业绩伴随民航复苏逐步好转，继续看好枢纽机场价值

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月29日买 入上海机场（600009.SH）业绩伴随民航复苏逐步好转，继续看好枢纽机场价值核心观点公司研究·财报点评交通运输·航空机场证券分析师：姜明证券分析师：曾凡喆021-60933128010-88005378jiangming2@guosen.com.cnzengfanzhe@guosen.com.cnS0980521010004S0980521030003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价53.70 元总市值/流通市值133631/103478 百万元52 周最高价/最低价63.88/45.75 元近 3 个月日均成交额593.37 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《上海机场（600009.SH）-参股日上强化合作，共享利益打开长期空间》 ——2023-01-14《上海机场（600009.SH）——2022 年三季报点评-阶段性亏损持续，虹桥货站收购放大远期业绩弹性》 ——2022-10-29《上海机场（600009.SH）-全年亏损小幅扩大，看好国门重启后枢纽机场投资价值》 ——2022-04-16《上海机场-600009-重大事件快评：收购方案细则披露，虹浦两场合二为一》 ——2021-12-01《上海机场-600009-2021 年三季报点评：亏损环比扩大，看好长期空间》 ——2021-10-24上海机场披露 2022 年年报及 2023 年一季报。2022 年公司营业收入 54.8 亿（-32.8%），归母净利润-29.95 亿，其中 2022 年四季度营业收入 13.5 亿，归母净利润-8.92 亿。2023 年一季度公司营业收入 21.5 亿（+18.8%），归母净利润-0.99 亿。2022 年客流下滑，1Q23 客流回升，收入同比实现增长。2022 年因疫情影响，民航业客流全面下滑，虹浦两场合计航班起降架次 32.1 万，同比降 44.3%，相比 2019 年降 58.7%，旅客吞吐量 2889 万，同比降 55.8%，相比 2019 年降76.3%。客流下降拖累公司营收，公司航空性收入 18.2 亿，同比降 30.2%，非航收入同比降 32.0%，其中国际客相比 2019 年下降 96.8%，免税收入仅为3.63 亿。2023 年一季度民航客流回升，浦东机场客流量同比升 78%，虹桥同比升 84%，拉动营收显著回暖。2022 折旧摊销及变动成本有所下降，1Q23 成本稳定，单月扭亏。2022 年公司折旧摊销成本及运行成本均有所下降，营业成本 89.0 亿，同比下降 8.4%，2023 年一季度营业成本保持稳定，为 21.7 亿，同比基本持平。整体来看，由于一季度民航仍处于疫情防控政策优化后的复苏初期，客流尤其是国际线旅客量恢复仍处于起步阶段，免税销售尚未放量，单季度仍然小幅亏损，其中 3 月份实现单月扭亏。客流持续增长，业绩有望持续修复。伴随着民航需求持续复苏，上海两场旅客量将持续增长，尤其是国际线客流逐步恢复后免税租金有望放量，拉动业绩持续修复。我们继续看好枢纽机场的高净值旅客流量入口地位，看好长期业绩前景。风险提示：宏观经济复苏不及预期，免税销售不及预期，安全事故投资建议：维持 “买入”评级。考虑到当前国际航线尤其是洲际长航线复苏进度稍慢于前期预期，但继续看好未来客流及业绩恢复，下调 2023 年盈利预测，自 28.4 亿下调至 20.1 亿，小幅上调 2024 年盈利预测，自 50.3 亿上调至 53.4 亿，引入 2025 年盈利预测，预计 2025 年公司盈利 79.8 亿，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,7285,48012,10517,22921,592(+/-%)-13.4%47.0%120.9%42.3%25.3%净利润(百万元)-1711-2995200853367982(+/-%)35.1%75.0%-167.0%165.8%49.6%每股收益（元）-0.89-1.200.812.143.21EBITMargin-70.1%-73.2%16.1%35.5%43.7%净资产收益率（ROE）-6.2%-7.6%4.8%11.5%14.9%市盈率（PE）-60.5-44.666.625.016.7EV/EBITDA-99.2-65.635.618.213.2市净率（PB）3.763.373.232.892.50资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上海机场披露 2022 年年报及 2023 年一季报2022 年公司营业收入 54.8 亿（-32.8%），归母净利润-29.95 亿，其中 2022 年四季度营业收入 13.5 亿，归母净利润-8.92 亿。2023 年一季度公司营业收入 21.5亿（+18.8%），归母净利润-0.99 亿。图1：上海机场营业收入图2：上海机场归母净利润资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2022 年客流下滑，1Q23 客流回升，收入同比实现增长2022 年因疫情影响，民航业客流全面下滑，虹浦两场合计航班起降架次 32.1 万，同比降 44.3%，相比 2019 年降 58.7%，旅客吞吐量 2889 万，同比降 55.8%，相比2019 年降 76.3%。客流下降拖累公司营收，公司航空性收入 18.2 亿，同比降 30.2%，非航收入同比降 32.0%，其中国际客相比 2019 年下降 96.8%，免税收入仅为 3.63亿。2023 年一季度民航客流回升，浦东机场客流量同比升 78%，虹桥同比升 84%，拉动营收显著回暖。图3：浦东机场旅客吞吐量（万架次）图4：虹浦两场旅客吞吐量（万人次）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：上海机场收入构成图6：上海机场免税收入资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2022 折旧摊销及变动成本有所下降，1Q23 成本稳定，单月扭亏2022 年公司折旧摊销成本及运行成本均有所下降，营业成本 89.0 亿，同比下降8.4%，2023 年一季度营业成本保持稳定，为 21.7 亿，同比基本持平。整体来看，由于一季度民航仍处于疫情防控政策优化后的复苏初期，客流尤其是国际线旅客量恢复仍处于起步阶段，免税销售尚未放量，单季度仍然小幅亏损，其中 3 月份实现单月扭亏。图7：上海机场营业成本图8：上海机场各项费用率走势资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理客流持续增长，业绩有望持续修复。伴随着民航需求持续复苏，上海两场旅客量将持续增长，尤其是国际线客流逐步恢复后免税租金有望放量，拉动业绩持续