食品饮料行业白酒板块2022年年报与2023年一季报总结：韧性彰显，向上趋势明确

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 5 月 8 日 行业研究 韧性彰显，向上趋势明确 ——白酒板块 2022 年年报与 2023 年一季报总结 食品饮料 白酒板块彰显韧性，23 年开门红较为顺利。2022 年白酒动销受损程度较 21 年有所加剧，但白酒板块收入及归母净利润维持稳健增长，上市酒企总营收合计增长 15%，归母净利润合计增长 20%。单季度来看，22Q4/23Q1 板块营收同比增长 12%/15%，归母净利润同比增长 18%/19%。考虑 23 年春节时间较早、或存在一定的时间错位，22Q4+23Q1 合计营收同比增长 14%，归母净利润合计增长19%。板块集中度进一步提升，“两减两增”（规上企业数量和产量减少，销售收入和利润增加）的发展态势延续。 23Q1 总营收稳健增长，地产名酒和高端白酒表现较优。23Q1 白酒板块总营收同比增长 15%，其中，地产名酒>高端白酒>中端及大众白酒>全国性次高端白酒，22Q4+23Q1 合并来看总营收同比增速：地产名酒>高端白酒>全国性次高端白酒>中端及大众白酒。高端白酒需求韧性较足，酒企积极改革放大品牌势能，全国性次高端白酒 Q1 需求端仍有待恢复，酒企重在维护市场秩序、拉动动销，内部分化相对明显。地产名酒受益于春节返乡潮动销亮眼，基地市场经济活力较强，成长弹性较为突出。 结构向上升级的趋势延续，阶段性或存在分化，费用投放增加的同时效率有所优化。23Q1 白酒板块毛利率保持稳中有升，高端白酒毛利率提升主要来自渠道及产品结构优化，全国性次高端酒企的产品结构存在阶段性调整，地产名酒毛利率相对平稳。酒企费用投放呈现分化，高端白酒对费用的把控更加精准有效，费用率仍在优化，次高端中山西汾酒费用率同比大幅下降，其他酒企保持较高投入以拉动动销。地产名酒如今世缘在扩张期保证一定的费用支出，徽酒如古井贡酒、迎驾贡酒费用端效率提升。综合来看，在结构和费用率优化下，茅五泸汾、徽酒业绩弹性较为显著。 经营质量良性，现金流有所改善，预收款仍有余力。23Q1 白酒板块销售回款同比增长 27%、快于收入端增速，五粮液、舍得酒业、地产名酒回款表现较为强劲，除与回款政策变化有关之外，亦体现了渠道信心及其打款意愿开始修复。同时，经营活动现金流亦有改善，合同负债在旺季后环比下降，估计与季度间节奏有关，整体仍然留有余量，五粮液、舍得酒业等预收款同比增幅较为明显。 压力最大的阶段已过，向上趋势明确。展望后续，五月婚宴等预订量增加较多，六月端午表现值得期待。库存在经过春节旺季的消化后，目前已经恢复至良性水平，亦为后续旺季打下良好基础。考虑去年二季度受疫情影响基数较低，板块二季度有望迎来更好的业绩表现，下半年若消费能力进一步提升，中秋国庆动销有望继续环比加速。名酒企积极推进改革，经营策略愈发精进，虽然需求整体在恢复途中，但龙头公司竞争力强化，有望继续提升市场份额。 投资建议：当前板块估值明显消化，配置价值进一步提升，继续维持需求最稳定、抗风险能力最强、竞争格局最优的高端白酒核心配置（贵州茅台、五粮液、泸州老窖），考虑地产名酒今年以来成长弹性较足，且基地市场疫后经济韧性较强，继续保持对地产龙头的推荐，结合当前的估值水平，推荐今世缘、洋河股份。另外，二季度低基数下次高端酒企或迎来较高的业绩弹性，推荐渠道运作良性、规划积极的舍得酒业，关注酒鬼酒后续的改革成效。 风险提示：宏观经济增速下行风险，需求恢复不及预期，行业竞争加剧。 买入（维持） 作者 分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003 021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 联系人：李嘉祺 lijq@ebscn.com 联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com 联系人：汪航宇 wanghangyu@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -17%-7%2%11%21%04/2207/2210/2201/23食品饮料沪深300 资料来源：Wind 要点 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 食品饮料 目 录 1、 韧性彰显，23 年顺利开局 ................................................................................................. 4 2、 收入端：高端稳健增长，地产名酒增长亮眼 ...................................................................... 5 3、 盈利端：盈利能力稳中有升，费用整体呈下行趋势............................................................ 7 4、 营运层面：经营质量良性，整体仍有余力 ......................................................................... 9 5、 Q2 或迎较高弹性，全年趋势向上 .................................................................................... 11 6、 风险分析 ......................................................................................................................... 12 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 食品饮料 图目录 图 1：白酒板块单季总营收及同比 ...................................................................................................................... 4 图 2：白酒板块单季归母净利润及同比 ............................................................................................................... 4 图 3：2017-2022 年白酒产量逐年递减 ..........................................