市占率快速提升，盈利能力维持较高水平

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 5 月 8 日 688349.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 32.23 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 0.9 5.0 (7.5) 相对上证综指 (6.1) 4.4 (9.7) 发行股数 (百万) 1,189.48 流通股 (百万) 138.58 总市值 (人民币 百万) 38,337.08 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 88.19 主要股东 梁稳根 47.15 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 5 月 5 日收市价为标准 相关研究报告 《三一重能》20221102 《三一重能》20220904 《三一重能》20220722 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：风电设备 证券分析师：李可伦 (8621)20328524 kelun.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 联系人：许怡然 yiran.xu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030006 三一重能 市占率快速提升，盈利能力维持较高水平 公司发布 2022 年年报与 2023 年一季报，业绩同比分别+3%/-19%，公司市占率快速提升，盈利能力维持较高水平；维持增持评级。 支撑评级的要点  2022 年业绩同比上升 3%，2023Q1 业绩同比下降 19%：公司发布 2022年年报，实现收入 123.25 亿元，同比增加 20.89%；实现归母净利润 16.48亿元，同比增加 2.78%；扣非净利润 15.97 亿元，同比增加 3.60%，公司业绩略高于此前业绩快报的指引。2022Q4 公司实现归母净利润 6.05 亿元，环比提升 146.38%。公司同时发布 2023 年一季报，实现收入 15.64亿元，同比下降 23.66%，归母净利润 4.82 亿元，同比下降 19.15%，环比下降 20.19%。  市占率同比上升 3.33 个百分点，风机制造毛利率高于行业平均：公司大兆瓦机型销量持续提升，2022 年公司 3.XMW 以上风机销售 695 台，同比增长 531.82%，带动风力发电机组制造业务营业收入同比增长 14.50%至 101.46 亿元。根据 CWEA 数据，公司 2022 年新增装机量的国内市占率从 2021 年的 5.74%升至 9.07%。此外，公司 2022 年风力发电机组制造板块毛利率为 23.25%，同比下滑 2.93 个百分点，但仍高于行业平均水平。  在手订单充足，斩获海外订单：2022 年，公司在手订单合计达到 9.25GW，同时公司在海外市场立足于长远、积极布局，2022 年内已有订单斩获，中标哈萨克斯坦 98MW 风电项目，预计 2023 年将进一步增加订单获取，并逐步开始交付实现收入。  电站业务滚动开发贡献利润，风电服务板块快速发展：公司稳步推进电站滚动开发业务，截至 2022 年底，公司存量电站规模 411.6MW，在建规模 823.35MW，全年对外转让 318.00MW。同时公司在对外 EPC 项目上取得突破，2022 年签署 550MW 外部风电 EPC 项目，风电服务业务收入同比增长 168.28%至 15.01 亿元。 估值  在当前股本下，结合公司年报与行业需求情况，我们将公司 2023-2025年预测每股收益调整至 1.75/2.49/3.02 元（原 2023-2025 年预测为1.98/2.64/-元），对应市盈率 18.4/13.0/10.7 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  价格竞争超预期；原材料涨价超预期；新产品研发风险；新业务拓展不达预期；风电政策不达预期；迭代降本速度不及预期；人才流失风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 10,175 12,325 17,387 20,937 25,999 增长率(%) 9.3 21.1 41.1 20.4 24.2 EBITDA(人民币 百万) 1,451 1,053 1,329 2,097 2,802 归母净利润(人民币 百万) 1,591 1,648 2,085 2,958 3,589 增长率(%) 16.0 3.6 26.6 41.8 21.4 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.34 1.39 1.75 2.49 3.02 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.98 2.64 - 调整幅度 (%) (11.4) (5.6) - 市盈率(倍) 24.1 23.3 18.4 13.0 10.7 市净率(倍) 10.0 3.4 3.0 2.5 2.1 EV/EBITDA(倍) 0.1 25.7 19.0 11.9 6.3 每股股息 (人民币) 0.0 0.4 0.5 0.2 0.3 股息率(%) 1.5 1.7 0.8 0.9 资料来源：公司公告，中银证券预测 (31%)(18%)(5%)8%21%34%Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Mar-23 Apr-23 三一重能 上证综指 2023 年 5 月 8 日 三一重能 2 图表 1.年度业绩摘要 (人民币，百万) 2021 年 2022 年 同比(%) 营业收入 10,194.72 12,324.59 20.89 营业成本 7,270.57 9,421.61 29.59 毛利润 2,924.15 2,902.97 (0.72) 营业税金及附加 69.18 97.28 40.62 管理费用 349.23 409.61 17.29 销售费用 660.46 764.48 15.75 营业利润 1,865.34 1,890.92 1.37 资产减值 (113.88) (82.95) / 财务费用 49.97 (68.13) (236.33) 投资收益 514.16 936.29 82.10 营业外收入 6.38 11.88 86.08 营业外支出 21.70 17.23 (20.60) 利润总额 1,838.01 1,885.57 2.59 所得税 246.88 232.63 (5.77) 少数股东损益 0.00 5.20 3,301,097.02 归属于母公司的净利润 1,603.14 1,647.73 2.78 基本每股收益(元) 1.62 1.52 (6.41) 毛利率(%) 28.68 23.55 (5.13 个百分点) 净利率(%) 15.73 13.41 (2.31 个百分点) 资料来源：万得，中银证券 图表 2.一季度业绩摘要 (人民币，百万) 20