一季度业绩踩稳全年预期，市占率逆势增长稳居第一

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 04 月 28 日 证 券研究报告•2023 年 一季报点评 买入 （ 上调） 当前价： 66.48 元 容百科技（688005） 电 力设备 目标价： 85.05 元（6 个月） 一季度业绩踩稳全年预期，市占率逆势增长稳居第一 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.51 流通 A 股(亿股) 2.81 52 周内股价区间(元) 60.91-168.00 总市值(亿元) 299.83 总资产(亿元) 254.53 每股净资产(元) 16.04 相 关研究 [Table_Report] 1. 容百科技（688005）：展望 22Q4 盈利能力回归，高镍路线终成主流 (2022-10-24) 2. 容百科技（688005）：单位利润环比高增，展望 22Q3 三元需求回升 (2022-07-13) 3. 容百科技（688005）：前驱体业务扭亏为盈，深度绑定上下游增强业绩确定性 (2022-03-30) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年一季报，23Q1 实现收入 83.68 亿元，同比+62%，环比-23%；实现归母净利润 3.1 亿元，同比-6%，环比-29%。  正极销量同比高增，开工率仅六成。2022年公司正极材料销售 8.9万吨，同比+70%；对应 22Q4 正极材料销售约 3.0 万吨。23Q1 正极材料销售 2.6 万吨，同比+50%，环比小幅下滑，市占率维持第一。据 BAIINFO 披露，23Q1三元材料开工率不足 50%，国内客户占比较高的三元材料供应商订单受损较为显著。当前，公司有效产能约 20 万吨/年，对应开工率约 60%，略领先于行业，抵御风险能力较强，在手订单相对稳定。预计随着新产能于 2023年中落地投产，公司年内有效产能有望达到 25 万吨/年，对应下游约 180GWh 的电池需求，彰显公司对于市占率稳中有进的规划与信心。考虑今年公司主要国内订单交付为主，同时积极开拓海外客户。预计 2023年国内订单需求随下游电动车销量增长，达14 万吨；海外工厂 2GWh产能投产后以小批量认证出货为主，整体规模不足 1万吨。  单位利润小幅下滑，凸显公司业绩韧性。2022 年公司正极材料单位利润达 1.5万元/吨，同比+11%；对应 22Q4单位利润接近 1.5万元/吨。23Q1正极材料单位利润达 1.2 万元/吨，较 22Q4 下滑，主要系库存减值损失与票据贴现利息费增加导致。若加回，单位利润有望达到 2022 年全年平均水平。据 BAIINFO 披露，报告期内碳酸锂价格由 50 万元/吨下降至 25 万元/吨，氢氧化锂价格由 55万元/吨下降至 35 万元/吨，在原材料大幅跌价的背景下，公司产成品、库存原材料减值较为显著。但得益于公司在 22Q3进行了库存策略调整，同时基于长期供货协议与下游客户建立长期、稳定的战略伙伴关系，公司存货资产由 22Q2的 32 亿元（9 亿元原材料库存）历史高点降至 23Q1 不足 29 亿元，或主要为原材料库存下降，此轮原材料减值损失得以一定程度收窄。随着当下电碳期货、现货均呈现触底反弹，并考虑当下锂云母综合成本超过 10万元/吨，需求端维持景气，碳酸锂价格年内或维持在 15-20 万元/吨水平，因此 22H2 后减值风险较小。  坚定高镍路线，同时扩展新型解决方案。23Q1，公司继续坚持高镍路线，Ni90、NCA 及超高镍系列产品累计出货超千吨。此外，公司积极开拓新型正极解决方案，磷酸锰铁锂产品在客户开发上已取得积极进展，产能已完成改造并通过多家客户认证，在中短期铁基性价比较高的背景下为客户提供额外正极选项，同客户多方位绑定。同时，钠电正极材料已完成下游客户审厂认证，除层状氧化物钠电正极材料外，公司在普鲁士白及聚阴离子钠电正极材料领域同步持续进行开发。  盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 4.05元、4.85元、6.27元，对应 PE 分别为 16倍、14倍、11倍。因为（1）原材料锂盐价格下跌，导致公司被迫以量补价；（2）行业整体产能规划积极，供大于求，未来产品涨价空间有限等原因，我们下调对于 2023-2025 年公司归母净利润的预测，且以上潜在利空因素均已被市场普遍消化。行业端看，高镍三元路线凭借其高能量密 59883 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 度的优势，持续被下游核心客户基于厚望，未来市占率提升预期强。公司端看，2023 年规划目标积极，产品出海、产能出海持续落地，向上弹性增大；同时，考虑盈利能力处于历史较低水平，公司财务数据经历 23Q1存货跌价减值后，仍反映出较强韧性，因此给予 2023年 21倍估值，对应目标价 85.05元，上调至“买入”评级。  风险提示：原材料供应紧张及价格波动带来减值风险，市场竞争加剧风险，产能扩张及产能利用率不足风险，快速增长带来的管理风险，核心技术泄密、技术人员流失风险，行业技术路线变动的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 30123.00 28876.29 31950.79 39754.69 增长率 193.62% -4.14% 10.65% 24.42% 归属母公司净利润（百万元） 1353.23 1826.40 2186.95 2829.12 增长率 48.54% 34.97% 19.74% 29.36% 每股收益 EPS（元） 3.00 4.05 4.85 6.27 净资产收益率 ROE 16.07% 18.49% 18.65% 20.02% PE 22 16 14 11 PB 4.31 3.54 2.91 2.36 数据来源：Wind，西南证券 容 百科技（688005） 2023 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：公司正极材料 2023-2025 年分别销售 13/16/20 万吨； 假设 2：碳酸锂、氢氧化锂等主要原材料价格下降，价格联动下导致正极材料单价下降，正极材料 2023-2025 年价格分别为 20/18/18 万元/吨； 假设 3：正极材料毛利率随原材料价格稳定修复，最终毛利率维持历史平均水平 12%附近，单吨净利与 2022 年几乎持平。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025