微软(MSFT.O)Office收入增速反弹，人工智能收入将支撑Azure增长

微软（MSFT） 更新报告 持有 2023 年 5 月 8 日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 资料来源: 公司资料, 第一上海预测 资料来源: 彭博 截至6月30日止财政年度21财年实际22财年实际23财年预测24财年预测25财年预测总营业收入（百万美元）168,088198,270211,322233,436261,138变动17.53%17.96%6.58%10.46%11.87%净利润61,27172,73871,88482,40193,184摊薄每股盈利（美元）8.19.79.611.112.6变动39.76%19.88%-0.67%16.07%13.51%基于305.41美元的市盈率（估）37.931.631.927.524.2每股派息（美元）2.22.42.42.72.9股息现价比0.73%0.79%0.78%0.87%0.95%0501001502002503003502022/5/32022/6/32022/7/32022/8/32022/9/32022/10/32022/11/32022/12/32023/1/32023/2/32023/3/32023/4/32023/5/3韩啸宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 TMT 股价 305.41 美元 目标价 350.00 美元 (+14.6%) 股票代码 MSFT 已发行股本 74.4 亿股 总市值 22709 亿美元 52 周高/低 309.18 美元/213.43 美元 每股净资产 26.18 美元 主要股东 Vanguard Group INC.8.6% BlackRock INC. 7.2% State Street Corp 4.0% Capital Research and Management Co. 3.5% Office 收入增速反弹，人工智能收入将支撑 Azure 增长  业绩摘要：本季度公司收入为 529 亿美元，同比增长 7%，高于彭博一致预期的 511 亿美元，汇率因素造成 3pct 的负面影响。其中产品收入 156 亿美元，同比下降 10%；服务及其他收入 373 亿美元，同比增长 16%。毛利率为 69.5%，同比增长 110bps，高于彭博一致预期的69%。经营利润率为 42.3%，同比增长 100bps。毛利率的增长主要由于会计估计的变化，剔除此变化则略微下降，同时会计估计的变化也给经营利润率带来 4%增长。GAAP 净利润为 193 亿美元，同比增长9%，净利润率为 34.6%。GAAP 摊薄每股收益为 2.45 美元，高于彭博一致预期的 2.23 美元，去年同期为 2.22 美元。  Azure 收入增速稳健，AI 贡献 1%增长：微软云收入同比增长 22%至 285 亿美元。本季度公司的商业订单量同比增长 11%，较上季度增速有所恢复，环比也展现出企业云业务的韧性继续上升。剩余履约义务（RPO）价值 1960 亿美元，同比增长 26%，环比增长 70 亿美元。今年一月公司开始在 Azure 上提供 Azure AI 服务，目前有超过2500 个客户使用，比一月份时的 200 个环比增长超过 10 倍。公司表示当前 Azure AI 服务给 Azure 带来的收入增长约 1pct（1.1 亿美元）。  Office 收入增速反弹，AI 赋能生产力应用：Office 365 商业版收入同比增长 14%至 91 亿美元，商业版订阅用户量同比增长 11%，RPU 反弹。公司基于 OpenAI 的大语言模型发布了多款生产力新应用，包括 Microsoft 365 Copilot，Teams Premium，Copilot for Viva 以及 Dynamics 365 Copilot。我们认为其将有可能大幅提升当前公司生产力订阅软件的 RPU。  目标价 350 美元，持有评级：根据 DCF 估值法，考虑美股目前通胀得到一定控制，加息节奏放缓，下调 WACC 至 8.5%。考虑到公司长期会维持高于 GDP 的增长速度，长期增长率为 3%，获得目标价 350美元，对应 2024 财年利润的 31.5 倍 PE，较当前价格有 14.6%的提升空间，给予持有评级。  风险因素：云计算市场竞争风险，PC 出货量下降风险，Arm 冲击 PC生态风险，国际局势风险，汇率风险。 仅供内部参考，请勿外传第一上海证券有限公司 2023 年 5 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 业绩摘要 收入同比增长 7%，净利润同比增长 12%，均高于彭博一致预期 本季度公司收入为 529 亿美元，同比增长 7%，高于彭博一致预期的 511 亿美元，汇率因素造成 3pct 的负面影响，比之前 5pct 的预期减弱。其中产品收入 156 亿美元，同比下降 10%；服务及其他收入 373 亿美元，同比增长 16%。毛利率为 69.5%，同比增长110bps，高于彭博一致预期的 69%。经营利润率为 42.3%，同比增长 100bps。毛利率的增长主要由于会计估计的变化，剔除此变化则略微下降，同时会计估计的变化也给经营利润率带来 4%增长。GAAP 净利润为 193 亿美元，同比增长 9%，净利润率为34.6%。GAAP 摊薄每股收益为 2.45 美元，高于彭博一致预期的 2.23 美元，去年同期为 2.22 美元。 本季度公司包含融资租赁的资本开支为 78 亿美元；公司产生经营现金流 244 亿美元，同比下降 4%；自由现金流 178 亿美元，同比下降 11%。现金流的下降主要由于公司支付了 TCJA 研发拨备资本化相关的税款，剔除此影响自由现金流下降 5%。本季度公司共回购 46 亿美元股票及派息 51 亿美元。 图表 1: 季度营收情况及增速（百万美元） 图表 2: 季度净利润情况及增速（百万美元） 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 图表 3：收入构成 资料来源：公司资料，第一上海整理 12.4%16.7%19.1%21.3% 22.0%20.1%18.4%12.4%10.6%2.0%7.1%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%010,00020,00030,00040,00050,00060,000Q12021Q22021Q32021Q42021Q12022Q22022Q32022Q42022Q12023Q22023Q32023季度营收（百万美元）YoY30%33%44%47%43%18%8%2%-12% -10%9%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05,00010,00015,00020,00025,000Q12021Q22021Q32021Q42021Q12022Q22022Q32022Q42022Q12023Q22023Q32023GAAP净