美妆-新消费行业2022年年报-2023年一季报总结：品牌分化，拐点渐近

证券研究报告2023年5月4日行业：美容护理增持品牌分化，拐点渐近——美妆&新消费行业2022年年报&2023年一季报总结分析师：王盼SAC编号：S0870523030001仅供内部参考，请勿外传2核心结论1、化妆品板块：总体因消费需求偏弱导致行业贝塔斜率恢复不及预期，大部分龙头化妆品公司23Q1线上销售数据表现较差，部分龙头如珀莱雅线上仍保持较高增速，二线品牌丸美股份等化妆品公司因线上渠道变革，及推新产品迎合市场需求等转型卓有成效。我们认为，23Q2部分在23Q1面临较大销售压力的公司，或因为一些不利因素的退却，及自身组织变革等原因或将会迎来一些积极的变化，因此我们对23Q2一些有正向边际改善，或有业绩拐点的公司保持密切关注，同时，期待行业贝塔的逐渐回暖，带来行业整体估值的回升。2、医美板块：复苏程度强于化妆品板块，主要由于客流更多在线下，区别于化妆品行业以线上销售为主的商业模式。轻医美相比手术占比逐渐提升，线下客流量的恢复，更高客单价的再生材料，及销售求美解决方案组合的方式，医美23Q1整体恢复程度较好。我们将密切关注市场上新的针剂材料如胶原蛋白等的研发进展情况，三类械产品的拿证进展及行业竞争格局的变化。3、新消费板块：宠物赛道因海外出口销售占比较大，海外去库存影响较大，因此23Q1业绩表现较为一般，但随着海外库存去化完毕，我们认为23Q2宠物板块或将迎来边际改善。伴随越来越多的宠物公司上市，板块矩阵壮大，热度将会持续提升。更多的宠物消费人群，及宠物数量的上升，对宠物的重视程度深化，也将刺激整个赛道的供给与需求。我们也将密切关注合成生物学，代糖，植物提取，保健品，AI，新消费等相关商业模式的公司，符合消费升级及时代浪潮趋势。4、23Q2关注：爱美客、华东医药、珀莱雅、巨子生物、贝泰妮、华熙生物、上海家化、水羊股份等。风险提示：消费需求持续低迷；新品推出不及预期；行业复苏低于预期；监管政策超预期变化；行业竞争加剧；产品质量及品牌声誉风险；医疗事故风险；重要股东减持风险。仅供内部参考，请勿外传SECTION一、美妆&新消费行业22年年报及23年一季报分析二、基金持仓及北上资金情况三、估值情况四、投资策略五、风险提示目录Content仅供内部参考，请勿外传41.美护行业：化妆品23Q1承压，医美复苏相对较好◼2023年1-3月化妆品零售额37855亿元，累计同比增长5.9%。其中，3月同比增长9.6%，主要系22年3月国内疫情反复、封控背景下物流受阻、线下门店客流减少，以及总体消费信心减弱等因素导致22年该时间段基数较低。但由于22年双十一疫情囤货，品牌方23Q1上新较少，平台大促未给予较大支持等多方面原因，23Q1化妆品线上主要平台消费承压，但我们预计化妆品在接下来618等节日效应带动下，有望逐步回暖。◼化妆品线上情况：23Q1，化妆品线上主要销售渠道（淘系+抖音）销售额783.68亿元，同增8.84%。其中，3月销售额抖淘平台320.87亿元，同增16.11%，环增22.94%。3月淘系销售额195.12亿元，同降9.0%，环增23.38%；抖音销售额为125.74亿元，同增103.03%，环增22.26%。◼医美线下情况：23Q1，我国新增医美相关企业9103家，同增33.53%。根据我们线下观察及医美龙头公司爱美客23Q1业绩情况，总结23Q1医美板块复苏相比化妆品更为深化，主要在于医美客流更多呈现线下到店需求形式。22年受疫情影响，许多医美医疗终端机构呈现歇业闭店状态。同时，机构端过去以玻尿酸、肉毒素为获客重要方式的商业模式盈利能力较低，我们认为未来将有更多医美终端医院主动大力销售客单价更高的再生类医美针剂材料，为客户提供更好的求美解决方案的同时增加客单价与用户粘性，带动医美线下复苏。图1：2017年-2023年3月社消及化妆品零售额单月同比增速（%）图2：23Q1化妆品线上销售情况资料来源：Wind，上海证券研究所-40-2002040602017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03社会消费品零售总额:当月同比零售额:化妆品类:当月同比资料来源：Wind，上海证券研究所-12.33%-16.24%-13.62%76.88%90.06%80.04%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01000020000300004000050000护肤彩妆行业整体淘系销售额（百万元）抖音销售额（百万元）淘系销售额同比（%）抖音销售额同比（%）仅供内部参考，请勿外传51.美护行业：化妆品23Q1承压，医美复苏相对较好◼2022年美容护理行业营收为1124.88亿元，同增6.5%，2018-2022年CAGR为12.22%；归母净利润为68.20亿元、同降25.08%，主要系鲁商发展、上美股份等净利润下滑；鲁商发展、丸美股份等连续两年净利润下滑，显著承压。◼23Q1美容护理行业营收为228.72亿元，同增9.57%；归母净利润为25.16亿元、同增29.60%，23Q1行业整体业绩回升，爱美客、江苏吴中营收、净利润增速均大于35%+，拉动行业整体增长。图3：2018年-2023Q1美容护理行业总营收及增速资料来源：Wind，上海证券研究所（注：为化妆品+医美板块中24个重点公司累计值）图4：2018年-2023Q1美容护理行业归母净利润及增速注：化妆品板块选取了12个公司，包括珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、上海家化、鲁商发展、嘉亨家化、青松股份、科思股份、丸美股份、上美股份、水羊股份、巨子生物。医美板块选取12个公司，包括爱美客、四环医药、华东医药、朗姿股份、昊海生科、复锐医疗科技、美丽田园医疗健康、华韩股份、创尔生物、江苏吴中、雍禾医疗、医思健康。资料来源：Wind，上海证券研究所（注：为化妆品+医美板块中24个重点公司累计值）0%5%10%15%20%25%30%020040060080010001200201820192020202120222023Q1营收（亿元）增速（%）-40%-20%0%20%40%60%80%020406080100201820192020202120222023Q1净利润（亿元）增速（%）仅供内部参考，请勿外传SECTION一、美妆&新消费行业22年年报及23年一季报概览二、细分板块分析三、基金持仓及北上资金情况四、估值情况五、投资策略六、风险提示目录Content仅供内部参考，请勿外传72. 细分板块分析：化妆品、医美板块利润情况图5：2018年-2023Q1化妆品板块毛利率、净利率资料来源：Wind，上海证券研究所图6：2018年-2023Q1医美板块毛利率、净利率资料来源：Wind，上海证券研究所盈利端：◼化妆品板块：22年毛利率较21年有所提升，归母净利率较21年下降，23Q1毛利率、净利率平稳提升。22年行业平均毛利率为53.28%、同比提升0.19pcts、但较2020年下降0.8