食品饮料行业深度报告：2022年报-23Q1白酒行业总结：行业向上趋势不改，放量推动增长，部分利润超预期

证券研究报告·行业深度报告·食品饮料 东吴证券研究所 1 / 19 请务必阅读正文之后的免责声明部分 食品饮料行业深度报告 2022 年报&23Q1 白酒行业总结：行业向上趋势不改，放量推动增长，部分利润超预期 2023 年 05 月 02 日 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师 王颖洁 执业证书：S0600522030001 wangyj@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《量贩零食门店草根调研反馈：门店前端管理差别大，产品存区域分化》 2023-04-20 《糖酒会白酒总结报告：会展如期热闹，酒企和渠道积极参与，传递信心》 2023-04-17 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2022 年：消费升级趋势不改，板块收入确定性与利润弹性仍充足。 ◼ 收入稳定增长，利润增速创 20 年以来新高。2022 年白酒上市公司营收3518 亿元，同比+15%；归母净利润 1305 亿元，同比+20%，上市酒企持续放量增长，受益于消费升级价格持续走高，毛利率同比+1.3pct 至80.2%，销售净利率同比+1.3%至 38.3%。 ◼ 高端白酒收入利润双位数增长，次高端费控推动净利率提升。2022 年高端白酒收入 2232 亿元，同比+16%：归母净利润 998 亿元，同比+19%，经营活动现金流净额 694 亿元，同比-30%；销售收现 2484 亿元，同比+11%，销售毛利率同比+0.5pct 至 85.8%，销售净利率同比+0.8pct 至46.5%。22 年次高端白酒收入+24%，同比+39%，收入利润增速仍为三个价格带中最高，经营现金流净额 131 亿元，与 21 年同期基本持平，销售费用率/管理费用率同比-2.16pct/-1.15pct，费控效果较好推动销售净利率同比+3.04pct 至 29.57%。 ◼ 23Q1：开门红收入如期兑现，部分酒企利润表现超预期。收入方面：高端酒茅泸业绩超市场预期，五粮液韧性足符合预期。次高端分化明显，山西汾酒归母净利润同比+29.89%，利润超预期，主系青花系列占比提升+费控，舍得酒业稳健增长符合预期。受益于春节返乡带动及消费场景复苏，区域酒动销表现整体较好，收入增速大多稳定在 20-30%之间，其中洋河省内梦之蓝恢复较好，省外海之蓝持续跑量，古井表现亮眼，归母利润同比+43%，超市场预期。经营质量：合并 23Q1 营收及合同负债同比变动来看，茅五泸汾舍得实现稳定正增长，侧面反映蓄水池充足，销售现金及收入增速来看，五粮液、舍得酒业、洋河股份、今世缘、古井贡酒、金种子酒销售现金收入增速高于确认的收入。费用率：部分酒企在 1 季度加大品宣及消费者培育活动投入，销售费用率同比有所提升，如洋河、今世缘等，整体来看名优酒企盈利能力基本保持稳定。 ◼ 高端双位数稳增长，次高端阶段性承压，区域酒受益于春节返乡潮稳健增长。高端酒在外部环境持续有压力之下仍能够表现稳健，体现强大的品牌力和动销，在今年弱复苏环境下仍然有望持续保持领先表现。次高端受库存压力和弱复苏影响在一季度表现上仍存在一定压力，汾酒舍得得益于公司的节奏充分调整保持稳健，水井坊由于消费场景减少，主动控货，以确保长期持续健康成长；酒鬼酒主动进行策略调整，推进费用改革和产品矩阵结构不断优化，致力于推动公司进一步行稳致远。区域酒方面，受益于返乡潮带动以及走亲访友场景的增加，徽酒龙头业绩超预期，苏酒恢复持续。 ◼ 投资建议：从一季度渠道表现来看，在库存较高的情况下，弱复苏推动消费者行为相对谨慎，因此高端酒和区域酒持续领先，报表质量佳，次高端承压；我们认为上半年仍然是库存持续消化的阶段。从板块表现来看，在经历 3-4 月份的调整后，我们认为预期逐步回归合理，行业整体趋势不变，随着后续场景/经济复苏持续，不管是板块表现，或者是酒企持续的行为表现可更乐观。全年重点推荐五粮液、泸州老窖、舍得酒业、洋河股份、迎驾贡酒。 ◼ 风险提示：经济环境疲软、动销恢复不及预期、食品安全问题。 -21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%2022/5/52022/9/12022/12/292023/4/27食品饮料沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 2 / 19 内容目录 1. 2022 年：消费升级趋势不改，板块收入确定性与利润弹性充足 .................................................. 4 1.1. 行业表现：22 年顺利收官，盈利能力稳步提升.................................................................... 4 1.2. 价格带表现：高端稳健增长，收入增速表现为次高端>区域酒>高端 ................................ 5 1.3. 个股表现：高端酒企大单品量价齐升，盈利能力普遍稳步提升....................................... 10 2. 23Q1：收入如期兑现，部分酒企利润表现超预期 ........................................................................ 13 2.1. 外部环境：弱复苏基调逐步确认，短期集中性消费爆发后步入传统淡季....................... 14 2.2. 上市公司表现：开门红如期兑现，龙头表现超预期........................................................... 15 3. 总结与投资建议 ................................................................................................................................ 17 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 3 / 19 图表目录 图 1： 2018-2022 年行业营收及同比 .................................................................................................... 4 图 2： 2018-2022 年行业归母净利润及同比 ..................................