受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。6.风险提示：经济增速下行风险；供需错配引起的风险；可再生能源加速替代风险。1动力煤：煤价仍具向上动能，三季度有望超预期23目 录CONTENTS煤价复盘：供需失衡致能源危机，价格高位震荡炼焦煤：低库存且需求复苏，价格有望底部反弹4能源政策：维持推进碳中和，能源转型大幕开启5中特估值：高分红&国资重地，传统能源拔估值6投资策略：高胜率与安全性兼备，多条主线布局7风险提示1.1动力煤复盘：2021-2022价格高位，2023年有望探底反弹图1： 2021-2022动力煤价格高位，2023年有望探底反弹（元/吨）数据来源：Wind、开源证券研究所05001,0001,5002,0002,5003,000京唐港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产春节前后，电厂库存高位且冬季日耗增长不及预期，动力煤需求走弱，煤价持续回落至800元俄乌冲突持续发酵，国际能源价格大涨，均创下今年新高，但工业用电与非电用煤需求持续释放，下游补库力度不减。基本面对煤价形成强支撑，2月下旬以来煤价持续攀升，并于3月中旬突破1600元4月以来，供暖季退出，居民用电转为淡季，疫情影响工业用电，市场存在政策管控预期，煤价持续回落10月中下旬，发改委对煤价实施干预，持续加大限价力度，煤价于政策端承压，转入快速下跌通道。10-11月，产地增量陆续释放，电厂库存低位回升，供需紧张逐渐缓解春节过后，下游开工率高增，需求快速恢复；两会前后反腐、安检、环保限产力度加大，供给收紧；煤价进入上行通道二季度伴随内外需求高增及迎峰度夏旺季，煤炭需求持续旺盛；供给端产地及进口均受限，紧供给凸显。煤价攀升致使电厂补库节奏放缓，存煤水平持续低位百年党庆前后时段产地大范围限产，加剧供给紧张，全社会煤炭库存低位；夏季电厂日耗持续攀升。港口煤价于7月突破千元伴随电厂日耗触及峰值、终端库存持续低位，煤价获支撑强势攀升。7~8月停产煤矿逐渐复产，发改委陆续开展保供工作，部署第一批产能核增9~10月夏季旺季进入尾声，同时有序限电压制工业用电需求，但日耗仍有韧性；10月保供力度加大，第二批产能核增发布，但短期增量有限，紧供给问题凸显。电厂库存触及历史低位，长协全覆盖收紧市场现货煤供给，煤价弹性放大，突破2000元高位，于10月中旬触及2500元峰值印尼限制煤炭出口，同时电厂日耗水平高位，叠加春节前夕集中补库，动力煤价触底反弹，并于春节前冲破1000元2月中旬，发改委再度加大限价力度，坑口/港口限价标准下调至700/900元，且对涨价超标的坑口点名批评，煤价短期承压推测5月价格停更，发改委持续推进电煤长协全覆盖，市场煤供应减少，市场煤价上行7月发改委100%电煤全覆盖压制现货价格，同时非电煤需求较弱，煤价短暂下行8月持续高温电煤需求增加，干旱致水电出力减少，煤炭供紧需增，价格稳步上行金九银十，非电煤需求进入旺季，钢铁、化工开工率上行，保供状态下现货紧缺，煤价上行11-12月，供暖季需求一般，疫情防控优化影响需求，春节较早，下游库存维持高位，煤价季节性回调供暖季开启，但全国大部气温偏暖，疫情影响非电煤需求，煤价继续下行春节后，产地复工快于下游，疫情管控优化，下游需求复苏缓慢，煤价触及990元低位复产复工开启，下游需求边际改善，经济预期向好，水泥、化工开工率上行，煤价反弹至1130元供暖季结束，电煤进入季节性淡季，经济处于弱复苏状态，非电煤需求较弱，煤价在1000元附近震荡1.2炼焦煤复盘：2021-2022价格高位震荡，2023年5月有望探底结束图2： 2021-2022炼焦煤价格高位震荡，2023年5月有望探底（元/吨）数据来源：Wind、开源证券研究所1,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000京唐港:库提价(含税):主焦煤(A8%,V25%,0.9%S,G85):山西产4月山东煤炭去产能，产地安监限产；5月发改委暂停澳煤进口，蒙煤受疫情扰动，运输受阻，供紧需增格局下焦煤价格开启上涨5~6月煤矿事故频发，区域性停减产增多；七一党庆主产区大范围限产，供给紧缺进一步加剧。下游焦钢企库存降至低位，补库刚需较强。焦煤价格强势上涨三季度钢铁产量平控预期开始发酵，但短期降幅有限。同时焦煤产地复产较慢，紧供给仍然突出，下游低库存支撑下煤价涨幅持续放大10月，京津冀错峰生产文件出台，钢铁平控力度加大，焦企环保限产，焦钢开工率下滑，需求走弱，焦煤高位承压动力煤限价对焦煤产生一定影响，煤企下调煤价。焦