胶膜出货快速增长，持续推动新产品研发

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 5 月 4 日 688680.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 122.61 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (35.9) (25.4) (45.3) (25.1) 相对上证综指 (42.5) (27.8) (47.1) (36.8) 发行股数 (百万) 84.02 流通股 (百万) 52.08 总市值 (人民币 百万) 10,301.72 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 289.40 主要股东 李民 23.83 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 28 日收市价为标准 相关研究报告 《海优新材》20221101 《海优新材》20220903 《海优新材》20220427 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：光伏设备 证券分析师：李可伦 (8621)20328524 kelun.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 联系人：李天帅 tianshuai.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122080057 海优新材 胶膜出货快速增长，持续推动新产品研发 公司发布 2022 年年报，盈利同比减少 80%。公司光伏胶膜出货快速增长，盈利能力有所承压，持续推动胶膜新产品研发；维持增持评级。 支撑评级的要点  2022 年盈利同比减少 80%,2023Q1 盈利同比减少 71%：公司发布 2022年年报，实现营业收入 53.07 亿元，同比增长 70.90%；实现归属于上市公司股东的净利润 5009 万元，同比减少 80.14%，扣非盈利 2840 万元，同比减少 88.34%。公司同时发布 2023 年一季报，一季度实现盈利 2275万元，同比减少 70.56%。  胶膜出货快速增长，2023 年一季度毛利率回升：2022 年公司光伏胶膜实现销量 4.35 亿平，同比增长 76.88%。光伏胶膜业务实现收入 52.58 亿元，同比增长 72.28%。2022 年，EVA 树脂原料价格发生较大幅度下降，胶膜价格相应下调，原料成本下降幅度较缓导致毛利率承压。2022 年公司胶膜不含税结算均价 12.09 元/平，同比减少 2.60%，毛利率同比下降 7.49个百分点至 7.43%。2023 年一季度综合毛利率环比提升 3.31pct 至 6.26%。  持续推动胶膜新产品研发：2022 年，公司新增单层 POE 胶膜品类和TOPCon 专用新型 EXP 胶膜、改进型 EPE 胶膜、TOPCon 下层用白色增效共挤 POE 胶膜，在保障胶膜耐水解性能的前提下，大比例降低 POE 树脂使用量，为 TOPCon 组件未来快速发展做好胶膜技术储备。同时，公司也推出高抗 PID 单层 EVA 胶膜、HJT 专用转光胶膜等新型胶膜产品。  积极进行跨领域布局：2022 年公司新增新能源汽车智能玻璃用调光膜等电子功能膜，以及降温降噪 PVE 玻璃胶膜等新产品，同时，汽车智能座舱新型环保表面材料也取得了良好进展。 估值  在当前股本下，结合公司年报及行业供需情况，我们将公司 2023- 2025年预测每股收益调整至 5.39/9.08/12.17 元（原预测 2023-2025 年每股收益为 9.05/11.78 /-元），对应市盈率 22.8/13.5/10.1 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  原材料成本下降不达预期；价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险；政策不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 3,105 5,307 8,563 13,655 14,749 增长率(%) 109.7 70.9 61.4 59.5 8.0 EBITDA(人民币 百万) 314 179 602 1,016 1,389 归母净利润(人民币 百万) 252 50 453 763 1,023 增长率(%) 13.0 (80.1) 803.6 68.5 34.1 最新股本摊薄每股收益(人民币) 3.00 0.60 5.39 9.08 12.17 原先预测摊薄每股收益(人民币) 9.05 11.78 - 调整幅度 (%) (40.4) (22.9) - 市盈率(倍) 40.9 205.7 22.8 13.5 10.1 市净率(倍) 4.5 4.2 3.5 2.8 2.2 EV/EBITDA(倍) 83.2 103.8 24.7 18.9 10.3 每股股息 (人民币) 0.6 0.1 0.1 0.1 0.1 股息率(%) 0.2 0.1 0.1 0.1 0.1 资料来源：公司公告，中银证券预测 (32%)(18%)(3%)12%26%41%May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 海优新材 上证综指 2023 年 5 月 4 日 海优新材 2 图表 1. 2022 年度业绩摘要 (人民币，百万) 2021 年 2022 年 同比(%) 营业收入 3,105.28 5,306.85 70.90 营业成本 2,636.02 4,889.08 85.47 毛利润 469.26 417.77 (10.97) 营业税金及附加 2.97 8.51 186.87 管理费用 30.81 38.27 24.20 销售费用 8.13 8.04 (1.18) 营业利润 276.58 33.09 (88.04) 资产减值 (19.29) (91.28) 373.17 财务费用 10.42 89.80 761.78 投资收益 10.28 (1.02) (109.89) 营业外收入 0.37 0.10 (71.75) 营业外支出 0.73 0.58 (20.92) 利润总额 276.21 32.61 (88.19) 所得税 24.04 (17.48) (172.74) 少数股东损益 0.00 0.00 / 归属于母公司的净利润 252.18 50.09 (80.14) 基本每股收益(元) 3.07 0.60 (80.46) 毛利率(%) 15.11 7.87 (7.24 个百分点) 净利率(%) 8.12 0.94 (7.18 个百分点) 资料来源：万得，中银证券 图表 2. 2023 年一季度业绩摘要 (人民币，百万) 2022 年一季度 2023 年一季度 同比(%) 营业收入 1,228.29 1,350.88 9.98 营业成本 1,074.19 1,266.28 17.88 毛利润 154.10 84.61