免税-酒店行业年报及一季报总结：景气上行，看好Q2进一步反弹

2023年05月06日—免税&酒店年报及一季报总结行业评级：看好分析师李丹邮箱lidan02@stocke.com.cn证书编号S1230520040003景气上行，看好Q2进一步反弹分析师徐晴邮箱xuqing@stocke.com.cn证书编号S1230521010001证券研究报告仅供内部参考，请勿外传添加标题摘要21、免税•23Q1离岛免税销售额创单季新高，但增幅不及海南客流表现。根据海口海关监测，23Q1海南离岛免税销售额169亿元，同比+15%，为单季最高销售额。23Q1购物人次同比+27%，客单价同比-10%，增幅不及海南机场客流，可见转化率和消费力均存在提升空间。一方面，折扣收窄影响购买意愿；另一方面部分高客单价的爆品供货不足，供应链有待进一步优化。•中免规模优势依然突出。从竞争格局看，2022年中免市占率约82%，与2021年相比有所下降，但规模优势依然显著。•个股方面：1）中国中免：2022和2023Q1中免毛利率依然承压，主要受到折扣、汇率等因素的共同作用，下半年有望逐季改善。23Q1中免收入和归母净利润分别同比+24%、-10%；2）海南机场：23Q1归母净利润同比+210%，大幅反弹，主要由于海南客流复苏机场业务盈利能力提升，免税租金同比增长；3）王府井：23Q1扣非归母净利润亦大幅增长，同比+145%，主要受到奥莱业态拉动，王府井万宁国际免税城于2023年1月试营业，一季度贡献免税收入5599万元。2、 酒店•2022年行业总供给同比+11%，但仍低于2019年水平。2020、2021年酒店住宿业家数分别下滑17%、10%，2022年行业供给有所回升，同比+11%，达到27.9万家，但仍低于2019年供给水平33.8万家。•我国酒店业连锁化率继续提升。2022年底，我国酒店业连锁化率39%，同比提升4pct。2019-2022年，我国酒店业连锁化率共提升13pct。•2022年受到疫情影响，酒店龙头拓店有所放缓。2022年锦江、华住、首旅分别新开店1328、1244、879家，均低于2021年水平。受到老旧和非标门店清退等影响，三大龙头2022年关店水平较高，2022年锦江、华住、首旅分别净开店947、713、191家。•2022年酒店龙头收入业绩承压，保持严格费控。2022年华住、锦江、首旅收入分别同比+8%、-3%、-17%，华住、锦江、首旅销售费用+管理费用率分别-0.6pct、+0.04pct、+1.9pct，锦江、首旅费用率略有提升，但费用绝对额同比缩减。利润端，2022年首旅由盈转亏、华住亏损增加，锦江归母利润与去年同期持平（有投资收益贡献）。•23Q1价格弹性已兑现，龙头开店目标较为乐观。23Q1锦江、华住、首旅Revpar分别为2019年的103%、118%、100%，房价分别为2019年的125%、117%、118%，OCC分别为2019年的94%、87%、87%。华住、首旅2023开店目标分别为1400、1500-1600家，高于2022开店水平。3、投资建议：出行链复苏仍在初期，免税、酒店23Q1仍处于利润端的爬坡阶段。二季度起，逐步进入旅游旺季，相关公司利润端的高弹性有望逐季兑现，带动估值提升。免税：消费力复苏+折扣收窄+政策催化有望推动业绩逐季改善，建议关注：中国中免、王府井、海南机场；酒店：旺季来临，看好全年行业高景气延续，相关标的：锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、华住-S。4、风险提示：疫情影响升级，行业竞争加剧，消费恢复不及预期仅供内部参考，请勿外传免税01Partone3仅供内部参考，请勿外传免税：23Q1销售额回暖，但客单价尚未恢复1.14 23Q1销售额创历史新高。根据海口海关监测，23Q1海南离岛免税销售额169亿元，同比+15%，为单季最高销售额。 购物人次和客单价反弹程度表现弱于海南客流。23Q1，海南岛内三大机场(海口美兰国际机场、三亚凤凰国际机场、琼海博鳌机场)旅客吞吐量同比+48%，增幅高于海南离岛免税销售额增幅。 购买力恢复需要消费者端消化库存和供应链改善共同作用。23Q1购物人次同比+27%，客单价同比-10%，表现均不及海南客流亮眼，可见转化率和消费力均存在提升空间。一方面，折扣收窄影响购买意愿；另一方面部分高客单价的爆品供货不足，供应链有待进一步优化。图：海南离岛免税销售额（亿元）图：海南离岛免税购物客单价（元）资料来源： wind，浙商证券研究所。图：海南离岛免税购物人次（万人次）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%02040608010012014016018020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1海南离岛免税销售额YOY-100%-50%0%50%100%150%200%05010015020025020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1海南离岛免税购物人次YOY-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1海南离岛免税人均消费YOY仅供内部参考，请勿外传免税：中免规模优势依然显著1.15 当前全岛12家离岛免税店，中免规模优势依然显著。2022年至今新增两家免税店：2022年10月中免海口国际免税城开业、2023年1月王府井万宁国际免税港试营业；凤凰机场三期免税（1000平）于2022年12月开业；中免河心岛、海棠湾三期、凤凰机场法式花园等项目正在紧密筹备中，海南离岛免税供给端有望持续丰富。从竞争格局看，2022年中免市占率约82%，与2021年相比有所下降，但规模优势依然显著。表：海南离岛免税经营主体资料来源： 海口海关，公司公告，浙商证券研究所。图：2022年海南离岛免税竞争格局经营主体免税店公司名称采购方式离岛免税店地点经营面积中国中免中免集团三亚市内免税店有限公司自采为主三亚国际免税城三亚7.2 万平方米中免凤凰机场免税品有限公司自采为主三亚凤凰机场免税店三亚1,000 平方米海免（海口）免税店有限公司自采为主海口日月广场免税店海口2.2 万平方米琼海海中免免税品有限公司自采为主博鳌免税城博鳌4,200 平方米中免海口国际免税城有限公司自采为主海口国际免税城海口28万平海南免税海免海口美兰机场免税店有限公司自采为主海口美兰机场T1 免税店海口1.4 万平方米海免海口美兰机场免税店有限公司自采为主海口美兰机场T2 免税店海口9,313 平方米深圳免税深免集团（海南）运营总部有限公司Dufry+自采深免海口观澜湖免税购物城海口近 10 万平米海旅免税海旅免税城（三亚）迎宾有限公司拉格代尔+自采海旅免税城三亚近 5 万平方米海控全球精品免税 全球精品（海口）免税城有限公司拉格代尔+自采海控全球精品（海口）免税城海口约 3.9 万平方米中服免税中服（三亚）免税品有限公司拉格代尔+自采中服三亚国际