一季度业绩踩稳全年预期,市占率逆势增长稳居第一

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 04 月 28 日 证 券研究报告•2023 年 一季报点评 买入 ( 上调) 当前价: 66.48 元 容百科技(688005) 电 力设备 目标价: 85.05 元(6 个月) 一季度业绩踩稳全年预期,市占率逆势增长稳居第一 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师:韩晨 执业证号:S1250520100002 电话:021-58351923 邮箱:hch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源:Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.51 流通 A 股(亿股) 2.81 52 周内股价区间(元) 60.91-168.00 总市值(亿元) 299.83 总资产(亿元) 254.53 每股净资产(元) 16.04 相 关研究 [Table_Report] 1. 容百科技(688005):展望 22Q4 盈利能力回归,高镍路线终成主流 (2022-10-24) 2. 容百科技(688005):单位利润环比高增,展望 22Q3 三元需求回升 (2022-07-13) 3. 容百科技(688005):前驱体业务扭亏为盈,深度绑定上下游增强业绩确定性 (2022-03-30) [Table_Summary]  事件:公司发布 2023 年一季报,23Q1 实现收入 83.68 亿元,同比+62%,环比-23%;实现归母净利润 3.1 亿元,同比-6%,环比-29%。  正极销量同比高增,开工率仅六成。2022年公司正极材料销售 8.9万吨,同比+70%;对应 22Q4 正极材料销售约 3.0 万吨。23Q1 正极材料销售 2.6 万吨,同比+50%,环比小幅下滑,市占率维持第一。据 BAIINFO 披露,23Q1三元材料开工率不足 50%,国内客户占比较高的三元材料供应商订单受损较为显著。当前,公司有效产能约 20 万吨/年,对应开工率约 60%,略领先于行业,抵御风险能力较强,在手订单相对稳定。预计随着新产能于 2023年中落地投产,公司年内有效产能有望达到 25 万吨/年,对应下游约 180GWh 的电池需求,彰显公司对于市占率稳中有进的规划与信心。考虑今年公司主要国内订单交付为主,同时积极开拓海外客户。预计 2023年国内订单需求随下游电动车销量增长,达14 万吨;海外工厂 2GWh产能投产后以小批量认证出货为主,整体规模不足 1万吨。  单位利润小幅下滑,凸显公司业绩韧性。2022 年公司正极材料单位利润达 1.5万元/吨,同比+11%;对应 22Q4单位利润接近 1.5万元/吨。23Q1正极材料单位利润达 1.2 万元/吨,较 22Q4 下滑,主要系库存减值损失与票据贴现利息费增加导致。若加回,单位利润有望达到 2022 年全年平均水平。据 BAIINFO 披露,报告期内碳酸锂价格由 50 万元/吨下降至 25 万元/吨,氢氧化锂价格由 55万元/吨下降至 35 万元/吨,在原材料大幅跌价的背景下,公司产成品、库存原材料减值较为显著。但得益于公司在 22Q3进行了库存策略调整,同时基于长期供货协议与下游客户建立长期、稳定的战略伙伴关系,公司存货资产由 22Q2的 32 亿元(9 亿元原材料库存)历史高点降至 23Q1 不足 29 亿元,或主要为原材料库存下降,此轮原材料减值损失得以一定程度收窄。随着当下电碳期货、现货均呈现触底反弹,并考虑当下锂云母综合成本超过 10万元/吨,需求端维持景气,碳酸锂价格年内或维持在 15-20 万元/吨水平,因此 22H2 后减值风险较小。  坚定高镍路线,同时扩展新型解决方案。23Q1,公司继续坚持高镍路线,Ni90、NCA 及超高镍系列产品累计出货超千吨。此外,公司积极开拓新型正极解决方案,磷酸锰铁锂产品在客户开发上已取得积极进展,产能已完成改造并通过多家客户认证,在中短期铁基性价比较高的背景下为客户提供额外正极选项,同客户多方位绑定。同时,钠电正极材料已完成下游客户审厂认证,除层状氧化物钠电正极材料外,公司在普鲁士白及聚阴离子钠电正极材料领域同步持续进行开发。  盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 4.05元、4.85元、6.27元,对应 PE 分别为 16倍、14倍、11倍。因为(1)原材料锂盐价格下跌,导致公司被迫以量补价;(2)行业整体产能规划积极,供大于求,未来产品涨价空间有限等原因,我们下调对于 2023-2025 年公司归母净利润的预测,且以上潜在利空因素均已被市场普遍消化。行业端看,高镍三元路线凭借其高能量密 59883 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 度的优势,持续被下游核心客户基于厚望,未来市占率提升预期强。公司端看,2023 年规划目标积极,产品出海、产能出海持续落地,向上弹性增大;同时,考虑盈利能力处于历史较低水平,公司财务数据经历 23Q1存货跌价减值后,仍反映出较强韧性,因此给予 2023年 21倍估值,对应目标价 85.05元,上调至“买入”评级。  风险提示:原材料供应紧张及价格波动带来减值风险,市场竞争加剧风险,产能扩张及产能利用率不足风险,快速增长带来的管理风险,核心技术泄密、技术人员流失风险,行业技术路线变动的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 30123.00 28876.29 31950.79 39754.69 增长率 193.62% -4.14% 10.65% 24.42% 归属母公司净利润(百万元) 1353.23 1826.40 2186.95 2829.12 增长率 48.54% 34.97% 19.74% 29.36% 每股收益 EPS(元) 3.00 4.05 4.85 6.27 净资产收益率 ROE 16.07% 18.49% 18.65% 20.02% PE 22 16 14 11 PB 4.31 3.54 2.91 2.36 数据来源:Wind,西南证券 容 百科技(688005) 2023 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 盈利预测与估值 关 键假设: 假设 1:公司正极材料 2023-2025 年分别销售 13/16/20 万吨; 假设 2:碳酸锂、氢氧化锂等主要原材料价格下降,价格联动下导致正极材料单价下降,正极材料 2023-2025 年价格分别为 20/18/18 万元/吨; 假设 3:正极材料毛利率随原材料价格稳定修复,最终毛利率维持历史平均水平 12%附近,单吨净利与 2022 年几乎持平。 基于以上假设,我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表: 表 1:分业务收入及毛利率 单 位 : 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025

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化石能源
2023-05-05
西南证券
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