盈利能力持续修复，品类扩展与全流程生产助力量利齐增

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月29日买 入日月股份（603218.SH）盈利能力持续修复，品类扩展与全流程生产助力量利齐增核心观点公司研究·财报点评电力设备·风电设备证券分析师：王蔚祺联系人：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价22.28 元总市值/流通市值22971/21558 百万元52 周最高价/最低价30.18/15.03 元近 3 个月日均成交额176.96 百万元市场走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理相关研究报告《日月股份（603218.SH）-毛利率触底修复，一体化扩产夯实龙头地位》 ——2022-11-02《日月股份-603218-2021 年半年报点评：短期业绩承压，创新降本静待涅槃》 ——2021-08-26一季度业绩超预期，单吨净利修复至 1000 元以上。2022 年公司实现营收48.65 亿元（+3.25%），归母净利润 3.44 亿元（-48.40%）；全年销售毛利率 12.84%（-7.45pct.），销售净利率 7.07%（-7.06pct.）。2023 年一季度公司实现营收 10.73 亿元（+9.32%），归母净利润 1.31 亿元（+120.83%）；销售毛利率 20.40%（同比+11.67pct.，环比+2.29pct.），销售净利率 12.22%（同比+6.17pct.，环比+1.02pct.）。2022 年第四季度和 2023 年第一季度公司单吨净利均修复至 1000 元以上。盈利能力走出低估，技改助力公司持续降本。2022 年第二季度以来公司销售毛利率和净利率逐季度修复，成功走出低谷。公司积极推进冲天炉改电炉，目前已基本完成；通过工艺改进减少呋喃树脂用量，2022 年底已完成优化。铸造生铁、呋喃树脂等原材料价格自 2022 年第三季度以来均有显著回调。风电机组大型化后对于大兆瓦铸件需求旺盛，公司凭借技术与产能优势持续优化出货结构，高毛利产品占比有所提升。我们预计，随着公司技改的持续推进公司铸件产品毛利率仍有提升空间。产品类型不断扩展，全流程生产助力单吨盈利持续提升。随着关键设备的到位公司已具备铸造主轴的全流程生产能力，2023 年有望迎来放量；公司持续推进齿轮箱铸件机加工产能建设，远期有望形成 10 万吨以上齿轮箱铸件全流程出货能力，产品附加值大幅提升。2022 年公司实现铸钢类产品批量交付，单价与单吨毛利均高于铸铁类产品。甘肃一期10万吨产能开始爬坡，携手浙能集团布局风电场开发。甘肃日月(一期 10 万吨)风力发电关键部件项目已于 2023 年 1 月进入试生产阶段，我们预计第三季度有望满产，满足“三北”地区大兆瓦风电铸件需求。公司携手浙能集团在甘肃推动肃北马鬃山 300MW 风电项目开发，公司业务有望从制造业向电站运营延伸。风险提示：产能建设进度不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。基于公司技改效果及铸造主轴、齿轮箱、铸钢产品推进情况，我们上调 23-24年盈利预测，预计 23-25 年公司实现归母净利润分别为 9.48/13.98/16.87亿 元（ 23-24 年 原预 测 值为 8.13/12.09 亿 元） ，同 比 增速 分 别为175.4/47.4/20.7%，摊薄 EPS 分别为 0.92/1.36/1.64 元，当前股价对应 PE分别为 24.2/16.4/13.6 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,7124,8657,3978,87610,108(+/-%)-7.8%3.2%52.0%20.0%13.9%净利润(百万元)66734494813981687(+/-%)-31.9%-48.4%175.4%47.4%20.7%每股收益（元）1.740.340.921.361.64EBITMargin12.7%3.8%13.2%16.6%17.8%净资产收益率（ROE）7.8%3.8%9.5%12.6%13.6%市盈率（PE）12.866.424.216.413.6EV/EBITDA14.160.722.215.413.0市净率（PB）0.982.382.191.971.75资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全年业绩符合预期，盈利能力大幅改善。2022 年公司实现营收 48.65 亿元（+3.25%），归母净利润 3.44 亿元（-48.40%），扣非净利润 2.65 亿元（-52.87%）。公司全年销售毛利率 12.84%（-7.45pct.），销售净利率 7.07%（-7.06pct.）。公司全年计提资产减值损失 0.22 亿元，计提信用减值损失 0.24 亿元。2022 年第四季度公司实现营收 15.39 亿元（同比+25.59%，环比+19.70%），归母净利润 1.74亿元（同比+79.92%，环比+156.09%），扣非净利润 1.59 亿元（同比+421.79%，环比+177.02%），单季度收入利润双高增。第四季度公司销售毛利率 18.11%（同比+6.27pct.，环比+6.24pct.），销售净利率 11.29%（同比+3.43pct.，环比+5.99pct.），公司盈利能力大幅改善。2023 年一季度业绩超预期，盈利能力环比继续上行。2023 年一季度公司实现营收 10.73 亿元（+9.32%），归母净利润 1.31 亿元（+120.83%），扣非净利润 1.12亿元（+329.03%），利润增速远高于收入增速，公司盈利能力同比大幅提升。销售毛利率 20.40%（同比+11.67pct.，环比+2.29pct.），销售净利率 12.22%（同比+6.17pct.，环比+1.02pct.）。公司盈利能力同环比大幅提升主要受益于原材料价格下行、公司技改落地和产品结构优化。图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理盈利能力走出低谷，技改助力公司持续降本。2022 年第二季度以来公司销售毛利率和净利率逐季度修复，成功走出低谷。2022 年以来公司积极推进冲天炉向电炉的转变，截至目前 6 台冲天炉改造已经进入收尾阶段，预计第二季度开始将充分发挥降本作用；公司通过工艺改进减少呋喃树脂用量，2022 年底已经完成全部改请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3造。公司主要生产原材料为铸